百亿级踩刹车，东兴证券“救了”东方资产？

全国性 4 大 AMC （信达、中信金融资产、东方、长城）目前处于承压状态，这一点在率先披露 2026 年中报的东方资产（中国东方资产管理股份有限公司）身上，体现明显。

基础承压态

AMC（资产管理公司）逆周期承压是常态。

作为资产规模万亿级的企业，东方资产在2025年上半年，按照重述口径（即2026年中报口径，较2025年原财报口径有数据调整）1.328万亿元资产（原始口径，即2025年中报口径为1.336万亿元）只产生9.44亿元净利润，资产回报率（半年度合并ROA）0.071%（年化约0.142%），归母净利润仅1.52亿元；2026年上半年，1.340万亿元资产下，净利润增至13.88亿元，即较去年同期增加4.44亿元，归母净利润4.10亿元，同比增加169.74%。

169.74%的利润增加，明显意味着业绩改善，但同时，对照核心财务数据也可看到，对比2025年上半年——

2026年上半年投资收益约80.34亿元，同比增长了16.41亿元；

2026年上半年业务及管理费32.40亿元，同比压降了4.02亿元（原始口径压降56.08亿元）。

尽管有以上约20亿元的正向贡献，但信用减值项从6.47亿元增至29.25亿元，暴涨352.09%，最终，东方资产仅取得约4亿元归母净利润，其经营承压状态可见一斑。

百亿级踩刹车

2025 年，东方资产呈现快速扩张，上半年合并总资产同比增加419.22亿元，增速3.24%；但同期利润反而下滑，重述口径下归母净利润从4.68亿元下滑至1.52亿元。

至2025年末，东方资产合并总资产规模达到历史最高点（年报口径）：1.3506万亿元。

2026年上半年，东方资产深深踩了一脚刹车——资产扩张节奏显著收敛。原始口径计算，合并总资产仅增加39.64亿元，增速仅0.30%；重述口径计算，较2025年同期增加120亿元，同比增速也仅为0.90%，即2026年后，东方资产几乎是原地稳住资产盘子。

对比2025年末高点，2026年上半年东方资产总资产减少约103亿元，即在2025年冲高后，以刹车方式，回到略高于2025年同期的水平。

目前，东方资产处于“稳规模”的经营状态。

东兴证券“救了”东方资产

再进一步观察，在东方资产承压的情况下，东方资产旗下子公司，主要是东兴证券，对母公司给予了很大支撑。

东方资产持有东兴证券45.14%股权（实现控制），东兴证券由此纳入报表合并范围。

东兴证券单体报表：归母净利润10.25亿元。

也就是说，东兴证券全部10.25亿元净利润完整纳入东方资产的合并净利润——东方资产合并净利润13.88亿元中，完整包含了东兴证券10.25亿元利润。

也由于东方资产只持有东兴证券45.14%股权，10.25×45.14%=4.62亿元，因此，4.62亿元计入东方资产的归母净利润。

东方资产的全部归母净利润是多少呢？

4.10亿元。

东兴证券给予东方资产的4.62亿元利润贡献，大于东方资产的归母净利润，即如果没有东兴证券，东方资产的归母净利润为负值，即企业亏损（其他板块总计亏掉0.53亿元）。

东兴证券在报表上“救了”东方资产（该情景仅为合并报表模拟测算，不代表真实完整还原）。

截至2026年8月27日，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券事项已获‌上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过‌‌——中金吸收东兴证券进入倒计时。

未来，东兴证券从东方资产旗下剥离，肯定会影响东方资产报表。

从另一个角度说，在东方资产13.88亿元净利润中，9.77亿元为少数股东损益，除去该项后，剩余4.10亿元，为东方资产的归母净利润。

即子公司（东兴证券、中华保险、大连银行）赚的利润，很大一部分归外部股东，不归东方母公司股东，这一部分在东方资产净利润中占比较高，反过来证明，母公司盈利能力偏弱。

东方资产的“自救”

尽管东兴证券给予东方资产净利润以巨大贡献，是提供大额归母利润的“存量压舱石”，但是，同时也要看到，东方资产财务改善，乃至出现169.74%的增长，其“自救”调整同样关键——

东兴证券2025年上半年贡献归母净利润3.70亿元，对比2026年4.63亿元，新增部分为0.93亿元。

东方资产本部+旗下子公司中华保险、大连银行等，归母净利润由2025年-1.67亿元，增加至-0.53，即通过减亏，实现正向利润增加值1.14亿元。

也就是说，东方资产2026年上半年归母净利润2.07亿元总增量中，有0.93亿元来自东兴证券利润增加，有1.14亿元来自其余板块亏损幅度收窄——东兴证券是集团归母利润的核心压舱石，但本期归母净利润的边际改善，是东兴利润提升叠加其余板块减亏共同实现。

而作为重大收益项，80.34亿元投资收益中，东兴证券投资收益科目为负，中华保险、大连银行贡献有限，主要是东方资产母公司处置金融资产拿到大额已实现投资收益。只不过因为AMC主业的减值及利息成本大量消耗，收益的表现效果被大幅削弱。

小结

通过以上分析，我们可以看到东方资产2026年上半年的几大核心表现：

1.投资收益增长：实现80.34亿元的投资收益，增长25.67%；

2.降本：业务及管理费从80亿元级降至30亿元级，但按照重述口径，降幅为11.04%；

3.增利：实现归母净利润4.10亿元，按照重述口径，增长169.74%；

4.东兴证券压舱：贡献4.62亿元归母净利润（模拟测算）；

5.控规模且承压：尽管改善明显，但AMC主业的减值及利息成本大量消耗，信用减值损失达到29.25亿元，增长352.09%，构成经营承压，经营导向为稳规模。

值班编委：樊永锋

编辑：韩涧明

审读：戴士潮