张瑜：内需有所修复——8月PMI数据点评

张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

报告摘要

PMI数据：制造业PMI有所回升

8月制造业PMI为49.8%，前值为49.2%。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.4%，前值为49.9%，回升0.5个百分点。2）PMI新订单指数为50.6%，前值为48.5%。PMI新出口订单指数为50.1%，前值为49.6%。3） PMI从业人员指数为48.7%，前值为49.0%。4）供货商配送时间指数为50.1%，前值为49.5%。5）PMI原材料库存指数为48.1%，前值为48.3%。

其他行业来看：1）建筑业：8月，商务活动指数为46.9%，比上月下降0.1个百分点。2）服务业：8月，服务业商务活动指数为49.3%，与前值持平。3）综合PMI：8月份，综合PMI产出指数为49.5%，比上月上升0.2个百分点，我国企业生产经营景气水平总体有所回升。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.4%和49.0%。

物价指标来看：价格指数有所回升。8月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.6%和50.4%。据统计局解读，“受近期原油、有色金属价格上行等因素影响，制造业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.6%和50.4%，比上月上升3.4个和2.6个百分点，其中出厂价格指数重返扩张区间。从行业看，有色金属冶炼及压延加工业两个价格指数均升至60.0%以上，相关行业原材料采购和产品销售价格上涨明显。”

PMI点评：内需有所修复

（一）内需依然偏弱，但环比有所修复。一方面，从新订单来看，8月回升2.1个百分点，其中新出口订单回升0.5个百分点，据此推断，8月新订单的回升主要来自内需。但内需依然偏弱，新订单指数与新出口订单指数的差值较低。另一方面，分行业来看，与内需更相关的消费品行业、基础原材料行业均有所回升，而与外需更相关的装备制造业变化不大。8月，消费品行业PMI为49.0%，原材料行业为47.9%，装备制造业为51.4%。绝对值来看，装备制造业更强。

（二）内需修复的原因，或与四个因素有关。一是天气不利影响减弱。二是建筑行业的新开工或有所回升。根据统计局数据，新开工项目计划总投资额，1-7月累计增速为-21.6%，好于1-6月的-29.4%。据中采，“土木工程建筑业商务活动指数较上月上升近2个百分点，升至52%以上”。8月建筑业新订单指数为42.4%，好于去年同期的40.6%。三是暑期出行或进一步回升。从航班数据来看，8月国内执行航班同比4.1%，7月为2.5%。四是考虑到9月有国庆、中秋假期，8月或有备货加快的因素。从采购来看，8月采购指数为50.5%，好于前值49.4%。

风险提示：美伊冲突反复，投资项目不足。

报告正文

一、内需有所修复

内需依然偏弱，但环比有所修复。一方面，从新订单来看，8月回升2.1个百分点，其中新出口订单回升0.5个百分点，据此推断，8月新订单的回升主要来自内需。但内需依然偏弱，新订单指数与新出口订单指数的差值较低。另一方面，分行业来看，与内需更相关的消费品行业、基础原材料行业均有所回升，而与外需更相关的装备制造业变化不大。8月，消费品行业PMI为49.0%，原材料行业为47.9%，装备制造业为51.4%。绝对值来看，装备制造业更强。

内需修复的原因，或与四个因素有关。一是天气不利影响减弱。二是建筑行业的新开工或有所回升。根据统计局数据，新开工项目计划总投资额，1-7月累计增速为-21.6%，好于1-6月的-29.4%。据中采，“土木工程建筑业商务活动指数较上月上升近2个百分点，升至52%以上”。8月建筑业新订单指数为42.4%，好于去年同期的40.6%。三是暑期出行或进一步回升。从航班数据来看，8月国内执行航班同比4.1%，7月为2.5%。四是考虑到9月有国庆、中秋假期，8月或有备货加快的因素。从采购来看，8月采购指数为50.5%，好于前值49.4%。

二、数据：制造业PMI有所回升

8月制造业PMI为49.8%，前值为49.2%。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.4%，前值为49.9%，回升0.5个百分点。2）PMI新订单指数为50.6%，前值为48.5%。PMI新出口订单指数为50.1%，前值为49.6%。3） PMI从业人员指数为48.7%，前值为49.0%。4）供货商配送时间指数为50.1%，前值为49.5%。5）PMI原材料库存指数为48.1%，前值为48.3%。

其他重要分项来看：

1）价格：价格指数有所回升。8月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.6%和50.4%。据统计局解读，“受近期原油、有色金属价格上行等因素影响，制造业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.6%和50.4%，比上月上升3.4个和2.6个百分点，其中出厂价格指数重返扩张区间。从行业看，有色金属冶炼及压延加工业两个价格指数均升至60.0%以上，相关行业原材料采购和产品销售价格上涨明显。”

2）库存：采购意愿回升。8月，采购指数为50.5%，前值为49.4%。产成品库存指数为48.4%，前值为48.6%。原材料库存指数为48.1%，前值为48.3%。进口指数为48.6%，前值为47.5%。

3）外贸：进出口订单指数均有所回升。新出口订单指数为50.1%，前值为49.6%。进口订单指数为48.6%，前值为47.5%。

4）建筑业：8月，商务活动指数为46.9%，比上月下降0.1个百分点。据统计局解读，“因部分地区受暴雨台风等极端天气影响，建筑业施工进度放缓”。

5）服务业：8月，服务业商务活动指数为49.3%，与前值持平。据统计局解读，“从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均高于55.0%，相关企业业务总量保持较快增长；批发、零售、资本市场服务等行业商务活动指数低于临界点，行业景气度偏弱。”

6）预期：整体预期有所回落。8月，生产经营活动预期指数为53.8%，比上月下降0.3个百分点。服务业业务活动预期指数为55.5%，前值为56%。建筑业业务活动预期指数为51.8%，前值为51.8%。

7）综合产出：8月份，综合PMI产出指数为49.5%，比上月上升0.2个百分点，我国企业生产经营景气水平总体有所回升。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.4%和49.0%。