归母净利润大跌10.7%！华润啤酒“栽”在了白酒上？

出品 | 子弹财经

作者 | 于莹

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

刚刚过去的上半年，华润啤酒交出了一份“增收不增利”的成绩单。

2026年上半年，公司实现综合营业额242.4亿元，同比增长1.2%，但股东应占溢利为51.69亿元，同比下降10.7%。

其中，主业啤酒销量增速跑赢行业大盘，次高端以上产品占比突破26%，营收规模继续上行。

而白酒业务营收却同比跌去27%，息税前利润亏损2.81亿元，拉低整体利润表现。

三年前，华润啤酒斥资约123亿元收购金沙窖酒业55.19%股权，这笔交易当时创下了白酒行业最大并购案之一。当时，公司提出“啤白双赋能”战略，信誓旦旦要把白酒打造成第二增长曲线。

而如今，金沙酒业的业绩变脸、白酒板块的频繁换帅、以及资产负债表上仍高悬的约45亿商誉，都在提醒市场：华润啤酒的白酒故事，讲得并不顺利。

1、增收不增利，啤酒白酒两极分化

2026年上半年，华润啤酒实现综合营业额242.4亿元，同比增长1.2%。

（图 / 华润啤酒财报）

这离不开主业啤酒的助力。2026年上半年，公司的啤酒销量约660万千升，同比增长1.7%。

同期，国家统计局数据显示，全国规模以上啤酒企业产量仅微增0.2%，华润啤酒的销量增速跑赢行业大盘，表现可圈可点。

正因为如此，公司的啤酒业务实现营业额236.7亿元，同比增长2.2%；平均销售价格同比上升0.5%。扣除投资搬迁协议收益约1.15亿元后，啤酒业务息税前利润（EBIT）为71.19亿元，同比上升1.2%。

啤酒业务增长主要来自高端产品的放量，次高及以上啤酒销量同比增幅超过10%，占整体销量比例升至26%以上；普高档及以上啤酒销量同比增长约15%。

其中，「喜力」在去年高基数下销量仍增长超两成；「红爵」增长超80%；「老雪」增长超40%；「勇闯天涯superX」取得单位数增长。

此外，2026年二季度上市的雪花金冠、雪花德式小麦、勇闯天涯superDry超干生啤三款新品，合计贡献次高档及以上产品增量的7%以上。

虽然啤酒业务保持韧性，但仍未带动利润增速回正。

2026年上半年，公司的股东应占溢利51.69亿元，同比下滑10.71%，呈现“增收不增利”状态。

拉长时间线看，这已经不是华润啤酒第一次利润承压。

2024年，其股东应占溢利同比减少8.03%至47.39亿元，2025年更是同比大降28.9%至33.71亿元。

「子弹财经」梳理发现，2025年以来，利润持续下滑都离不开一个原因——白酒。

2025年，公司对金沙酒业计提了28.77亿元的商誉减值，吞噬了大量利润。

在2026年半年报中，华润啤酒提到“利润回落主要受去年同期深圳总部搬迁一次性收益（约8亿元）高基数、生产成本上升及白酒板块亏损叠加影响。”

今年上半年，华润啤酒的白酒业务实现营业额5.7亿元，同比下降约27%；息税前利润亏损2.81亿元；未计利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）为8400万元，均低于去年同期；整体毛利率也受白酒拖累，下滑1.2个百分点至47.7%。

（图 / 华润啤酒财报）

2、豪掷百亿收购后，金沙酒业业绩变脸

华润啤酒与白酒的渊源，其实比很多人想象的要早。

早在2013年，华润雪花啤酒有限公司满洲里分公司就曾将部分啤酒罐装生产线改为白酒生产线，先后研制出满洲里纯粮白酒、百年满洲里三年、五年等20多款新品。

不过，那次自研更像是一次浅尝辄止的尝试，此后公司便重新专注于啤酒主业，对白酒业务鲜有提及。

直到五年之后，华润系内部启动了一轮对白酒业的投资。2018年，山西汾酒启动混改，华润集团旗下华创鑫睿受让山西汾酒11.45%股份，支付对价51.6亿元，交易完成后，华创鑫睿成为汾酒第二大股东。

这一合作在当时被业内视为一场“资本跨界饮酒”的大胆尝试。华润入主后，将其在消费品领域积累的丰富经验和资源优势深度注入汾酒体系，不仅在董事会派驻具有华润背景的董事和高管，更在经营层面大力赋能汾酒。

而这笔投资也让华润系收获了丰厚的回报。山西汾酒股价从2018年混改前的约50元/股最高点涨至2021年的334.96元/股，公司营收也从2018年的94.44亿元涨至2025年的387.2亿元。

在此期间，华创鑫睿多次减持套现，并作为第二大股东持续领取分红，收获颇丰。

集团在白酒上尝到了甜头，华润啤酒自然也动了心，随后也开始加码白酒板块的投资。

2021年10月，华润啤酒通过全资子公司注资人民币13亿元，收购山东景芝白酒有限公司40%股权；2022年初，华润啤酒通过华润战略投资收购金种子集团49%股权，间接持有金种子酒13.28%股份，成为公司第二大股东。

