休闲食品六巨头半年报拆解：谁在狂奔，谁在挣扎，谁在转型？

6家公司，6份半年报，6种命运。

盐津铺子营收30.70亿，净利4.25亿，稳如老狗。洽洽食品营收35.06亿，净利暴增177%，触底反弹。卫龙营收37.15亿，净利7.67亿，魔芋爽彻底取代辣条成为第一大品类。

三只松鼠营收52.80亿，同比下滑3.6%，但净利增长80%。良品铺子营收31.45亿，勉强扭亏，归母净利只有1619万。甘源食品营收10.70亿，净利0.80亿，增收不增利的典型。

如果把休闲食品行业比作一场马拉松，2026年上半年的格局是：有人加速冲刺，有人刚缓过气，有人还在找方向。

但比"谁赚多谁赚少"更值得追问的，是一个结构性问题：当量贩零食门店突破5万家、线上流量红利消退、消费者从"买品牌"转向"买质价比"，这6家公司的经营模式到底发生了什么变化？线上和线下的比例，又意味着什么？

01 / 六张财报，一张总表

先把核心数据摊开来看。

第一，卫龙的毛利率47.8%，碾压所有同行。盐津铺子和甘源在32%-33%区间，属于第二梯队。三只松鼠、良品铺子、洽洽都在25%-27%之间，是典型的"制造+品牌"毛利水平。

第二，线上占比的分化极其剧烈。三只松鼠63%仍是"线上为主"，良品铺子约48%处于"半线上"，洽洽21%和甘源17%是"线上为辅"，盐津铺子9.5%和卫龙13%几乎是"纯线下"。

这不是偶然。线上占比的高低，直接决定了这轮行业变革中每家公司的处境和策略。

02 / 三种经营模式，三条完全不同的路

6家公司表面都是"卖零食的"，但底层经营模式完全不同。我把它分为三种类型。

第一种：产品驱动型制造商，代表是洽洽、甘源、卫龙。

这三家公司的共同特征是：自有工厂、核心大单品、强供应链。洽洽靠瓜子和坚果，甘源靠青豌豆和瓜子仁，卫龙靠魔芋爽和辣条。它们的竞争力不在于渠道多广，而在于产品本身能不能持续打动人。

洽洽是最好的样本。上半年葵花子收入18.94亿，同比+6.9%；坚果收入11.72亿，同比+90.8%，几乎翻倍。坚果占营收比重从22.3%提升到33.4%，第二增长曲线正式起势。更关键的是，葵花籽采购价格同比下降超10%，成本红利直接推动毛利率从20.3%飙升至25.9%，净利暴增177%。

卫龙的故事更戏剧性。辣条收入11.81亿，同比下滑9.8%，营收占比首次跌破三分之一。但魔芋爽为代表的蔬菜制品收入24.41亿，同比增长15.8%，占比升至65.7%。卫龙已经不再是"辣条公司"，而是一家"以魔芋爽为核心的蔬菜制品公司"。47.8%的毛利率，在全行业遥遥领先。

甘源则是"小品类隐形冠军"。青豌豆、瓜子仁、蚕豆三个传统品类稳如磐石，花生等新品类异军突起，"其他系列"收入2.54亿，同比暴增45.4%。海外市场也在发力，境外经销商数量同比增长187%。但成本端压力明显，坚果和棕榈油价格高位运行，毛利率同比下降1.6个百分点，出现了"增收不增利"的苗头。

第二种：渠道驱动型零售商，代表是三只松鼠、良品铺子。

这两家公司起于电商，长于品牌，核心能力是"多品类协同+用户需求洞察+全渠道运营"。它们自己不种坚果、不造辣条，而是通过品牌势能和渠道网络，把上游的产品高效地卖给消费者。

