张坤半年报！白酒砍一半，硬科技持仓全貌首度曝光

来源：易简财经

作者 | 陈璐瑶

编辑丨张恺翀

8月31日，张坤管理的基金披露半年报。

上半年，张坤旗下基金完成了一次风格的主动转身，白酒仓位大撤退，转而锚定硬科技，仓位分布明显摊薄。

与此同时，一个全新指标“盈利投资者数量占比”，首次亮相。

风格主动转身，新指标首次亮相

张坤在管4只基金，分别为易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有和易方达亚洲精选。

根据首次披露的盈利投资者占比，过去一年，4只基金赚钱的持有人比例分别是：易方达亚洲精选90.55%，易方达优质企业三年持有42.71%，易方达蓝筹精选22.74%，易方达优质精选18.91%。

易方达亚洲精选之所以一骑绝尘，原因是重仓股海力士、科磊、三星电子、阿斯麦、台积电等过去一年股价飙涨，贡献绝大部分利润。如海力士，过去一年涨幅达811%。

目前，4只基金中，只剩易方达亚洲精选由张坤一个人管，另外3只基金都在上半年增聘了基金经理。或因此，3只基金的持仓风格出现明显的转向。

具体看看张坤的代表作易方达蓝筹精选，规模超过204亿元。

很多老面孔虽仍在名单上，但被大幅砍仓。如五粮液、山西汾酒减仓超七成，贵州茅台、泸州老窖等减半以上。

新进股票，则几乎清一色硬科技。

相较去年年末，这只基金前20大重仓里一口气新进10只股票，其中中芯国际、北方华创、寒武纪、中际旭创、江丰电子、芯原股份、翱捷科技、东山精密这8只，分别落在晶圆代工、设备、AI芯片、光模块、先进封装靶材等环节，串起来就是一条完整的国产算力产业链。

另外新进的川投能源、国投电力2只电力股，则补的是稳定现金流的位子，让组合防守属性明显增强。

其中，中芯国际、东山精密，是易方达蓝筹精选上半年业绩的主要贡献者，期间涨幅分别是76.33%、153.97%。

而易方达优质精选、易方达优质企业三年持有这两只基金也同向切向硬科技，但在细分环节和防御资产的搭配上各有侧重。

半年报里的换仓逻辑

张坤在报告里主要讲了四件事，和这次的换仓操作高度对应。

第一件事是宏观诊断。他先立标尺，考虑2035年迈入中等发达国家的目标，我国需保持4.5%以上的实际GDP增长，若平减系数回到1.5%左右，名义增速6%左右是正常的，长期看居民消费以7%的速度增长“应该是不奇怪的”，然而2026年上半年社零增速仅1.3%，缺口巨大。

他明确否定流行的“AI导致K型分化”解释——AI发展最快、K型冲击更大的美国同期社零增速仍有5.1%，“中枢水平的高低是无法用分化来解释的”。

他认为问题出在疫情后预防性储蓄上升引发的凯恩斯式“节俭悖论”：当个人增加储蓄时，短期内可能减少消费支出，从而降低总需求，导致产量下降、失业增加，最终国民收入下降。

目前，可能需要借助外力打破“节俭悖论”和螺旋加强的负面预期，使经济循环重新活跃起来。

他还罕见地谈了服务价格问题：中国电商、外卖、快递性价比全球领先，但“一个人的支出就是另一个人的收入”，服务者没有体面收入，消费循环就难以顺畅。

第二件事是对AI与人关系的定性。他认为，AI至今绝大部分是生产力工具，而“人类的底层代码基因决定了人和人之间始终是需要感情、信任和连接”，在人类能改写自身底层代码之前，这些AI无法替代。

第三件事是AI投资方法论，与持仓对应最紧。他认为，AI的产业趋势仍在早期阶段，从Chatbot到Coding再到Agent进展不断超预期。市场现在很纠结，大公司拼命砸钱搞AI，但短期赚不回来，这是事实。但换个角度看，过去那种靠流量随便印钞的互联网时代结束了。“我们能看到海外上游拥有较强护城河的硬件基础设施厂商在稳步提价并为股东创造回报，下游大模型格局仍未稳定，而中期产业链的利润仍会持续向上游倾斜。”

同时他警惕硬件的宿命，“如果产品的难度不够高，供给的持续增加迟早会把企业的超额收益抹平”。

第四件事是组合哲学。他指出，投资组合犹如生态系统，“韧性来自低相关的多元”，健康的系统是弱连接、松散耦合、功能冗余的，而市场“稳健性来自分歧，而非共识；共识度最高的时刻，就是系统最脆弱的时刻”。

结语

如果说过去的张坤是用集中表达信念，那么这份中报展示的是一个更谨慎、也更谦逊的张坤：

他不再赌单一逻辑的胜利，而是承认自己不知道消费何时复苏、不知道AI产业链哪一环能守住超额收益，于是用多元和冗余为“不知道”定价。

张坤自己也说得很清楚：无论是产业还是投资，我们相信生态的平衡与多元。