涤纶长丝，天时地利与反内卷双重共振

随着8月份美国对伊朗的策略从军事打击转变为经济绞杀以来，资本市场关于布油价格中枢以及石油化工行业的景气度重新做了修正，受益于此，涤纶长丝行业表现强势，行业龙头桐昆股份(601233.SH)、新凤鸣(603225.SH)等走势凌厉，距离历史新高仅一步之遥。

图片说明：桐昆股份自2011年上市以来的股价走势，数据来源于Wind

涤纶长丝产业链简述

涤纶长丝作为面向纺织服装行业的化工品，其产业链围绕“一滴油变为一根丝”展开。与一般大宗商品类似，其需求端相对成熟，矛盾主要聚焦在供给端。

简单来看，涤纶长丝根据性能不同，主要有POY（预取向丝）、DTY（拉伸变形丝）、FDY（全拉伸变形丝）三大类。

涤纶长丝由PET（聚酯）冷却固化后拉丝‌而成，另外PET也可切片用于饮料瓶等包装容器，约60%的PET用于生产涤纶长丝，约30%~40%的PET用于瓶片（全球液体饮料包装约70%为PET瓶片）。

PET的主要原料是PTA（精对苯二甲酸）和MEG（乙二醇），每生产1吨涤纶长丝理论上需要消耗0.855吨PTA和0.335吨MEG，其中MEG可由气化工制备也可以由煤化工制备。

PTA的主要原料是PX（对二甲苯），每生产1吨PTA理论上需要消耗0.655吨PX，PX的原料是石脑油。

图片说明：涤纶长丝产业链，数据来源于桐昆股份

一般来说，当布油价格上涨，所有化工品都会跟随涨价，行业通常用下面的公式，分别衡量涤纶长丝和PTA的利润变化水平。

涤纶长丝毛利润 ≈ POY/DTY/FDY价格 - 0.855 × PTA价格 - 0.335 × MEG价格 – 加工费

PTA毛利润 ≈ PTA价格 - 0.655 × PX价格 - PTA加工费

因此简单来说，涤纶长丝行业的利润水平，主要取决于以下两点：

第一，是POY/DTY/FDY与PTA和MEG的价差是否扩大。另外，布油上涨期间，原来的低价库存也能贡献出较多的库存增值收益。

第二，更关键的是，涤纶长丝企业，是否有布局上游PTA、MEG、PX产能，减少中间环节的外购损耗，这在布油上涨时尤为重要。

目前主营业务涉及涤纶长丝的上市公司主要有：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化(000703.SZ)、东方盛虹(000301.SZ)、恒力石化(600346.SH)、荣盛石化(002493.SZ)等，目前全行业产能增速在经过反内卷后，已经几乎接近0%，根据百川盈孚的统计，目前涤纶长丝CR6合计的市场份额已经来到了84%。

图片说明：涤纶长丝各企业市场份额，数据来源于百川盈孚

天时地利与反内卷共振

以桐昆股份为例，根据公司披露的《2026H1主要经营数据》，占据公司营业收入大头的POY于2026H1价格上涨12.66%，而PX和PTA分别上涨24.58%和23.88%，MEG同比下跌4.94%。

图片说明：涤纶长丝产业链各环节价格变化，数据来源于桐昆股份

根据上文中的公式，不考虑加工费的情况下，2026H1和2025H1公司POY的毛利润分别为6940.3-0.855×5307.74-0.335×3818.41=1123、6160.3-0.855×4284.51-0.335×4016.97=1,151,2026H1环比2025H1理论上还下降了28元/吨。

但实际上，桐昆股份2026H1的POY毛利率为11.61%，较2025H1的8.11%显著提高了3.50个百分点，这是因为：

一方面，有低价库存收益。美伊战争前的2025年底，公司存货账面价值约108亿元，其中原材料近41亿元、库存商品约57亿元，美伊战争爆发后的首个季度，公司2026Q1存货账面价值高达约156亿元。总体而言，这些低价库存都享受了涤纶长丝的涨价收益。

图片说明：2025年底桐昆股份库存明细，数据来源于桐昆股份

另一方面，自产PTA是主要贡献因素。公司拥有1020万吨/年的PTA产能，相比于1550万吨的涤纶长丝产能，按照0.855的系数折算，公司自有PTA产能基本可以覆盖涤纶长丝需求，公司向上游的一体化布局使得实际原料成本低于市场价。

更具体的，二季度以来，PX供给约束导致PTA产量收缩，行业供需格局改善，叠加石脑油成本端让利，PTA加工差修复明显，6月突破700元/吨，创2023年以来新高。

这意味着，PTA在2026H1约1023元/吨的涨幅中，PTA加工费就贡献了6~7成，布油涨价仅贡献了3~4成，自产PTA的成本优势被显著放大。

图片说明：2026上半年PTA加工费走势图（元/吨），数据来源于桐昆股份

最最最重要的，是反内卷。过去涤纶长丝行业的主要矛盾是产能过剩，随着CR6头部企业的市场份额不断提高，行业龙头企业形成了自律性收缩举措，2026Q2江浙地区涤纶长丝开工率从4月初的87%高位回落至6月下旬的74%附近便是一个好的例证，而桐昆股份、新凤鸣等企业也明确将业绩大增归因于“供给端的自律性收缩”。

图片说明：在自律措施下，涤纶长丝开工率下行，数据来源于百川盈孚

最后，对于涤纶长丝行业来说，中东战争只能算作东风，未来不确定性仍然较多，真正能决定涤纶长丝行业估值中枢抬升幅度的，或许还是要看反内卷的执行力度和延续性，能否形成一个类似于欧佩克的协同机制。

本文源自：估值之家