两次抢装潮，一家公司坐了四次过山车：辛帕智能二闯IPO

9月4日，辛帕智能北交所 IPO 即将上会审议。

五年前，它曾凭借风电抢装潮带来的高增长冲刺创业板；2022年，随着抢装退潮、业绩下滑，公司主动撤回。如今转战北交所，风又来了：2025 年受新旧机制切换推动项目集中并网，国内风电新增并网 1.2 亿千瓦，同比大增 51%，辛帕智能营收、净利润同步迎来反弹。

PART 01

在业绩的过山车上，IPO是一张“限时门票”

这家公司不造风机，也不造叶片，而是给叶片工厂提供智能灌注、智能混胶、腹板工装、自动UT检测等设备。产品处在制造环节更上游，收入却不是跟着当年并网容量机械变化，而是取决于中材科技、时代新材、远景能源、明阳智能等客户何时扩产、何时下单、何时验收。因此，装机高景气往往先转化为叶片厂的产能压力，再转化为辛帕智能的订单，业绩天然带有放大后的周期性。

把时间拉长，这种特征十分明显。2018年至2021年，辛帕智能营收从4195万元升至1.47亿元、2.51亿元，又回落到1.97亿元；净利润则从812万元升至7137万元、1.11亿元，再降至7451万元。2019年风电补贴退出时间表落地，2020年陆上风电抢装，公司两年营收增长近5倍；抢装结束后，2021年收入、净利润分别下降21.28%和33.13%。

第一次冲击创业板 IPO 时，辛帕智能错过了行业红利期的业绩窗口。公司在 2021 年 6 月提交申报材料，此时抢装潮已经落幕，业绩下行压力开始暴露，这一轮 IPO 进程最终在 2022 年 5 月终止。

第二轮过山车很快又来。2022 至 2025 年，辛帕智能营收 1.99 亿元、3.07 亿元、2.15 亿元、2.77 亿元，净利润 5963 万元、8400 万元、5475 万元、7170 万元。

2022年，补贴退出、公共卫生事件等因素，使风电装机处于低谷，但当年高企的招标量也为后续需求埋下伏笔。2023年，前期招标项目集中落地，风电新增并网装机同比增长101.7%，下游客户扩产带动辛帕智能营收增长53.72%。不过，这轮反弹并未持续很久。

2024 年风电整机价格战进入白热化阶段，头部整机商毛利率断崖回落探底，普遍低于 8%，部分企业甚至跌破 5%。成本压力向上游叶片环节传导：叶片作为风机主要成本构成，成为整机降本的首要挤压对象。受此影响，2024 年辛帕智能营收、净利润同比分别下降 29.74%、34.82%。

经历 2024 年惨烈的价格战出清之后，风机招标价格从2025年开始止跌回升，也逐步体现在 2026 年各家公司的业绩表现上。2026年上半年，辛帕智能营收1.53亿元、归母净利润4777万元，同比分别增长8.82%和28.74%。

PART 02

利润先行，现金掉队

如果只看利润表，辛帕智能是一家相当赚钱的小型设备商；若把现金流和应收账款放在一起看，故事就复杂得多。

辛帕智能的设备交付后先等安装调试，再等客户验收，最后还要等账期，应收账款相关矛盾在 2022 年集中暴露。

2022年至2025年，公司收现比分别为0.51、0.70、1.14和0.92。同期经营现金流分别为-2520万元、3807万元、1.09亿元和4957万元，对应净现比分别为-0.42、0.45、2.00和0.69。2026年上半年经营现金流3591万元，仍只相当于净利润的约75%。

2022年至2024年，信用期外应收账款占比分别达到65.70%、71.81%和62.69%；2025年6月末仍有1.85亿元应收账款。到2026年6月末，应收账款降至1.34亿元，现金流有所改善，但“利润先确认、现金后到手”的经营模式并未根本改变。

这也是为什么只看净利润，会觉得辛帕智能“非常赚钱”。风电行业上游吃肉、中游喝汤、下游买单，中下游压力沿供应链向上传导。对照其应收账款与经营现金流不难发现，身处上游的辛帕智能，实则在垫资为下游扩产输血。

客户集中又放大了这种被动性。公司前五大客户收入占比从2022年的56.11%升至2024年的69.82%，2025年进一步达到62.90%。大客户降低了坏账概率，却也强化了议价和付款话语权。对一家年收入不足3亿元的公司而言，一两家客户推迟验收，就足以让某个季度的收入、存货和现金流同时变形。

PART 03

从“藏钱”到利润“回流”

治理旧账也解释了监管为何格外谨慎。前次创业板申报中，实控人王勇被披露曾委托他人设立上海科牡、上海积祥，再由辛帕智能与其交易：辛帕智能一边以高于无关联第三方的价格向体外公司采购，一边又以低于市场的价格向它们销售。

辛帕智能最初或许并未将 IPO 作为首要目标，更多是出于税收考量，将公司本应赚取的利润，输送到了享受税收优惠的体外主体里。但当创业板 IPO 进程正式启动后，原本留存于体外的利润又被紧急回流至上市公司体内。

图片来源：创业板问询回复函

后续辛帕智能公司对财务数据进行还原、完成补税，并注销了上述两家企业。该事项对辛帕智能 2018-2020 年利润的还原影响金额分别约为 108 万元、1829 万元、394 万元。

回看辛帕智能，两轮抢装潮间走过四轮起落：潮起订单与利润双双暴涨，潮落验收滞缓、现金流紧绷，完全被行业周期裹挟，乘风而上，风歇即回落。

这也是风电上游配套行业的共性，叶片模具、结构胶、灌注设备企业皆是如此，抢装年冲高，退潮年下行。靠风口托举的业绩，终究要等风来，可风向从不会一成不变。