杨德龙：近期市场震荡调整 红利板块持续走强

来源：新浪基金

　　下半年的行情整体上出现了比较大的调整，特别是7月份科技股大幅杀跌，导致很多投资者信心动摇。在5月份市场情绪高涨的时候，我建议大家一定要战胜贪婪心理，及时对涨幅过大的科技股进行获利了结，通过去杠杆、降半仓以及一手科技一手红利来应对科技挤泡沫的过程。这个策略较为有效，有很多投资者也因此通过及时的降仓甚至清仓，躲过了7月份的大跌。8月份市场整体上属于急跌之后的反弹行情，但是反弹的过程一波三折。因为经过7月份大跌之后，很多投资者没有及时的进行减仓，损失较重，这也影响到很多投资者的信心，甚至一些大V开始喊熊来了。

　　A股一直有金九银十的说法，9月份会否迎来金九银十的行情，这也是大家比较期待的。首先我觉得对于9月份的行情不用太过悲观，“熊来了”的可能性极小，现在仍然是一轮慢牛长牛的行情，这一点是相对比较确定的。因为这轮行情的启动，既有政策面的支持，又有居民储蓄向资本市场大转移的趋势，又加上央行一直保持低利率、宽流动性的宏观环境，居民存款的利率不断下降，这些都会推动居民存款通过买股票或者买基金不断的入市，给这轮行情带来源源不断的增量资金。所以这轮慢牛长牛行情，它既有政策面的基础，又有基本面的因素，又加上现在市场的行情并不是以前那种齐涨齐跌的走势，而是结构性走势。在发展新质生产力的过程中，科技创新仍然是大方向，只要美股科技股不崩盘，我们的科技牛大概率不会结束，所以大家也要密切关注美股科技股的走势。如果美股科技股跌幅比较大，对于A股短期的走势会形成影响。我在之前就给大家讲过了，可以每天早上起来先看一下隔夜美股，如果隔夜美股跌幅达到5%左右，那可能就要减仓一半了，如果跌幅超过7%发生了熔断，那就要考虑清仓来应对，因为毕竟这轮科技行情主要还是受到美股的带动，所以我们也是要密切关注美股的走势。

　　近期在科技股出现反复震荡调整的时候，其他板块悄悄开始起来，这就是为什么让大家一手科技一手红利。分红率较高的银行大幅上涨，一些追求稳定回报的机构投资者是比较偏爱银行这种高分红的板块，包括很多险资都增持了四大行以及部分的银行。煤炭等红利板块以及临近中秋节、国庆节，消费板块近期也开始有所启动。所以板块的轮动在加快，这其实也是一个好的现象，只有一个板块上涨的行情是难以持续的，板块之间出现良性的互动，出现轮番表现，这说明资金也在不同板块之间腾挪，这会让行情走得更远。这并不是熊来了，而是结构性行情的特征。

　　当前大家比较担心的就是美联储的货币政策，9月份议息会议即将召开。前几天杰克逊霍尔年会召开，它被称为全球央行行长大会，大家比较关注的就是美联储新任主席沃什的讲话。沃什这次讲话是偏鹰派的，他说美联储把货币政策通胀的目标定在2%，不会打折扣，意思是说还是把控制通胀作为首要政策目标，这就让降息的可能性大大减少。其实来说，现在从市场流动性来看并不紧张，流动性已然是充裕的，这说明现在美联储还不会放水，但是现在就去预测9月份美联储就加息，他也不敢加，因为一旦加息就可能会刺破美股科技泡沫，造成美股大跌。而美国家庭资产50%以上配置的是股票和基金，如果美股出现大跌，就会严重影响美国总统特朗普的支持率，这无疑是特朗普不愿意看到的。其实在之前，特朗普一直在给前任美联储主席鲍威尔施加压力，甚至破口大骂逼他降息，但是鲍威尔为了保持货币政策的独立性，一直坚持自己的立场，没有快速降息，否则现在我们看到的美国通胀率会更高。特朗普多次威胁要撤换掉鲍威尔，今年5月份鲍威尔任期结束，卸任之后特朗普提名了沃什来上任，应该说沃什大概率还是会受到特朗普的态度的影响，虽然口头上偏鹰派，但是实际上还是偏鸽派的，不会轻易的加息。

