河南
你敢信吗，这次G20央财峰会上美日财长的一番对话，把全球债券市场的遮羞布都快扯下来了。不少人只看到贝森特明说日本该加息，没看懂这背后美日都卡在进退两难的死胡同里。当年的安倍经济学玩到今天，日本经济基本已经把能出的牌都打光了，现在不管加不加息，怎么看都是棘手的烂摊子。
现在日本走的低息高债的路子，这么多年一直是美日套利循环的定盘星。日本要是玩不转这套了，美国薅日本红利的路子也走不通。两边现在问题根子都差不多，后续协调起来想想都头大。
贝森特最近也一肚子委屈，到处吐槽说凭啥拉加德能搞回购，我就不行。原来美国想靠不加息压美元，折腾到最后，日本砸进去快两千亿美元都没办成事，这条路已经走不通了。现在市场的麻烦早就不是只靠日元汇率能搞定的，日本按美国要求搞超宽松，结果负面效应反过来冲击美国金融市场。
只要价格被人为扭曲过，真正修正的时候波动肯定小不了。现在美元兑日元还站在160附近，单纯靠买日元卖美元根本改不了基本面。美日利差摆在那，日本资本往海外跑的动力就停不住，日元贬值压力就消不了。可要是日元突然大规模回流，又会引发美债抛售，把美国市场也拖下水。
贝森特现在就是两害相权取其轻，押注美国经济够强，金融市场能扛得住。所以美国现在摆明了态度，让日本用利率解决问题，别搞外汇干预了。他都明着释放信号说日本央行9月要加息，市场现在基本已经接受这个预期了。
经济学家都猜9月日本会把政策利率提到1.25%，按说加息会推着日元升值，减少进口通胀，也能让日本资本少往外跑，顺带让全球的日元融资交易收缩。可说实话，就算日本真加息了，市场很快就能消化掉影响。现在市场就吃定了，日本加息加得越多，违约的概率就越高，反而要更高的风险补偿。
现在日债收益率疯涨，根本不是市场在等日本央行加息。搞不好贝森特心里清楚，美国这边也要加息了。日本10年期国债收益率都摸到2.95%了，创下1996年以来的新高，超长期国债收益率都破4%了。放在日本这个债务率和人口结构下，这个利率基本就是还不起的水平。
市场现在已经在给日本货币政策正常化定价，根本不信日本一年加一两次息能解决问题。日本政府这边又减税又搞扩张财政，市场自然要更高的期限溢价。现在西方经济体都在玩增速盖过债务增速的永续发债玩法，可市场都门儿清，日本政府债务早就超过GDP两倍了，财政扩张和货币收紧凑一块，本来就会把长债收益率拱上去。
加上日本央行已经退出YCC了，不再死死压制收益率。这等于说日本国债最大的买家买得越来越少，日本财政现在和美国所以说哪怕未来日债价格涨了，也不代表日本经济好转，日本财政的可持续性问题比美国还严重。现在美债10年期收益率都涨到4.75%附近了，创下2025年1月以来的新高，全球的长债收益率都在跟着涨。美国自己现在也顶着三重压力，通胀、财政供给、期限溢价，这点和日本一模一样。
一样，拿不到央行的无限弹药托底。现在资产负债表在收缩，超长期债需求又往下掉，日本只能接受真正的市场定价了。最近油价都破90美元了，美伊冲突把能源价格拱上去，沃什又放偏鹰派讲话，市场又开始猜美联储要加息。这轮美债收益率上涨，倒不是说市场不信任美债，但是供需关系确实变了。能源价格、通胀还有美联储政策重新定价，都是最近收益率上涨的主要原因。
贝森特干预之后，美债反而有点失控的意思，长期收益率越来越难靠降息预期压下来。这也是为啥贝森特开始扩大长期国债回购，想把长端收益率压下去的原因。美国想自己控制长端融资成本，却让日本加息消化日元贬值压力，本质就是想把市场压力甩给日本测测底。
日本本来就是全球最大的海外资本输出国之一，日本投资者手里握着一大堆美债和其他海外资产。现在日本10年期国债快到3%，30年国债都破4%，再加日元升值，日本金融机构肯定会减少海外资产配置，美债需求降了，收益率只会继续往上走。这里就出来个挺尴尬的悖论，贝森特想让日本加息稳日元，可日本加息本身就会推高美债长端收益率。
日本加息加得太快，还会引发美债大规模平仓，全球债券都得重新定价。可日本不加息，美日利差摆在那，干预汇率的成本高到离谱，两边都拿不出这么多钱填窟窿。说白了，贝森特这次催日本加息，就是美国从之前被动承受日本超宽松的外溢，转成主动推着全球利率汇率重新洗牌。
美国现在想得挺美，想要日元升值，又不想日本利率失控，想要美债长端收益率降下来，又不想背个为人干预破坏市场定价的锅。可世上哪有这么多两全其美的好事。这下日本要是真开启连续加息，全球主要经济体里，也就没几个敢随便降息了。之前持续这么多年的全球低利率宽松时代，搞不好真就到头了。
参考资料：人民日报 二十国集团财长和央行行长会议评述
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