Anthropic 拟 10 月上市，链上 Pre-IPO 定价是预言还是回声？

据 Woofun AI 消息，Anthropic 预计于 10 月挂牌上市，这一预期直接催生了链上 Pre-IPO 市场的爆发式增长。作为今年下半年该赛道最受瞩目的事件之一，Hyperliquid 上的市场部署者 Entropy 已于 8 月 25 日上线了以 Anthropic 为标的的 ANTH 永续合约，标志着合成资产定价进入新阶段。

上线仅一周，Entropy 平台上的 ANTH 合约价格便攀升至 1,979.0 美元。依据其特定的计价规则，这一报价隐含的公司估值约为 1.98 万亿美元。值得注意的是，这与 21 世纪经济报道等媒体在 8 月披露的 Anthropic 目标估值约 2 万亿美元相比，差异仅为 1%。截至 9 月 2 日 10:00，Woofun AI 整理数据显示，ANTH 合约在 24 小时内的成交额达到 963 万美元，未平仓合约价值为 930 万美元，显示出初期市场的活跃度。

然而，Entropy 并非获取 Anthropic Pre-IPO 敞口的唯一渠道。当前市场上存在十几个提供此类敞口的场所，这些场所提供的产品主要分为三种截然不同的结构，导致报价从 872 美元到 1,946 美元不等，其背后的风险层级和定价逻辑也各不相同。

这种价格离散度反映了市场对不同产品结构风险溢价的差异化评估，投资者需仔细甄别各类产品的底层资产支撑情况。

回顾上半年，SPV 代币化曾是 Pre-IPO 敞口的主流玩法，其核心叙事在于声称背后有真实股份支撑。PreStocks 是该模式的代表，平台通过特殊目的载体（SPV）持有公司股份，并将敞口切碎出售给散户，宣称代币由 SPV 对底层公司股份的敞口 1:1 支撑。PreStocks 的 Anthropic 代币曾在 5 月 9 日触及 1,408.85 美元的历史高点。

然而，5 月 13 日成为关键转折点，Anthropic 发布官方声明，明确禁止特殊目的载体获取其股票，并指出任何向 SPV 转让股份的行为均属无效，未经批准的转让不会在公司账簿上获得认可，同时点名批评了 Open Door Partners、Hiive、Forge 等中介。受此打击，PreStocks 的 Anthropic 代币在七日内暴跌 34%，"背后有真股票"的叙事彻底崩塌。

目前，Solana 上的 ANTHROPIC 代币报价为 871.75 美元，市值约 644 万美元，24 小时成交额仅 41.1 万美元，流通量为 7,383 枚，主要在 Meteora、Raydium 等去中心化交易所进行交易，流动性显著萎缩。

另一种上半年流行的玩法是认购制，以 MSX 为代表。这种模式并非连续交易市场，而是更接近于打新股，平台按自定价格开放申购窗口，再开放回购窗口，全程无买卖双方撮合。MSX 麦通第二期 Anthropic 认购于 5 月 16 日开启，申购价为 855 USDT，对应估值 9,500 亿美元，目前回购申请已开放，但确切赎回价尚未公布。相比之下，下半年合成永续合约迅速崛起。

6 月 2 日，在 Anthropic 向 SEC 秘密提交 S-1 文件数小时后，币安率先上线 ANTHROPICUSDT Pre-IPO 永续合约，当时价格约为 1,734 美元。Bitget 同期跟进，Kraken 于 6 月 15 日、Coinbase (COIN.US) 于 6 月 22 日相继上线类似产品，Bybit 随后也加入行列。这批产品均为纯合成、现金结算合约，不涉及真实股权。

同月，链上早期 Pre-IPO 永续平台 Ventuals 停止运营，导致链上市场出现短暂空缺，直到 8 月 25 日 Entropy 上线 ANTH 才填补了这一空白。

合成永续合约的定价机制及其风险敞口是理解当前市场的关键。币安、Coinbase、Kraken、Bybit、Bitget 以及 Entropy 上线的 ANTH 均属于此类，用户手中无任何股份或凭证，仅拥有可加杠杆做多做空的价格合约。各平台采用的估算股本口径存在差异：币安、Bitget 等按 10 亿股计价；OKX 已于 2026 年 6 月 30 日执行 10:1 rebase，将估算股本改为 100 亿股，因此其报价约为其他平台的 1/10，但对应的公司估值一致。

Entropy 的计价更为直接，每 1 美元合约价格代表 10 亿美元市值，因此币安的 1,967.0 美元对应约 1.967 万亿估值，Entropy 的 1,980.1 美元对应约 1.980 万亿估值。这类产品最大的风险在于价格缺乏外部锚定。三家公开方法的平台做法高度一致：币安的标记价取本平台最近 10 秒成交价的平均；Kraken 使用自家 PreMarket 合成指数，完全由合约自身订单簿推导，不使用外部数据源；Entropy 的预言机由自家盘口 EMA 与私募数据聚合加权，自家权重上限 95%，外部数据最低保留 5%，是唯一给外部数据留有余地的平台。

永续合约通常依靠资金费率将价格拉回预言机，但 Entropy 将资金费率调至正常水平的 1/800，理由是私募数据更新缓慢，高额费用会惩罚反应迅速的交易者，代价是资金费仅能对抗极端、持续的背离。若 Anthropic 未上市，Entropy 的 ANTH 设有明确结算日 2028 年 8 月 18 日，届时按标记价的 6 个月尾部 TWAP 现金结算，运营方可提前按 30 天 TWAP 结算并保留修改权利；Kraken 则不设到期日，公司上市后合约将按 xStocks 现货价转换为普通股票永续。

以 SpaceX 为例，其于 6 月 12 日上市，发行价 135 美元（对应约 1.77 万亿美元估值），首日开盘 150 美元、收盘 160.95 美元，涨幅 19.2%，收盘市值超过 2.1 万亿。而在上市前，各平台 SpaceX 永续报价在 162 至 180 美元之间，隐含估值 2.1 万亿至 2.3 万亿，比发行价高出 20% 到 35%，却几乎正中首日收盘市值。这表明永续合约预测的是市场愿意支付的价格，而非内在价值。

ANTHROPIC 永续在 12 家交易所的未平仓合约合计约 4632 万美元，加上 Entropy 的 930 万美元，全网总额约 5562 万美元，与 1.98 万亿的估值相差约 3.6 万倍。这种极小的资金体量支撑巨大的估值，且价格来源封闭、资金费率极低，更合理的解释是场内交易者基于同一批 IPO 报道形成的共识，而非独立的价值发现。

综上所述，Anthropic Pre-IPO 市场的价格更多反映了参与者的情绪与预期，而非公司的内在价值。投资者应警惕将此类合成资产价格视为准确的估值参考，而应将其视为市场情绪的交易标的。在缺乏真实股权支撑和有效外部锚定的情况下，这些价格极易受到市场狂热和流动性的影响，需谨慎对待。