万辰集团业绩翻倍股价大跌 市场对好想来担忧什么？

8月28日周五盘后，好想来零食运营主体万辰集团（300972）披露2026年半年报。

上半年，公司实现营业收入348.4亿元，同比增长54.3%；归母净利润12.1亿元，同比增长156.6%。

收入盈利双增长，但资本市场并没有买账。

8月31日，万辰集团股价放量大跌7.9%，收报179.02元/股。截至9月1日收盘，公司市值约362亿元，约港股上市的鸣鸣很忙（01768）916亿港元市值的一半。

业绩高速增长之下，市场似乎更在意另一个问题：万辰集团靠门店扩张等做大的好想来，究竟有没有跑出比赵一鸣更好的单店模型？

好想来开超市，赵一鸣卖零食

万辰集团的增长，主要来自零食量贩品牌“好想来”门店数量的高速扩张。

公司曾经的食用菌业务如今已退居边缘，2026年上半年仅贡献3.15亿元收入；好想来零食则实现营业收入345.21亿元，几乎贡献了公司全部营收。

截至6月底，万辰集团旗下门店达到23802家，较2025年末净增5488家。

但门店越开越多，并不意味着单店生意越来越好。

2024年末，万辰集团与鸣鸣很忙旗下门店数量都在1.4万家左右，相差无几。但2025年开始，万辰集团的规模被鸣鸣很忙甩在身后。

门店密度更低的同时，万辰集团闭店率却高于鸣鸣很忙。公司2026年上半年的闭店率为1.37%，相比2025年上半年的1.9%有所下降，但仍然不如同行业鸣鸣很忙2026上半年的0.46%。

按理说，整体门店密度更低的情况下，好想来零食闭店率应该更加理想。

但好想来的单店模型，仍然没有跑赢其竞争对手。

按期末门店数量计算，2026上半年，好想来零食平均单店营收约145万元；鸣鸣很忙同期单店收入则达到约170万元，高出约25万元。

如果单纯开零食店的增长空间越来越有限，万辰集团怎么办？

国金证券研报分析师认为，万辰集团正通过增加新业态来获得增量。

国金证券研报称，万辰集团一方面通过丰富自有品牌产品、加强会员运营提升单店表现；另一方面在华南试水“惠省嘉省钱超市”，将商品范围由零食延伸至粮油米面、家清日化等高频品类，新业态有望打开营收天花板。

今年1月开始，万辰集团试水子品牌“惠省嘉省钱超市”定位社区仓储超市，首开10家直营门店，其中80%为自有品牌。

这实际上也是整个量贩零食行业正在尝试的方向：当零食门店的增长空间逐渐见顶，能否把消费者买零食的流量，转变为更多消费？

万辰集团在2025年报中称，基于目标客群的需求，策略性尝试和核心货盘具连带特性的新品类和新店型（好想来省钱超市），引入低温冷藏、冷冻食品等高频消费品类，并增加IP潮玩、符合社区日常刚需的家清个护等非食品类商品。

但至少目前，万辰集团的新业态还谈不上成功。

截至9月1日，惠省嘉小程序显示门店仅11家。半年过去，门店净增长只有1家，其中新增2家南京门店，同时关闭1家东莞门店。

好想来旗下的“省钱超市”也在放缓，截至8月，窄门餐眼平台数据显示，公司在营门店数量1607家，而截至5月总门店1533家，3个月净增长74家。

目前好想来官网加盟页面已经不展示其“省钱超市”业态。

相比之下，鸣鸣很忙已经明确收缩部分非零食品类。公司管理层在2025年业绩会上曾坦言，日化品尝试中加盟商毛利较低，实际效果一般。

一个想把零食店变成超市，一个仍在强调零食基本盘。谁的方向更正确，最终仍要回到：加盟商能不能赚钱。

直营店被叫停，加盟门店频现“鬼秤”

万辰集团加大扩张门店的同时，真金白银投资的直营门店战略却在收缩。

万辰集团曾计划开设更多直营店。2023年2月，万辰集团曾推出品牌营销网络建设项目的募资项目，初始拟投金额为1.26亿元。

公司计划在安徽、河南、山东等省份开设100家直营量贩零食门店。项目预计建设期2年，盈亏平衡点设置为计算期第三年。

2024年，公司调整投入募投资金，品牌营销网络建设项目拟投金额将至1.17亿元。

到了2026年5月，公司宣布终止这一募投项目。投入到直营门店建设中的金额累计6599万元，剩余5186万元全部用于补充流动资金。

截至2025年末，公司年报披露共有32家直营门店。

公司募投资金使用过半，但门店建设却只有目标的三分之一。

万辰集团给出的理由是，“现阶段不再适宜继续投资建设直营门店”。因此，结合公司的整体发展规划，为提高资金使用效率，经审慎评估，公司决定终止该项目募集资金投入。

换句话说，直营店这条路，至少暂时不值得万辰集团继续投入。

直营模式都不再值得继续投入，那么加盟商模式是否能够持续赚钱，就更加值得关注。

万辰集团在终止直营项目的公告中，反而再次强调加盟模式的规模效应：加盟商能够帮助公司快速进入区域市场，随着门店和采购规模扩大，公司也可以降低采购成本、摊薄经营费用。

但加盟模式跑通的前提，是加盟商自身的盈利能力。

今年7月至8月，多家好想来门店被曝出“鬼秤”问题。

8月17日，有消费者曝光四川广安武胜县一家好想来门店，购买商品结算111.71元，复称后实际价格仅60多元；河南周口扶沟县一名消费者付款111.35元后复称，实际应付64.8元；江苏徐州还有消费者发现，同款称重零食在两家相距仅300米的好想来门店，结算价格分别为28.79元和8.23元。

对于上述事件，涉事门店后续多解释为员工操作失误等个别问题。

但类似问题在不同地区反复出现，尤其是在量贩零食本身就是一门低毛利生意的情况下。

2026年上半年，万辰集团毛利率仅12.85%。而好想来官网公布的加盟商毛利率在18%-20%之间。门店需要依靠规模、周转和稳定客流赚钱。

在经营模式调整的同时，万辰集团自身的管理层也完成了一轮变化。

8月31日，万辰集团完成新一届董事会换届。创始人王健坤的姐姐王丽卿继续担任董事长,其子王泽宁则出任总经理,“姑侄搭档”的管理格局正式延续。

这一安排并非突然发生。

2025年3月，万辰集团公告称，创始人、董事长王健坤被国家某监察委员留置并立案调查。随后,其姐王丽卿代行董事长职责。

同年5月，王健坤解除留置。但两个月后，他已个人精力分配为由辞去董事长职务，提前结束原定任期，王丽卿接任董事长。与此同时，王健坤之子王泽宁出任总经理。