　　这一次美国把整个国运都压在了AI科技上。美国在AI科技上的资本开支是我们的5倍左右，今年预计达到7500亿美元，这是一个巨大的数字，以前无论是建铁路还是建高速还是建基站，都没有花过这么多资金。这是股神巴菲特前段时间接受记者采访的时候说的原话。今年光谷歌一家就投入了1300亿美元的资本开支，用来建AI基础设施、买芯片、建大数据中心。但是这么大的资本开支，什么时候能产生应用、能产生效益还存在很大的不确定性。所以现在我们要密切关注这些大厂，他们资本开支未来会不会削减，一旦削减可能就是一个拐点的信号。目前来看还是不断的在投入，美股可以续创新高，市值越来越高，这个也是大家比较担心的一个风险。

　　所以今年五一我到美国第8次参加巴菲特股东大会，回来之后就给大家讲，巴菲特有一个精彩的比喻，就是科技泡沫的产生就像开了一场舞会，人们喝着香槟跳着舞，都不愿意提前离场，但是所有人都知道，过了午夜零点以后，这一切都会变成老鼠和南瓜，那么人们都想晚上11点50再离场，但是很可惜，这个房间里面没有一个钟告诉你现在几点了。这其实反映了很多投资者的真实心理，既想参与AI科技泡沫的投资，又担心泡沫破裂的风险。后来我带着投资者一起到华尔街拜访摩根士丹利、彭博社等国际金融机构，其中摩根士丹利的一位领导说的很有意思，他说我们建议客户在离门口最近的地方跳舞。这同样也是我给大家的一个忠告，就是你可以参与AI科技的投资，但是一定不要入戏太深，一旦发生泡沫破裂的风险，一定要及时的减仓甚至清仓，这样的话你才能真正的规避泡沫破裂的风险。

　　当然现在我们无法预测纳指什么时候出现泡沫破裂。虽然大家很关注的一个华人教授高志凯先生，他甚至给出了明确的时间表，说到2027年7月10号之前纳指会出现泡沫破裂。但是这个并没有太明确的根据，更多的是一种猜测和警告。我们对警告要保持重视，但是没有人确切的知道泡沫什么时候破裂。有一句话叫做能预测的风险都不是风险，最大的风险是无法预料到的风险。股市最大的魅力就在于它的不可预测性。凡是能够明确的告诉你多少点是最高点、什么时候见顶的，这些往往都是不靠谱的。大家要密切关注美股的变化，如果美股真的出现大跌了，那么我们就毫不犹豫的进行大幅减仓。

　　我觉得策略研究不是算命，不是让你推断什么时候会见顶，或者说什么时候会见底，而是一种对策，就是如果发生了什么事情应该怎么做。比如说纳指崩盘，那么我们就及时撤离，而不是说我去猜哪一天纳指见顶。所以泡沫破裂往往是事后你才知道什么时候才真正破裂的，事前都是属于猜测。华尔街有一句名言说的很有意思，说预测都是不靠谱的，特别是关于未来。所以大家对于各种预言和警告，听一听就好了，不要盲目迷信。但是风险意识始终要有，因为风险意识其实是让你永远不离开牌桌。

　　这里也给大家几条忠告。第一就是坚决不要加杠杆，一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了，巴菲特多次说过，我认识的聪明人唯一的死法就是加杠杆。第二就是一定要用闲钱投资，不要把全部身家都压在股市上。前段时间韩国股市出现惨烈的去杠杆大幅下跌，一个韩国女孩因为账户爆仓跳楼的视频刷屏，看了让人特别心疼。所以大家千万不要把身家都压在一个资产上，而是要用闲钱投资，即使这些钱全部亏光，也不会影响你的正常生活。而且大家不要用养老金来炒股，不要用救命钱来炒股，这样的话就承担着较大的风险。第三就是可以大致按照5、3、2的比例来进行投资，对于你的可投资资金，50%还是配置在风险比较低的一些固定收益产品上，30%可以用来配置股票或者基金，20%持有现金或者黄金等资产，这样的话你的风险总体可控。所以大家在投资上在考虑收益之前先考虑控制风险，一定要做好本金可能亏掉的准备，这样的话你就大概率不会出局，只要不出局，其实后面都有翻身的机会。

　　下半年行情已经展开，和上半年科技股一枝独秀不同，下半年板块之间开始轮动。除了科技六大板块轮流表现以外，像有色金属、消费、农业等等这些板块也都开始轮动起来了。而银行、煤炭等高股息板块也是表现比较突出，所以大家要在下半年布局多个板块，而不是单一板块，这样的话可能能获得一个相对比较平稳的回报。押注单一赛道的风险始终是比较大的。当然大家坚持价值投资，做好公司的股东，或者是配置优质基金，是抓住这个结构性行情最好的投资策略。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）