低温奶全国化提速，“三元们”的日子不好过了？

文丨郑创奇

编辑丨齐夏

中国乳制品行业的竞争格局已经维持了十几年，伊利股份（600887.SH）和蒙牛乳业（2319.HK）两家全国性乳企占据行业营收的绝大部分，2026年上半年伊利营收643.31亿元，蒙牛448亿元。

在它们之下，光明乳业、新乳业、三元股份等区域性乳企各守一方。

行业研究机构将这种格局称为“两超多强”。

区域乳企能活到现在，靠的不一定是品牌优势，也不一定是技术领先，还可能是低温鲜奶这门生意的特性。

低温鲜奶保质期通常在7天以内，全程冷链运输，生产端和消费端之间的距离不能太远。

在北京卖的鲜奶得在北京附近的工厂生产，在上海卖的得在上海附近生产。

伊利和蒙牛的草原奶源和全国物流网络，在常温奶上是碾压性的优势，到了低温奶这个品类上施展不开。

三元在北京、光明在上海，各自靠着地理位置守住了低温奶的主场。

2026年上半年，这个格局开始松动。

蒙牛的鲜奶收入增长超过30%，旗下“每日鲜语”已经铺进北京、上海等一线城市的核心商超和便利店渠道，蒙牛称其低温液态奶收入规模已排到行业第一。

伊利同样在扩充低温鲜奶产品线。

全国性乳企有资金在各地建加工基地和冷链网络，有品牌力做消费者认知，有世界杯和冬奥会带来的流量做终端动销。

与此同时，即时零售和社区团购等新渠道的普及，进一步缩短了鲜奶从工厂到消费者手中的距离。

区域乳企赖以生存的地理壁垒，正在被资本和基础设施削薄。

因此，三元股份（600429.SH）近期披露的2026年半年报，摆在这个行业背景里格外值得细看。

今年上半年，三元股份实现营收34.68亿元，同比增长4.11%，连续三年下滑后首次止跌；实现归母净利润仅1.85亿元。

而在这1.85亿的利润里，有1.47亿来自北京麦当劳食品有限公司的投资收益。

三元持有北京麦当劳50%的股权，这家合资公司成立于20世纪90年代初，是麦当劳进入中国市场时最早的合作伙伴。

扣除投资收益，三元上半年卖牛奶赚了3800万。

同期新乳业（002946.SZ）净利润4.65亿元，净利率8.19%。

蒙牛净利润23.7亿元，同比增长15.9%，经营利润创历史新高。

伊利因资产减值导致净利润同比下降两成，但绝对金额仍有57.59亿元。

三元卖牛奶半年赚了3800万，同期新乳业净利润4.65亿，伊利57.59亿。

换算成净利率，三元的乳制品主业约1.1%，新乳业8.19%，伊利约9%。

同样卖牛奶，三元每100块收入赚1块钱，新乳业赚8块，伊利赚9块。

丨八成利润来自麦当劳

麦当劳对三元利润的贡献不是偶然现象。

2023年，北京麦当劳为三元贡献投资收益2.84亿元，占当年归母净利润的116.87%，意味着当年乳制品主业本身是亏损的。

2024年，麦当劳贡献2.34亿元，占净利润425.45%。

那一年三元的归母净利润只有5481万元，乳制品主业的盈利能力极弱。

2025年，三元因参股的法国HCo（一家涂抹酱业务的海外公司）计提商誉减值约4.97亿元，全年归母净利润亏损2.26亿元。

剔除这笔一次性减值后，三元当年调整后主业利润为2.71亿元，但麦当劳同期投资收益也是2.84亿元，麦当劳赚的比三元自己卖牛奶赚的还多一截。

2026年上半年，麦当劳贡献1.47亿元，占归母净利润约八成。