三只松鼠正在经历一场"大象转身"。上半年线上收入33.26亿，同比下降22.6%，其中抖音暴跌36%，淘天系下滑11.7%，京东下滑10.5%。全线下滑。但线下分销收入15.45亿，同比暴增64.7%，带动整体线下渠道收入19.5亿，同比增长65.2%。一降一升之间，是三只松鼠主动放弃低效线上流量、全面拥抱线下的战略转向。

毛利率从23%提升至26.7%，扣非净利增长276.9%。收入在缩水，利润在暴涨，说明三只松鼠正在从"追规模"转向"追质量"。生活馆新店型开了35家，净开店26家，同时关闭了105家国民零食店。旧业态在退场，新业态在入场。

良品铺子的处境更艰难。上半年营收31.45亿，同比增长11.18%，看起来不错。但归母净利只有1619万，勉强扭亏。更扎眼的是，Q2单季亏损约3151万，一季度赚的几乎二季度全吐回去了。

电商渠道是良品铺子最深的痛。过去三年，电商业务从31.67亿缩水至21.68亿，蒸发了整整10亿。上半年虽然反弹31%至15.14亿，但更多是低基数效应。线下门店从高峰期2826家缩至约2050家，两年多净减近800家。加盟渠道收入6.03亿下滑11.72%，直营零售6.38亿下滑12.10%。

良品铺子正在做三件事：线上抢流量、线下瘦身体、团购找增量。团购渠道收入3.55亿，同比增长49.75%，是目前增速最快的板块。但这条路的天花板不高，很难成为核心增长引擎。

第三种：线下深耕型品牌商，代表是盐津铺子。

盐津铺子是6家公司里最"不像互联网时代公司"的一家。线上收入只有2.92亿，占比9.5%，同比下降1.75%。线下收入27.79亿，占比90.5%，同比增长17.4%。

但就是这家"最传统"的公司，交出了最稳的成绩单。净利4.39亿，在6家公司中排第二（仅次于卫龙的7.67亿）。为什么？因为它押对了渠道。

盐津铺子的增长引擎是零食量贩和会员店。公司与鸣鸣很忙等头部量贩品牌深化战略合作，同时打入山姆、盒马、麦德龙等高端会员店，多款产品入选热销榜单。管理层在业绩会上明确表示，未来2-3年核心增长抓手就是这两个渠道。

代价是经销商数量从2468家缩减至1946家，净减522家。主动砍掉低效经销商，把资源集中到大客户和核心渠道。应收账款从2.27亿飙升至3.73亿，前五大客户占比从44.89%升至76.38%，仅"客户甲"就欠款2.25亿。

这种"大客户集中"策略的风险显而易见：当增长越来越依赖少数几个强势渠道，议价权就不可避免地要向渠道方倾斜。

03 / 线上策略：从"增长引擎"变成"战略负担"？

这是本轮半年报中最值得深思的发现。

过去5年，休闲食品行业有一条清晰的"线上红利曲线"：2019-2022年，电商是增长主引擎，三只松鼠和良品铺子凭借电商红利实现规模飞跃。2023-2024年，流量成本攀升，线上增速放缓。2025-2026年，线上从"增长引擎"变成了"战略负担"。

数据说明一切。三只松鼠线上收入同比-22.6%，其中抖音-36%。良品铺子电商三年缩水10亿。而线下呢？三只松鼠线下+65.2%，盐津铺子线下+17.4%，洽洽国内线下+20.9%。

线上为什么"不灵了"？三个原因。

第一，流量成本已经高到"不划算"。三只松鼠上半年销售费用率虽然下降了，但仍然在22%以上，其中大部分是线上投流费用。当抖音的投流ROI持续走低，"花钱买增长"变成了"花钱买亏损"。

第二，量贩零食的"极致低价"对线上形成降维打击。鸣鸣很忙2.6万家门店、60%布局县城乡镇，用"厂直采+低毛利+高周转"模式，把零食价格压到了电商都难以匹配的水平。消费者发现，楼下零食店比网上还便宜，线上还怎么打？

