【IPO前哨】海亮股份二次递表：铜箔收入翻倍，盈利困局待解

财华社讯，8月30日，来自A股市场的海亮股份（002203.SZ）向港交所主板递交上市申请，中金公司与广发证券担任联席保荐人。该公司曾于2026年1月30日首次递表，后于7月30日因满6个月失效，此次为第二次递表。作为全球铜管出货量连续六年位居第一的铜加工龙头，海亮股份的A+H布局备受市场关注。

一、增收不增利的铜加工龙头

招股书显示，海亮股份是全球铜基产品供应商，提供热管理和导体材料，产品涵盖暖通及工业用铜制品、锂电及PCB铜箔、AI应用铜加工产品等。按出货量计，公司铜管产品连续六年全球第一，锂电铜箔产品全球排名第五。截至2026年5月31日，公司在全球布局23个生产基地。

海亮股份的财务数据，呈现出典型的"大营收、低利润，业绩周期波动"特征。2023年至2025年，公司营业收入分别为757.34亿元、875.42亿元、833.07亿元，2024年同比增长15.6%，2025年同比下降4.8%；净利润分别为11.70亿元、6.24亿元、10.1亿元，2024年同比下降46.6%，2025年同比增长61.9%。2026年前5个月，公司实现营业收入404.70亿元，同比增长16.2%；净利润5.55亿元，同增48.4%，归属股东净利润为4.05亿元，同增7%。

但是根据A股2026年上半年财报显示，公司中期营收为489.41亿元，同比增长9.9%，净利润为8.09亿元，同比增长17.8%，归属股东净利润则为6.41亿元，同比下滑9.96%。

中期财报与招股书前5月业绩只相差一个月，业绩增速转变就如此之大，可见海亮股份业绩波动较大，但若后续在成功港股上市，国际投资者又会给这样的盈利波动大的企业何等估值呢？这或许是一个值得深思的问题。

翻开海亮股份历年财务数据，可以发现其盈利能力始终处于低位徘徊。收入规模超800亿元，但净利润约10亿元，净利率仅约1.2%，这是海亮股份面临的核心困境。铜加工行业属于典型的重资产、低毛利行业，2025年公司铜加工业务综合毛利率仅为4.27%，过去几年综合毛利率不超过4.5%。

在铜价大幅波动的背景下，公司的盈利能力受到严重挤压。2024年铜价上涨导致成本上升，公司净利润同比下滑46.6%；2025年铜价回落叠加产品结构优化，公司净利润同比大幅增长61.9%。2026年上半年，铜箔景气反转叠加海外利好，公司业绩企稳高增。

经营活动现金流的波动进一步加剧了公司的财务压力。2023年至2025年及2026年前5月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.53亿元、-23.54亿元、-17.92亿元、-61.47亿元，连续三年多出现递增式的净流出。

对于一家年营收超800亿元的企业而言，持续为负的经营现金流意味着公司需要不断通过融资来维持运营。这也是海亮股份急于推进港股上市的核心原因之一。

资产负债率方面，截至2026年5月末，公司资产合计529.2亿元，负债合计335.4亿元，资产负债率约63.4%。对于一家重资产制造企业而言，这一负债水平处于合理区间，但持续为负的经营现金流和较高的资本开支需求，仍对公司的财务稳定性构成一定压力。

二、铜箔业务：第二增长曲线的崛起

尽管传统铜管业务增长乏力，但海亮股份的锂电及PCB铜箔业务正在快速崛起，成为公司的第二增长曲线。招股书显示，2026年前5个月，公司新兴业务收入同比大幅增长，其中锂电及铜箔业务收入同比暴增112.8%。2025年海亮股份的锂电铜箔产品出货量全球排名第五，市场份额持续提升。

铜箔业务的快速增长，主要得益于新能源汽车和储能市场的爆发。锂电铜箔是锂电池的核心材料之一，随着全球新能源汽车渗透率的持续提升，锂电铜箔市场需求保持高速增长。海亮股份作为铜加工行业的龙头企业，凭借在铜加工领域的技术积累和客户资源，快速切入锂电铜箔赛道，实现了业务的多元化布局。

但是，很现实一个问题就是铜箔业务虽然增长迅猛，但盈利能力尚未完全释放。2023年至2024年连续两年锂电及PCB铜箔业务毛利率录得负值，2025年毛利率才实现转正，录得3.7%，2026年前5个月进一步提升至8%。

AI应用铜加工产品是公司布局的另一新兴领域。随着AI算力需求的爆发，服务器、数据中心的热管理需求大幅增长，铜作为优良的导热材料，在AI散热领域的应用日益广泛。海亮股份提前布局AI散热材料，有望受益于AI基础设施建设的浪潮。根据2026年前5月数据，公司AI应用铜加工产品收入占比只有0.8%，处于起步阶段。

然而，铜箔业务的竞争也在加剧。近年来，诺德股份、嘉元科技、铜冠铜箔等企业纷纷扩产，锂电铜箔行业面临产能过剩的风险。此外，铜箔业务的毛利率同样较低，且受铜价波动影响较大。海亮股份能否在激烈的市场竞争中保持领先地位，铜箔业务能否真正成为公司的第二增长曲线，仍需时间检验。

三、A+H棋局：国际化与融资的双重诉求

海亮股份此次推进港股上市，核心诉求在于国际化布局和融资平台的搭建。作为一家全球化运营的铜加工企业，公司在全球布局23个生产基地，海外业务占比持续提升。港股上市将为公司提供国际化的资本平台，有助于提升公司的国际品牌形象，推进海外业务的拓展。

融资是海亮股份港股上市的另一核心诉求。如前所述，公司经营活动现金流连续多年为负，锂电及铜箔业务的扩产和AI应用铜加工的布局都需要大量资金投入。港股上市将为公司提供新的融资渠道，缓解资金压力。此外，A+H双资本平台的布局，也有助于公司优化资本结构，降低融资成本。

然而，海亮股份的港股上市之路并非一帆风顺。公司首次递表于2026年1月30日，后于7月30日因满6个月失效。此次二度递表，公司更新了财务数据和业务进展，但港股市场对制造业企业的估值普遍偏低，A+H股的折价问题也可能影响投资者的认购意愿。此外，铜价波动、行业竞争加剧等因素，也可能对公司的上市进程产生影响。

对于投资者而言，海亮股份的投资价值需要在"行业龙头地位"与"低利润率困境"之间做出权衡。铜管出货量全球第一、锂电铜箔全球第五的行业地位固然稳固，但约1.2%的净利率、不足5%毛利率和持续为负的经营现金流，也是无法忽视的风险因素。铜箔业务的快速增长为公司提供了新的想象空间，但能否真正扭转公司"大营收、低利润"的局面，仍需观察。此次二度递表，海亮股份的A+H棋局能否顺利落子，市场将给出答案。

作者|无为

编辑|Danna