过去四年，麦当劳对三元净利润的贡献比重从未低于80%，多数年份超过100%。

三元的利润表，实质上由两部分拼成：一家乳企的收入，加上一家快餐合资公司的利润。

三元的乳制品主业为什么赚不到钱？

从产品结构上看，液态奶是三元收入最大的品类，上半年18.98亿元，但同比下降了4.76%，毛利率只有19.7%。

冰淇淋（主要是八喜品牌）毛利率最高，达到32.98%，但收入规模只有10.46亿元。

固态奶毛利率9.5%，踩在保本线上。

收入最大的品类赚得最少，最赚钱的品类体量不够大。

新乳业同期液体乳收入55.43亿元，同比增长9.4%，整体毛利率29.73%，销售费用同比还下降了2.56%。

两家公司都以低温奶为主要方向，但新乳业的液体乳收入接近三元的三倍，毛利率高出十个百分点，而且是在减少营销投入的情况下实现了收入增长。

这种差距跟规模效应直接相关。

乳制品行业的成本结构有一个特点：工厂开工率越高，单位生产成本越低；渠道覆盖面越广，单件配送成本越低；品牌投入摊到更大的营收基数上，费用率自然更低。

三元2026年上半年的营收是伊利的5.4%，是蒙牛的7.7%，在每个环节上都要比头部企业多承担一截单位成本。

成本端同样有压力。

三元上半年整体毛利率22.17%，同比下降约2.4个百分点。

过去五年，中国原奶价格持续走低，下游加工企业理应受益，但实际情况并非如此。

乳企在促销和渠道上的支出同步上升，抵消了原料端释放的空间。

2025年以来，中国乳制品行业进入存量竞争阶段，终端需求偏弱，企业之间的价格战更加激烈，区域乳企的促销费用率普遍走高。

三元自身还有产能层面的问题。

公司在2024年的业绩说明会上，管理层坦言公司发展过程中形成了工厂布局不合理、SKU过多、缺乏大单品、机构人员臃肿等问题。

三元的工厂分散在北京、河北、天津、江苏、山东等多个省份，产能利用率不均衡。

2026年上半年公司实际产能33.24万吨。

作为对比，伊利和蒙牛的产能集中度和利用率远高于此。

2026年，三元启动了外埠工厂整合，天津三元和江苏三元两家工厂营业期限届满终止经营，预计减少归母净利不超过6000万元。

这类关厂提效的动作，头部乳企在2020年前后就已经完成。

运营数据上也有几个信号。

上半年三元经营现金流为1.36亿元，同比下降37.61%。

公司在半年报中将原因归结为子公司调整经销商销售政策的阶段性影响。

应收账款较年初增加53.17%，主要来自冰品业务的季节性备货和回款延后。

经销商净减少了109个，总数降至2353家。

现金流在收缩、应收在膨胀、经销商在减少，这三件事放在一起，反映的是渠道层面的调整压力。

麦当劳的投资收益是稳定的，过去几年波动不大，但增长空间也有限。

北京麦当劳是一家运营了三十多年的成熟合资企业，利润增速取决于北京餐饮市场的整体走势，三元自身做不了什么来提高这笔收入。

三元如果要真正改善利润表，能动的空间只在卖牛奶这门生意本身。

丨低温奶全国化

三元在北京低温鲜奶市场的占有率超过50%，稳居第一。

这个位置攒了几十年：自有奶源依托控股股东首农畜牧的牧场，本地化配送网络覆盖北京主城区的主要终端，“三元”品牌拥有“北京老字号”和“中华老字号”双重认证，在北京消费者中有扎实的信任基础。

