月付费用户半年下降3%，买嘀嗒、押酒店，同程旅行急寻下一个增长点

8月24日，同程旅行（0780.HK）交出了2026年上半年成绩单。

报告期内，公司营收99.93亿元，同比增长10.5%；经调整净利润17.92亿元，同比增长14.6%。值得注意的是，同程的增长结构正在发生变化，同程旅行依赖流量扩张+交通票务的传统增长模式正在减速，月度付费用户减少、交通业务明显放缓。半年报发布后，高盛、摩根士丹利等几大研究机构均下调其目标价。

同程，迎来了一个微妙的换挡期。

月付费用户同比下降3%，同程开始啃存量

眼下真正让同程头疼的，可能是越来越难找到新的用户增量。

2026年上半年，同程旅行平均月付费用户4510万人，同比下降3.0%。与此同时，年付费用户仍增长0.9%至2.539亿人，过去12个月累计服务旅客人次达到20.44亿，同比增长2.7%。

一降一增，看似只是两个数据的变动，背后却是高频付费用户的减少。

同程过去依靠持续拉新、扩大月度付费用户规模来推动增长的方式，正在变得越来越困难。上半年平均月付费用户同比下降3.0%，意味着单纯依靠用户规模扩张换取增长，已经不像过去那么有效。

事实上，同程超过87%的注册用户来自非一线城市，一度被贴上“OTA界拼多多”的标签。过去，低线城市旅游市场快速增长，同程可以不断从增量市场中获得新用户；当这部分红利逐渐见顶之后，继续做大用户规模需要付出的成本只会越来越高。相比之下，提高老用户的消费频次、客单价和生命周期价值，反而成为更现实的选择。这条路当然可以走，但它也有一个绕不开的天花板，存量用户的价值终究有上限。

说到底，同程现在面临的不是没有用户，而是用户还很多，但继续获得便宜的新用户越来越难。

月付费用户连续承压，如果未来新增用户无法重新提速，那么单靠提高ARPU、增加复购和交叉销售，又能支撑同程走多远呢？

11.63万条投诉与核心流量入口失速

截至发稿前，在黑猫投诉平台搜索“同程旅行”，累计投诉量已达11.63万条，明显高于“携程旅行”的1.88万条和“去哪儿旅行”的2.56万条。投诉内容主要集中在退改纠纷、贷款或金融服务、代抢票等方面。

投诉数据本身并不能直接解释同程业绩的变化，但它却体现出另一个问题，当平台业务越来越复杂、服务链条越来越长，用户体验和合规风险也在同步增加。

在同程的各项业务中，直面增长压力的，仍然是交通票务。

2026年上半年，同程交通票务收入39.62亿元，同比增长仅2.1%，明显落后于住宿预订11.1%的增速；二季度，该业务收入更是同比下降2.3%，出现2022年以来首次单季负增长。

当然，这不完全是同程自身的问题。今年二季度，燃油附加费大幅上涨，5月800公里以上航线一度达到170元，长途机票价格走高直接压制了出行需求。与此同时，文旅部数据显示，上半年国内居民出游人次仍增长5.4%，但旅游总花费仅增长2.0%。人还在出游，但消费明显更加谨慎。

真正让同程承压的，是交通票务的“流量入口+变现工具”正在同时收紧。

一方面，高价长途出行抑制机票、火车票需求，并进一步影响酒店、度假等后续消费；另一方面，6月11日，市场监管总局等部门约谈包括同程在内的7家第三方平台，针对候补帮抢、付费选座、买长乘短等问题要求全面整改。过去依靠票务获取流量、再通过增值服务提升客单价的模式，面临更强监管约束。

因此，交通票务的二季度负增长，很难只看成一次燃油附加费带来的短期波动。

对同程而言，最核心的流量入口正在放缓，依赖票务进一步变现的空间也在收窄。面对外部环境的变化，接下来真正值得关注的，不仅是交通票务的数据，还有同程在其他业务的增速是否能够填补这个缺口。

酒店管理加速，但撑不起“第二增长曲线”

如果说交通票务是同程过去的基本盘，那么酒店管理正在成为新的增长支点。

2026年上半年，同程“其他业务”收入19.87亿元，同比增长46.3%，明显高于整体营收10.5%的增速，增长主要来自酒店管理。

截至6月底，艺龙酒店科技与万达酒店及度假村旗下在营酒店超过3500家，另有超过2000家正在筹备。

这意味着，同程正在从传统OTA的“交易撮合”向酒店经营管理延伸。相比单纯赚取订单佣金，酒店管理更接近长期经营，但目前仍处于扩张阶段。

住宿预订业务同样保持增长，上半年收入28.45亿元，同比增长11.1%；国际业务也在加速，二季度HopeGoo消费用户同比增长102%，入境游消费订单增长157%。

问题在于，新业务虽然增速很快，体量却仍有限。上半年交通票务和住宿预订收入合计68.07亿元，而其他业务仅19.87亿元。更关键的是，公司并未单独披露酒店管理的收入和利润。

因此，酒店管理更像是同程正在加码的一块新拼图，而不是有望成为的第二增长曲线。

与此同时，同程在8月完成了对嘀嗒出行的收购。14.24亿港元换来约88.74%的股权，同程希望把机票、火车票、酒店与地面出行进一步串联起来，延伸旅行消费场景。

但嘀嗒本身并不是一块现成的增长蛋糕，其2025年营收5.02亿元，同比下降36.2%；净利润1.30亿元，同比下降87.1%。也就是说，同程买到的不是高速增长，而是一个需要重新寻找增长空间的业务。

对同程而言，无论是对酒店管理的加码，还是对嘀嗒出行的收购，都无法解决当下的核心矛盾。摆在同程面前的不是找到多少新业务，而是这些新业务能否转化成足够大的收入和利润规模。目前看，无论规模还是贡献度，上述新业务都还不足以完全接棒第二增长曲线。

截至8月31日收盘，同程旅行股价约12.05港元/股，总市值约283.7亿港元，市盈率约10倍，低估值已经反映了市场对增长放缓的担忧。

半年报发布后，高盛称，结合最新旅游行业趋势，小幅下调目标价；摩根士丹利则下调2026-2028年收入预测1-2%，同时下调目标价；汇丰研究同步下调2026-2028年收入预测1-3%，净利润下调9%，目标价同步下调。