上海
9月1日，智谱与MiniMax港股低开高走，此后又回落。截止发稿，智谱跌1%，总市值5,508亿港元；MiniMax涨1.83%，总市值1,196亿港元。两家公司近日相继披露的半年报，是本轮市场关注的核心焦点。
8月31日盘后，智谱交出上市后首份半年报，上半年营收9.54亿元，同比增长399.7%，半年收入已超过2025年全年。开放平台及API收入从上年同期的2910万元飙升至8.25亿元，同比增长2735.7%，占总收入比重从15.2%跃升至86.5%。截至8月底，智谱年化经常性收入（ARR）达16亿美元。智谱的商业演进路径可概括为从卖模型到卖调用、再到卖订阅和卖端到端任务结果。
MiniMax于8月26日发布的中期业绩显示，上半年收入1.17亿美元，同比增长283.1%，同样超过2025年全年。开放平台及企业服务收入同比增长703.1%至7390万美元，占比从30.3%跃升至63.4%。8月MiniMax的ARR突破8亿美元，其中B端板块贡献超过80%。
两份财报传递的同一信号：Token变现正在从概念走向规模化。智谱Token调用量较年初增长超40倍，MiniMax 7月Token消耗量达到1月的20倍。两家公司路径不同，智谱从项目制向云端API转型，MiniMax从消费者市场向B端重心切换，但都通过企业端API完成了商业化结构的质变。
当下，Token变现已成为行业系统性趋势。据The Information援引知情人士报道，DeepSeek今年前七个月收入约4.75亿元，API毛利率高达82.9%，整体毛利率44.6%。截至6月中旬，月之暗面ARR已突破3亿美元，API收入占比超七成。据IDC于2026年5月发布的报告，2025年火山引擎在中国公有云MaaS市场（按Token调用量）份额达49.5%，位居第一。截至2026年6月，豆包大模型日均Token调用量突破180万亿。据阿里2027财年Q1财报，阿里云AI相关产品ARR突破495亿元，在外部商业化收入中占比升至35%。
然而，变现路径得到验证不等于实现盈利，当前毛利尚不足以覆盖研发与算力的巨额投入。智谱和 MiniMax 两家仍处于战略性亏损阶段，盈利拐点尚未到来，或许是当日盘面承压的重要因素之一。下一步的考验在于规模效应能否将营收增长转化为可持续利润。
封面图片：智谱官网
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