【华创食饮】仙乐健康：短期区域分化，紧盯调整进度

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事项

公司发布2026年半年报。26年H1实现营收20.5亿元，同比+0.5%；归母净利润1.5亿元，同比-5.1%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-12.4%。26Q2实现营收10.5亿元，同比-3.6%；归母净利润1.0亿元，同比+11.4%；扣非归母净利0.9亿元，同比-5.1%。

评论

26H1区域营收分化，欧洲和亚太增长较好，美洲拖累收入。分地区看，26H1公司中国/美洲/欧洲/其他区分别实现营业收入8.0/6.5/4.0/2.0亿元，同比-2.0%/-13.9%/+11.7%/+86.8%。中国区收入小幅下滑，受行业监管收严影响跨境渠道、传统药店渠道承压，但KA客户、新消费客户呈现良好增长，新消费客户业务占中国区比重已超过50%；美洲收入下滑核心拖累为美国关税政策变化导致出口业务下滑，同时个人护理业务于5月剥离出表。欧洲区保持双位数增长，主要系国内供应链与欧洲本地销售网络协同效应显现，贡献较好增量；亚太及其它为增长最快区域，核心来自澳新区域核心客户合作深化，以及软胶囊等重点产品快速放量。

毛利率上行，费用率分化，Q2净利率提升。Q2公司毛利率同比+2.9pct至36.2%，预计主要系高毛利产品占比提升。销售费用率同比-0.6pct，主要系市场营销宣传开销减少及美洲销售团队整合优化；管理费用率+0.6pct，主要系管理团队升级及储备人力投入；财务费用率+1.6pct，主要系汇兑损失及利息费用增加。此外，Q2资产处置收益增加0.18亿元，预计主要系个人护理业务出售带来的一次性增益。Q2归母净利率同比+2.2pct至9.8%。

短期关税拖累营收，多措并举调整应对。Q2收入承压，核心受中美关税冲击出口、中国区行业监管收严影响，欧洲及其他市场保持较快增长，主业基本盘具备韧性。针对美洲关税政策影响，下半年公司将通过价格调整、采购优化、客户协同等方式平滑政策冲击，同时加快拓展本土客户、强化经营能力，后续修复节奏需紧盯美洲市场调整进展。中长期来看，公司全球布局路径清晰：美洲市场出清非核心业务后聚焦主业，后续随产能与运营体系落地，有望重回增长；中国区持续加大新消费渠道开拓，优化客户与产品结构；欧洲、亚太持续深化本地化布局，形成梯次增长接力。整体来看，尽管外部关税压力仍存，但伴随内部业务调整落地、全球本地化布局逐步兑现，公司业绩有望逐季修复，中长期成长空间持续打开。

投资建议

投资建议：短期美洲拖累收入，紧盯区域调整进度，维持“强推”评级。公司作为营养健康CDMO龙头，研发、剂型储备及全球产能布局根基扎实，短期收入受美洲调整扰动，但核心主业基本面韧性较好，后续随着美洲修复、区域梯次接力，业绩有望逐季改善。给予26-28年盈利预测为**/**/**亿元（原26-28年预测为**/**/**亿元），对应PE **/**/**倍。我们给予27年估值**倍、对应目标价**元，建议紧盯后续区域市场调整进展，维持“强推”评级。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

终端需求疲软，客户开拓不及预期，原料成本上涨。

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）

酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

助理分析师：张慧

悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。

助理研究员：张雅琪

复旦大学硕士，2026年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：张恒玮

澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）

分析师：廖承帅

同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。

分析师：黄欣培

英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。

助理研究员：施博阳

波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。

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