押注确定性未来，还是浮亏百亿？

撰文 | 大卫

编辑 | 茶茶

2020年12月， 隆基 绿能股价在 70 元上方傲视群雄，高瓴资本以 158.4 亿元受让 6% 股权。彼时，张磊的“价值投资”理念如日中天，这笔交易被视为其对“碳中和”赛道的重磅押注。然而 6 年后， 隆基绿能 股价跌至 11.73 元，市值仅剩 889 亿元，高瓴已退出前十大股东，套现约 60 亿元，叠加资金成本，浮亏近百亿。

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从浮盈百亿到割肉离场

2020年12月20日，高瓴从隆基绿能原二股东李春安手中接过2.26亿股，每股70元。2021年2月过户完成当月，隆基绿能股价冲上125元历史高点，高瓴账面浮盈超百亿。

但随后股价一路向南。2023年高瓴曾借道“转融通”尝试变相减持，被证监会以“涉嫌违反限制性规定转让股票”为由立案调查。2025年6月，高瓴首次正式公告减持。此时隆基绿能股价已跌至14元左右，较高瓴买入价下跌超80%，账面亏损高达76亿元。

2025年8月，高瓴通过集中竞价减持3755万股，套现5.83亿元，均价14.88至16.62元/股，持股比例精准降至4.999999%——卡在5%披露红线以下。2025年第四季度再减持2.36%。到2026年一季度，高瓴已彻底退出前十大股东，至少减持2.54个百分点。按当时股价约16.52元计算，累计套现约60亿元。

2020年是全球“碳中和”共识的高涨期。中国明确提出2030年“碳达峰”、2060年“碳中和”目标，中央经济工作会议也将“碳中和”列为重点任务，这让高瓴看到了高确定性的成长机遇。而隆基绿能是全球最大单晶硅片制造商，2019年单晶硅片全球市场份额达40%，组件出货量国内第一，是当时全球市值最高的光伏企业。2012至2019年，隆基绿能营收增长超18倍。2020年前三季度营收同比增49.08%，净利润同比大增82.44%，展现出极强成长性。在技术与一体化布局上，隆基绿能主导了单晶对多晶的技术替代，并打造了一体化产业链，构建了深厚护城河。2020年，隆基绿能股价在这一年狂涨近3倍。

高瓴当时正在系统性地构建新能源版图，已投资宁德时代、恩捷股份、通威股份等。投资隆基绿能是其补全光伏龙头版图的关键落子。

不过，随着资本蜂拥而入，光伏产能疯狂扩张——到2024年，硅料、硅片、电池片、组件各环节名义产能均超过1200GW，而2025年全球新增光伏装机需求仅570-630GW，各环节产能均超全球需求2倍以上。

供需失衡引发价格雪崩。组件价格2023至2025年累计下跌60%，头部企业利润率从20%骤降至-10%。多晶硅价格从2023年初65元/kg跌至2025年5月39.5元/kg；硅料环节产能利用率不足50%。全产业链陷入“单瓦综合亏损0.09元”的惨烈境地。2023年起光伏行业进入全行业亏损状态，2024年光伏设备板块68家企业中31家亏损，占比46%。

隆基绿能虽是头部，却也未能幸免，从“光伏茅”到连亏11个季度，公司价值逐渐崩塌。

辉煌时期，2020年隆基绿能营收545.83亿元、净利润85.52亿元；2021年营收809.32亿元、净利润90.85亿元；2022年营收1289.98亿元、净利润148.11亿元。彼时隆基绿能市值一度超过5000亿元。

到2024年，隆基绿能营收825.82亿元，归母净利润巨亏85.92亿元，扣非净亏损83至89亿元。2025年营收进一步下滑至703.47亿元，净亏损64.2亿元。2026年上半年预亏34至38亿元，自2023年四季度起连续11个季度亏损，股价从2021年高点超70元跌至14-16元，跌幅超80%。

面对投资标的业绩的剧烈恶化，高瓴资本最终选择了“割肉”退出。

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高瓴的投资账簿：神话与滑铁卢

高瓴并非没有辉煌战绩。2005年以3000万美元投资腾讯，获利超200倍；2010年3亿美元投资京东，4年后变成39亿美元；2016年投资百济神州，4年获约8倍回报；2019年承接爱尔眼科股份，收益率达155%。百丽私有化一役，高瓴向LP描绘“3倍回报”蓝图。

但近年的几笔大额投资却频频失手：

隆基绿能：158亿元投资，浮亏近百亿。

格力电器：2019年以416.62亿元、46.17元/股受让15%股份。6年后股价跌至38元左右，浮亏约17%。虽靠分红赚了约129亿元，但考虑208亿元贷款的利息成本，这笔400多亿的投资年化回报不足1%。

蔚来汽车：2015年领投1亿美元A轮，2019年四季度清仓——恰恰在蔚来股价暴涨前夕，少赚了数十倍。

2022年市场一度传闻高瓴重仓美股九成亏损、49只港股全部下跌。张磊“做时间的朋友”的理念，在行业周期面前遭遇了严峻考验。

隆基绿能一役，高瓴的158亿以百亿亏损收场。这并非张磊不懂光伏，而是他低估了中国制造业产能扩张的烈度——当所有玩家都在“大干快上”，再优秀的龙头企业也难逃价格战的绞杀。

高瓴在腾讯、京东上的成功，很大程度上押注了互联网的赢家通吃；而在光伏这种充分竞争的制造业，技术扩散快、产能门槛低、周期波动剧烈，“时间的朋友”也得先熬过周期的寒冬。

张磊常说“与伟大格局观者同行”。但2026年的现实是：隆基绿能市值已从5000多亿跌至889亿，“伟大格局观者”仍在亏损，而“时间的朋友”已提前离场。

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