外资多路径增配中国资产、“压舱石”依然是中长线投资者 瑞银：对港股市场较为乐观

在风险逐步释放、政策预期改善和盈利趋势向好的共同作用下，中国资产正迎来全球资金的新一轮深度布局。

在9月1日举办的2026年瑞银证券A股研讨会媒体分享会上，瑞银全球金融市场部中国主管房东明在接受《每日经济新闻》记者等媒体记者采访时指出，今年上半年，海外投资者A股持仓规模创历史新高，但仍处于“低配”阶段。外资投资中国资产的“压舱石”依然是中长线投资者，同时中短线及交易型资金也保持着十分活跃的态势，逐渐从量化策略延伸至参与大宗交易、增发以及IPO（首次公开募股）等多元投资渠道。

针对港股资本市场，瑞银证券全球投资银行部联席主管谌戈给出相对乐观的判断。他向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）表示，港股外资投资结构已经发生明显变化，过去港股IPO基石投资者或参与定增的投资者中，美资背景基金占比过半，近年来美资占比回落至20%~30%区间，去年到今年在逐步反弹但总体占比仍然较低，而欧洲、中东主权长线资金快速补位。

港股“有效流动性”有很大改善 IPO“堰塞湖”问题可解

尽管此前市场经历了一定调整，但许多投资者已经认识到，中国AI（人工智能）供应链正成为全球科技投资组合中不可忽视的一环。瑞银全球研究部亚太区总监连沛堃认为，中国市场不应仅被看作资产配置中的可选项，而应成为全球投资者分散组合风险、参与新一轮创新周期的重要组成部分，“我们也的的确确看到很多真金白银的资金流入”。

以港股市场为例，去年到今年，无论是主权长线资金、欧洲资金还是中东资金，（在港股市场上）对参与优质中国标的的意愿都非常强烈，包括美资也在逐步回归。“任何边际上对中国资产投资的增加，对于整个港股资本市场都是一个很好的支撑。”谌戈指出，中东基金以往不做基石投资，但今年以来其在MiniMax以及东鹏饮料等项目上均作为领投的基石投资者积极参与，这充分反映了外资对中国资产的坚决态度。

对于市场关于港股IPO排队数量增加导致的“堰塞湖”问题，谌戈向每经记者解释称，虽然递表企业数量大幅增长，但港交所每年实际完成上市的企业大致维持在100家~150家区间，审核处理能力存在客观上限。部分企业会权衡漫长排队的机会成本、自身的体量和定位，主动重新评估港股上市适配性，可能会考虑选择延后上市而先将业务做大，或者转向其他资本市场路径，以此缓释申报堆积的压力。

港股企业扎堆上市也引发市场对港股流动性的担忧，谌戈认为，纵向来看，港股目前的流动性相比过去几年有了极大的改善。不能简单将港股与A股或美股的交易量做横向对比，因为港股是以主动管理的机构投资者为主。从结构上看，港股的“有效流动性”非常充沛，许多大型IPO及数十亿美元规模的增发、配售都能获得投资者的踊跃认购。

港股投资者将互联网由低配调至标配 大厂与大模型厂商估值方法存差异

科技叙事的背景下，在AI产业估值层面，港股市场出现一组值得关注的现象：独立大模型公司与互联网大厂AI业务估值差距显著。

瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮告诉每经记者，造成上述两者估值鸿沟的根源在于AI行业尚处于发展早期，没有过渡到成熟的估值框架，两套完全不同的估值体系并行运行。独立大模型厂商全球普遍采用P/ARR这一运营指标估值，而非传统PS（市销率）、PE（市盈率）；而对于大厂来说，未必在每一个公司内部对应的模型能力给到清晰的分布估值，如果真的给到，估值水平可能也跟独立模型厂商有差异。

“同时市场关注点还没有过渡到下一步，比如收入规模或者应用层的进展，更多还是聚焦在最前期的模型能力，也决定了不同厂商之间估值水平的差异。”熊玮补充道。

尽管短期内大厂估值受到博弈与周期因素压制，但投资者对港股互联网板块的配置策略已悄然发生转变。

瑞银中国互联网研究主管方锦聪指出，港股互联网板块今年以来经历了一定回调，但在7月出现了明显反弹。从资金动向来看，此前低配中国互联网股票的境外机构投资者，近期已纷纷将配置额度从“低配”重新补回至“标配”。

方锦聪分析称，这主要是投资者为了应对股价剧烈波动而做出的资产结构调整。在具体的子赛道选择上，瑞银更看好云厂商、大模型公司及游戏公司。他表示，无论模型如何演进，底层云基础设施都是刚需；而游戏行业则具备稳定的竞争格局与充沛的现金流，在AI赋能降本增效的背景下，其长期商业价值依然值得期待。

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