9月到了！科技？红利？还是微盘？……

来源：市场资讯

（来源：余力 Felix 力的期权工作室）

今天是9月的第一天，市场继续地量，行业继续轮动……

回顾刚过去的三个月，每个月都可谓“换月如换刀”。

今年6月份，整个市场深度抱团硬科技，除了光芯存，其他板块几乎“寸草不生”，到了7月份，机构630业绩排名锁定，抱团迅速开始松动，此时如我们之前所预期，红利率先完成了接力，再到8月份，随着红利逐步修复6月的回撤，微盘开始接过红利的棒，成为了当月乱局中涨幅最大的指数，那么对于接下来的9月份，休整了两个月的科技会再次卷土重来吗？……

从我这边观察的角度，我倾向于硬科技大概率还会处于宽幅震荡格局，原因至少有二：

一是尊重月线级别的趋势。毕竟从月级别趋势的角度，科创50与创业板指在7月的一根月线反噬了过去两个月的两根月线，月线级别的趋势被破坏的比较显著，这往往意味着硬科技要再形成一波强趋势，不是以日计、以周计，而是需要以月计，从历史上看，只有降波充分了，多空换手充分了，新的叙事产生了，才有可能冲破前期新高。

二是当前公募极高的持仓集中度。在前一个月刚披露的公募基金中报里，大家应该都看到了一个数据，就是整个公募权益基金对于电子与通信两大行业的持仓市值占比超过了65%，两大行业的持仓市值占比双双超过了20%。

我想，在过去的一篇文章里，我曾经统计过2010年以来，公募权益基金对于单个一级行业的持仓市值占比超过20%的季度，历史上总共发生过七次，分别是2010Q1的银行，2014Q1的医药生物，2015Q1的计算机，2020Q2的医药生物，2020Q4的食品饮料，2022Q4的电力设备，以及2025Q3的电子。

对于以上这七个季度，如果去看该一级行业在此后半年的表现，会发现这七个季度后的半年内，这些超配行业全部跑输了全A指数，最大跑输幅度11.11%（发生在2022年下半年，当时处于相对偏熊的阶段），最小跑输幅度1.68%（发生在2015年二三季度，当时经历了2015年二季度的快牛阶段），所以从这个角度看，我们有必要在今年7-12这六个月里，对公募持仓集中度过高的行业保持一定的警惕，以目前公募对电子和通信这么高的持仓集中度，意味着后续要有极大的增量资金介入，才能让电子和通信再创今年630的新高。

那么，如果硬科技还处于宽幅震荡的格局，哪些板块可能存在机会？我想，今年二季度被流动性错杀的红利和微盘，以及近期受到美元流动性趋弱利好的黄金等资产都可以考虑列入我们的关注范围。

先说红利。对于今年剩下4个月的红利，港股红利有可能逐步追赶上A股红利，一是因为今年美元加息预期最强的阶段大概率已经过去，尽管接下来Wosh时不时还有可能重申通胀问题，但未来一年加息三次的这种预期大概率已经过去，如果美元流动性边际趋松，那是有利于港股市场的，二是因为A股红利从7月以来的这轮反弹幅度相对多一些，导致目前的股息率已经与部分港股红利指数相差近2个点。从历史上看，A股红利与港股红利之间也确实呈现出了非常明显的均值回归性（2015、2017、2019、2021、2023、2026至今是A股红利跑赢，2016、2018、2020、2022、2024、2025则是港股红利跑赢）。

再来看下7月下旬以来表现不俗的微盘。关于微盘这个风格，我再次解释一下，与2019年以前的情况不同，当前微盘股指数的背后存在着大量的指数增强和量化中性产品的资金，它们才是当下微盘背后很大的一路买盘，它们的资金面是净申购还是净赎回，决定了当下微盘股的行情能够走多远。

由于这类产品背后的策略大多是偏行业均衡，偏市值下沉的，所以当整个市场的行业轮动节奏比较混沌时，这类策略的超额收益反而比较容易修复，很多个人客户看到超额收益修复了，近一个月的净值能跑赢大盘了，就又可能重新申购这些产品，从而形成后续潜在的买盘，所以基于这个逻辑，我们可以总结出一句话——乱则有利于微盘，齐则不利于微盘，这里的“乱”是指混沌的意思，而这里的“齐”则是抱团的意思。

在过去的几次文章里，我已经提到过对于今年剩下的时间，我认为走出上半年的思维定势非常重要，我们需要拓宽眼界，把眼光放到上半年超卖、但又具有长逻辑或潜在景气度的“资产”上，这很可能才是今年剩下4个月的“胜负手”所在。

昨天晚上，恰逢做客了第一财经“公司与行业”的节目，我仍然站在一个实际操盘人的视角，对后续大盘的空间、市场的风格、9月份日历效应和几大类资产表达了最新的想法，于是今天的最后还是老规矩，关于相关更加详细的内容，我就用一个视频的形式来呈现了……