不过，金种子酒、景芝酒业属于联营企业，采用权益法核算，不纳入公司的白酒分部合并报表。目前，华润啤酒真正的白酒业务主体，主要是2023年1月斥资约123亿元收购的金沙窖酒业55.19%股权。

收购前（截至2022年6月30日），金沙酒业净资产仅9.97亿元，超高的溢价估值，也使得这笔交易成为当时白酒行业最大并购案之一。

至于这笔巨额收购到底是否划算，一直是华润啤酒头顶挥之不去的疑云。

（图 / 有关收购目标公司交易公告）

华润啤酒显然有自己的盘算。公司提出“啤白双赋能”战略，要将白酒打造为“第二增长曲线”。

数据显示，2019年—2021年，金沙酒业营收从8.78亿元飙升至36.41亿元，净利润从1.56亿元增长至13.15亿元。2022年中期，其营收仍保持超10%的同比增长。

（图 / 有关收购目标公司交易公告）

但华润啤酒入主后，白酒业务的战略却并没有取得预期成果。2023年至2025年，华润啤酒的白酒业务营业额分别为20.67亿元、21.49亿元、14.96亿元，犹如“坐过山车”。

进入2026年上半年，白酒板块的营收为5.70亿元，同比下降27.2%，颓势依旧明显。

另外两家投资公司的日子也不好过。其中，金种子酒2026年上半年归母净利润亏损6000万元至7200万元，扣非净利润亏损6400万元至7600万元，业绩表现不容乐观；

景芝酒业则陷入频繁的人事变动之中，自2022年华润正式入股完成并购后，景芝白酒不再披露具体营收、利润等核心经营数据。

可见，“啤白双赋能”的协同愿景虽好，但三年过去，华润啤酒的白酒业务收效仍不容乐观。

3、白酒板块频现人事变动，仍要“死磕”白酒

那么，华润啤酒的白酒业务为何如此“水土不服”？

除了白酒行业整体深度调整的大背景外，华润啤酒试图用啤酒的快消逻辑打造白酒，但两者在消费频率、价格体系、经销商利益结构上存在巨大差异，简单的经验迁移难以奏效。

过去几年，华润啤酒从内部抽调大量高管空降金沙、景芝和金种子，推动渠道互通、全国扩张，结果是白酒业务持续低迷、这些高管也陆续离场。

据媒体报道，2025年，金种子副总经理何武勇、原总经理何秀侠、原财务总监金昊都先后离职。现任董事长谢金明兼任总经理于今年4月任职，其没有华润背景。这也是2022年华润入主后，金种子核心经营负责人首次由内部本土人士执掌。

而另一边，景芝酒业的变动则更为频繁，换任频次之高令外界咂舌。

2021年10月，华润系核心人物侯孝海出任景芝白酒法定代表人，标志着华润资本正式介入企业经营管理，开启国资整合序幕；2022年10月，华润系职业经理人干晓峰接任总经理、法定代表人，侯孝海逐步离任。

此后，华润系高管持续更迭，魏强短暂接任董事长岗位，任职未满一年便卸任；2025年11月，华润啤酒执行董事金汉权接替魏强出任董事长；2026年4月，法定代表人再度更迭，由金汉权变更为干晓峰；仅仅两个月后，2026年6月，干晓峰离职出走，赵德义接任法定代表人，核心岗位再度洗牌。

对于企业来说，每次管理层更迭，几乎都对应着一次战略方向的调整。

以景芝酒业为例，从推“景芝年份酒”系列，到渠道借力华润雪花全国体系，再到品牌年轻化重塑，近四年来景芝白酒的战略主线至少变更过三次。每一任掌舵者都带着各自的改革蓝图入局，却都没能在任期内将改革转化为实际的业绩增长。

值得一提的是，华润啤酒内部人事变动也非常明显。去年6月27日，华润“白酒新世界”的提出者和操盘手侯孝海辞任执行董事及董事会主席，而侯孝海还有3年便退休，此时离任难免引发外界猜想。

不仅如此，2025年12月，华润酒业原总经理魏强调离酒业板块，转任华润万家CFO。

只是，白酒行业属于长周期产业，品牌建设、渠道深耕、市场培育均需要长期稳定的战略执行，过于频繁的人事变动显然不利于内部战略推进。

如今，已经是华润啤酒提出“啤+白”双赋能的第三年。在2026年半年度业绩说明会上，公司再度强调，希望能够长远打造白酒业务成为公司第二增长曲线。

华润啤酒总裁金汉权表示，“白酒行业目前仍在持续调整，压力还是非常大，行业内的公司都在努力转型。所以公司白酒业务要坚持长期主义，这个考验的是公司长远的运营能力、体现未来盈利的能力。”

可见，在一段时期内，华润啤酒仍然要死磕白酒业务。8月20日，金沙酒业还重新进行更名，由原来的“贵州金沙窖酒酒业有限公司”更名为“华润金沙酒业（贵州）有限公司”，融合意味更加明显。

但一个不容忽视的风险是，截至2025年末，白酒相关商誉仍余约45亿元。若行业继续下行或金沙酒业的经营未能得到改善，进一步商誉减值将再次冲击利润。

（图 / 华润啤酒2025年年报）

华润啤酒的白酒故事，还远没有到可以松一口气的时候。

*文中题图来自：界面新闻图库。