第三，内容电商的"红利窗口"正在关闭。三只松鼠抖音收入从半年前的14.8亿跌到9.5亿，跌了36%。抖音从"增量渠道"变成了"缩量渠道"，这不是某一家公司的问题，而是整个品类的流量见顶。

但线上也不是完全没有机会。卫龙线上收入4.83亿，同比增长43.8%，其中直销增长62.4%。洽洽电商及即时零售收入7.42亿，同比增长64.5%。这两家之所以线上还能高增，是因为它们线上占比本来就低（卫龙13%、洽洽21%），基数小，增量空间大。

更值得注意的是，线上的角色正在发生质变。洽洽在财报中说得很明确：电商在"承担销售功能的同时，也成为新品测试、消费者互动和品牌传播的重要平台"。三只松鼠也在"推进品牌及内容的专业化运营"。线上不再只是"卖货渠道"，而是"品牌阵地+新品试验场"。

04 / 行业五大趋势

基于6家公司半年报的交叉比对，休闲食品行业正在发生5个深层变化。

趋势一：量贩零食重塑渠道格局，"品牌溢价"时代终结。

鸣鸣很忙2.6万家门店、万辰2万家，两家合计市占率超75%。它们不卖自有品牌，卖的是"极致性价比"的通货。对盐津铺子来说，这是机遇（成为量贩渠道的核心供应商）；对良品铺子来说，这是灾难（高端品牌定价体系被击穿）；对三只松鼠来说，这是转型方向（线下分销重点对接量贩渠道）。

趋势二："大单品依赖"让位于"品类矩阵能力"。

卫龙从辣条到魔芋爽的成功切换，洽洽从瓜子到坚果的品类扩张，甘源从"老三样"到花生的品类延伸，都在说明一件事：单一品类的天花板已经清晰，品类矩阵的宽度决定了增长的上限。

趋势三：供应链能力成为终极分水岭。

洽洽靠葵花籽降价10%实现净利翻倍，三只松鼠靠自主制造提升毛利率3个百分点，盐津铺子靠"规模集采"维持90%线下占比的高效运转。谁能把供应链成本压到最低、响应速度做到最快，谁就能在下半场活下来。

趋势四："新鲜零食"赛道正在开辟第三战场。

三只松鼠在芜湖开出首家全品类新鲜零食测试店，开业两天销售额突破20万。良品铺子在武汉试水"鲜生活"社区超市，现烤核桃、现烤肉脯单月销售破800万。当量贩零食解决了"便宜"的问题，下一个竞争焦点就是"新鲜"。

趋势五：出海成为结构性增量。

洽洽海外收入3.44亿，同比增长23.7%，覆盖东南亚、北美、中亚。甘源境外经销商数量暴增187%。卫龙虽然海外占比不高，但已经在东南亚建立品牌认知。中国零食的供应链优势和成本优势，在海外市场有天然的竞争力。

结语

6家公司的半年报，画出了一张休闲食品行业的"生存地图"。

地图上有三条路：第一条是做深产品，靠品类创新和成本优势吃饭，洽洽和卫龙走的是这条路；第二条是做重渠道，靠线下网络和供应链效率吃饭，盐津铺子走的是这条路；第三条是做活转型，在渠道大迁移中寻找新平衡点，三只松鼠和良品铺子正在走这条路。

没有哪条路是轻松的。量贩零食的虹吸效应还在加剧，线上流量成本还在攀升，消费者的耐心还在缩短。

但有一个方向是确定的：那个靠"线上投流+品牌溢价"就能躺赢的时代，彻底结束了。下一个时代的入场券，写的是"供应链效率"和"渠道适配能力"。

谁能用最低的成本做出最好的产品，谁能用最高效的渠道把产品送到消费者手里，谁就是下一个十年的赢家。

这不是一个关于"线上还是线下"的问题。这是一个关于"效率"的问题。

作者：沙水沙师兄，985/211本硕，休闲食品企业电商负责人，互联网科技观察家，关注个人成长与行业发展故事。欢迎点赞/留言/分享。