净利5倍增长，霸王茶姬是否跑赢大盘？

一杯奶茶的财报，能读出两种心情。

8月28日美股盘前，霸王茶姬交出2026年第二季度成绩单。总GMV 76.6亿元，同比下滑5.5%；净营收34.15亿元，同比微增2.5%；GAAP净利润4.65亿元，同比增长约502%，连续14个季度保持Non-GAAP盈利。

这份财报的读法取决于你看哪一行。

五倍增长的净利润，一半是实力，一半是基数。去年同期因IPO一次性确认5.53亿元股权激励费用，把分母压得极低。按Non-GAAP口径，经调整净利润4.887亿元，同比实际下滑22.4%，净利率从18.9%压缩至14.3%。

说白了，这季利润是省出来的。总经营费用同比降10.4%，一般及行政费用大降64.6%，销售费用降21.7%。收入端只涨2.5%，利润弹性几乎全来自成本收缩。

管理层定调"调整与企稳"。

创始人、董事长兼全球CEO张俊杰在电话会上表示，2026年是公司的"调整与企稳之年"，一季度完成组织架构调整，二季度聚焦新品与用户体验。全球CFO黄鸿飞称："即便收入端增速有所放缓，盈利能力基本得以完整保持。"他将此视为成本结构改善可持续的证据，"而非一次性的"。

亮点不在国内，在海外。

Q2海外GMV达5.04亿元，同比暴增114.3%。全球门店7639家，其中海外399家，已进入8个市场。韩国首战抢眼，首尔三店开业前三日销售超1.6万杯，进入前APP下载量就突破4.6万次。

产品端本季度大中华区推出17款新品，创单季上新纪录；会员总数增至2.57亿，活跃会员复购率43%以上，购买两次以上会员贡献超78%订单量。5月上线的geelato茶拉朵已落地超190家门店，上线该产品的门店单店 GMV 平均提升 20% 以上。

但翻到背面，问题也藏不住。

同店GMV连续多个季度双位数负增长，本季度同比下降16.1%，较去年同期收窄6.9个百分点，但较一季度微扩0.1个百分点。大中华区单店月均GMV从2024年一季度的54.9万元降至本季度的33.83万元，接近腰斩。加盟门店净收入24.74亿元，同比下滑18.1%，占总收入比重从去年同期的90.7%降至72.5%。

这是元旦供销模式切换为GMV分成后，利益绑定第一次写进财报。

但不止霸王茶姬，其实整个行业都在过紧日子。

2026年上半年，蜜雪集团营收152.2亿元领先，但净利润同比下滑14.7%至23.19亿元，上市以来首次半年度利润负增长。

古茗营收74.7亿元同比增31.9%，经调整核心利润17.3亿元同比大增53.3%，算是上半年赢家。

霸王茶姬69.6亿元营收、9.12亿元净利润位列第三。

茶百道、沪上阿姨归母净利润分别为3.36亿元、3.21亿元；奈雪仍亏约0.97亿元。

行业大背景是近一年现制茶饮门店净减少3.9万家。张俊杰自己的定性是：赛道已从增量共融转向存量博弈，"过去高格调、以大城市为核心的逻辑已然失效"。

电话会上，分析师最关心同店何时转正、加盟商模型能否修复，也就是在问：何时见底。

COO尹登峰给出前瞻指引：7月同店已收窄至低个位数下滑，8月有望同比转正。关于加盟商，他解释旧供销模式"难以在行业低谷期给加盟商提供足够缓冲"，新模式下"只有加盟商赚钱，公司才能赚钱"。但媒体采访口径显示，回本周期已从张俊杰2024年提到的5.5个月拉长至目前的18到24个月。

投行的态度，用一个词形容就是"谨慎乐观"。

财报次日，麦格理将评级从"中性"上调至"跑赢大盘"，目标价10.20美元。此前摩根士丹利5月底将目标价从14.5美元上调至15.5美元，维持超配；摩根大通连续两次上调至"增持"，目标价16美元；中金维持跑赢行业，目标价13美元。高盛6月首次覆盖给予中性、目标价13.6美元，认为中国门店扩张空间有限；花旗7月将目标价从24.6美元大幅下调至15.2美元。截至7月底，覆盖分析师约三分之二给予买入，三分之一持有，无卖出。

股价方面，财报当日CHA收涨4.35%报10.80美元，市值约20.6亿美元；8月31日收盘报11.63美元大涨7.69%。

拉长看，2025年4月上市首日一度冲高至41.80美元，此后一路下行，较上市高点累计蒸发超七成。张俊杰一季度直言"股价被严重低估"，并宣布1.5亿美元回购计划。截至8月24日已回购约257万份ADS，合计约2950万美元。管理层还透露正研究常规分红等股东回报方案。

最近的霸王茶姬，话题度不低。7月底概念茶空间chagee imagine首站落地阿那亚；8月20日与厦门航空合作的炭烤橙皮武夷肉桂茶登上航班，产品首次进入"万米高空"；8月26日媒体报道其新加坡业务。

一边国内同店承压、加盟商回本周期拉长，一边海外排队、新品破圈。霸王茶姬的2026年，确实是一场调整与企稳的拉锯战。8月同店能否如期转正，是下一份财报前最关键的观察指标。

来源：星河商业观察