低温鲜奶是三元最有辨识度，也最有商业价值的品类。

但三元在北京的收入占比正在逐年下降。

2023年北京地区营收占三元总收入的62.7%，2024年降到约50%，2025年降到46.57%，2026年上半年降到44.2%。

三年之间掉了将近二十个百分点。

京外收入19.35亿元占到了总收入的55.8%，但在京外市场，三元既没有品牌认知也没有渠道纵深。

北京本地消费环境确实在走弱。

2025年前三季度，北京全市社会消费品零售总额同比下降5.1%。

但三元在北京的下滑幅度超过了这个大盘，消费萎缩之外，竞争加剧也是重要因素。

伊利、蒙牛以及君乐宝、新乳业等都在向北京等一线城市推低温产品，区域乳企的本地市场正面临越来越多的外来竞争者。

对包装类液态奶的另一重挤压来自新茶饮。

根据蜜雪集团（2097.HK）招股书披露的数据，国内现制饮品行业规模从2022年的4213亿元增长至2025年的7464亿元，年均复合增长率21%。

一杯奶茶里的鲜奶含量往往跟一盒包装鲜奶差不多，但消费者选择奶茶的频率越来越高，对包装类液态奶的购买相应减少。

伊利在2025年的业绩会上指出，现制茶饮对液态奶产品形成了替代，“面临压力的主要是包装类液态奶”。

整体液态奶的需求量相对平稳，但增量正在从包装产品向现制饮品转移。

对于三元来说，液态奶占其营收超过一半，这个趋势直接冲击主业。

三元的应对分三条线。

产品上，三元在绑定“北京”城市IP。

2025年9月推出“三元北京鲜牛奶”，依托首农畜牧的牧场做100%自有奶源供应，采用72℃低温巴氏杀菌工艺、7天短保，主打“当天生产、当天配送、当天上架”。

2026年1月又推出“三元北京酸奶”，强调清洁标签和天然配料。

此外还有“三元北京纯牛奶”，以60天短保常温纯牛奶切入常温品类。

三元试图用“北京”这个城市标签把自己和全国性品牌区分开来。

北京鲜牛奶上半年收入增长61.6%，增速跑赢了品类。

但《品见》注意到，三元没有在半年报中披露这个单品的绝对收入金额。

从整体液态奶收入同比仍然下降4.76%来看，大单品的增长还没有补上液态奶整体的下滑。

渠道上，三元在铺终端。

上半年启动了“鲜达万家”战略项目，新增铺市门店4000余家。

电商收入同比增长26%。

但与此同时经销商净减少了109家至2353家，渠道在扩但经销商在跑，意味着三元的渠道结构仍在调整。

B端方向上，2026年三元投资了茶饮供应链公司必如食品，出资约1.04亿元，交易完成后持股42%。

新茶饮行业的扩张拉动了上游乳制品原料的需求，三元希望借此切入B端原料赛道。

但上交所对这笔投资下发了监管函，要求三元说明投资必要性和标的估值合理性。

截至目前，这条增量路线的前景仍不明朗。

区域乳企之间的分化也在加速。

三元此前曾提出“2025年营收达到150亿元”的目标，2025年实际完成63.4亿元，完成率不到四成三。

而同为区域乳企的新乳业，2025年营收做到了112.33亿元（同比增长5.33%），归母净利润7.31亿元（同比增长36%），ROE达到20.94%。

五年前两家体量相当，2022年新乳业营收过百亿，三元还在80亿附近。

到2025年，差距拉到将近50亿。

2026年上半年，新乳业营收58.13亿元，三元34.68亿元，新乳业的半年收入已经接近三元全年的水平。

新乳业正在申请H股上市，计划通过跨境资本平台进一步扩张。

同样面对全国性乳企的进攻，新乳业选择了DTC模式（直达消费者）和即时零售做社区渗透，三元选择了绑定城市IP和投资B端供应链。

两条路各有各的逻辑，但起跑位置已经不同：新乳业2026年上半年的净利率是8.19%，三元扣除麦当劳后是1.1%。在存量竞争阶段，利润率的差距会决定谁有余粮继续投入，谁只能被动收缩。

从全球经验来看，低温奶和常温奶的市场格局跟冷链成熟度直接相关。

日本和西欧的低温奶消费占比远高于常温奶，因为这些市场的冷链基础设施已经覆盖到社区末端，消费者默认购买冷藏奶。

中国过去常温奶占据主导地位，区域乳企靠低温奶在本地市场存活，本质上是中国冷链还不够发达时期的阶段性产物。

上海目前是中国低温巴氏奶渗透率最高的城市，接近40%，全国平均水平只有15%到20%。

这个数字在过去五年里持续上升，每提高一个百分点，全国性乳企能覆盖的低温奶市场就多出一块。

冷链覆盖到哪里，全国性乳企的鲜奶就能卖到哪里。