半年报透视｜股价跌超12%，创近两年新低！名创优品怎么了？

8月31日，名创优品（09896.HK）港股早盘低开低走，盘中跌幅一度扩大至逾13%，最低触及18.3港元，创近两年新低。收盘该股报18.57港元，下跌12.57%，最新总市值225亿港元，年内累计跌幅约48%。

消息面上，8月28日也就是上周五盘后，名创优品发布了2026年中期业绩并召开业绩发布会，期内营收仍保持两成以上的较快增速，利润却明显掉队。

这份成绩单，叠加一份被显著下调的全年指引，影响了资本市场对这家全球最大IP零售商的短期预期。

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利润掉队

上半年，名创优品集团总收入114.99亿元，同比增长22.4%；毛利50.94亿元，同比增长22.5%，毛利率44.3%，与去年同期持平。

利润端的表现显著失速：期内利润9.57亿元，同比仅增长5.6%；剔除汇兑损益后的经调整净利润12.22亿元，同比下降1.7%。

经营利润口径的分化更能说明问题。上半年经营利润16.4亿元，同比增长6.1%；但经调整经营利润为14.86亿元，同比下降6.4%；剔除汇兑损益后的经调整经营利润为16.29亿元，同比增长5%。换言之，汇兑与调整项几乎吃掉了全部经营利润增量。

进入第二季度，分化进一步加剧。单季收入58.11亿元，同比增长17%，但期内由盈转亏，录得净亏损2.92亿元，而上年同期净利润为4.9亿元。

名创优品解释称，亏损主要受非经营性项目拖累：投资于AI行业的有限合伙企业产生约5.97亿元未实现公允价值变动损失，同时录得净汇兑损失。即便剔除汇兑损益，二季度经调整净利润约5.9亿元，仍同比下降约10.5%，说明除账面非经营因素外，核心盈利本身也在承压。

利润率为何下滑？首席财务官张靖京在业绩会上给出了两层解释，费用端，剔除汇兑影响后，上半年公司调整后净利润率同比下降2.6个百分点，直接原因是销售费用率同比提升2.7个百分点至25.8%，其中租赁折旧费用占比提升1个百分点、广告宣传费提升0.5个百分点、IP授权费提升0.5个百分点、销售人力成本提升0.4个百分点。

收入结构变化也是影响因素，上半年利润率超过30%的加盟业务与代理业务，对整体收入的贡献下降了6个百分点；而尚处低单位数亏损的海外直营业务，收入贡献提升了3个百分点。一升一降之下，整体利润承压。

海外引擎熄火

海外市场曾是名创优品最重要的增长引擎与估值溢价来源，2021年—2025年公司在海外保持着近40%的高速复合增长，这一次却成为最大的拖累。

拆解业务来看，截至2026年6月末，名创优品门店总数8674家，同比净增769家，上半年净增189家。具体来看，主品牌MINISO名创优品共计8309家门店，其中中国内地4665家门店、海外3644家门店。

对应到收入上，上半年集团营收115亿元，同比增长22.4%，其中MINISO名创优品品牌贡献了105.13亿元、占比91%以上的营收，同比增长21.6%。主要是该品牌中国内地收入增长26.2%，创三年来中期增长新高，这得益于同店GMV增长中个位数。

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相比国内市场爆发，海外市场该品牌收入仅增长14.9%至40.6亿元，低于公司指引的高双位数的同比增长率。财报中解释，主要是同店GMV下降低个位数拖累了业绩；收入占比同步下滑至38.6%，而2025年上半年为40.9%。

更关键的是利润层面，董事会主席兼行政总裁叶国富在业绩会上坦言，海外业务对集团的利润贡献，已从2023年的35%—40%降至今年上半年的10%—15%，“坦诚说这个表现低于预期，也对集团利润造成拖累，影响主要来自两个方面，一是海外代理业务收入下滑，二是除北美市场外的其他市场都在投入阶段，目前尚未盈利”。

至于TOP TOY品牌，截至6月末共拥有365家门店，其中317家位于中国内地；上半年收入同比增长32.7%至9.85亿元，占比仅8.6%，贡献依然较低。

主动踩刹车

业绩会上，管理层对照年初目标逐项复盘，国内名创营收、中国同店增长两项均完成指引，集团整体收入增速也略高于20%—22%的指引区间，但北美增长未能完成年初指引。

单看财报口径，北美上半年收入同比增长37%至17.68亿元，依然贡献海外最大份额，同店取得中个位数增长。但分季度拆开来看，北美市场收入增速已由一季度的约50%“腰斩”至二季度的25%。

张靖京分析，二季度放缓有三重原因，一是IP产品上新节奏出现短暂断层，影响了客流与转化；二是美国本地直采销售占比上半年超50%，未完成年初降低直采比例的目标；三是新增直营店的前置投入拖累短期利润。全年来看，公司仍维持北美全年40亿元收入、4亿元利润、净利润率10%的目标。

其余区域同样分化。亚洲（除中国外市场）终端GMV同比仅增长1.6%、收入下降2.5%；拉美市场GMV同比增长8.5%，但收入下滑11.9%，政局波动、运费攀升与自然灾害令代理商订货趋于保守；欧洲尚处直营早期，收入增速放缓至25.5%、同店中个位数下降，管理层预计短期持续亏损。

针对不及预期的海外市场，叶国富坦言，未来海外直营门店拓展将更审慎地评估新店的投资回报率，把资源集中在重点市场深耕细作，“我也要求放缓开店速度，以后海外新店必须有百分之百成功的信心才能再开，下半年集中精力把海外现有的近800家直营店经营好，单店模型成熟后再全面复制”。

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张靖京也给出了具体的量化指标，预计下半年整个海外市场门店净减少50—70家，其中直营门店净增40—50家、代理门店净减少100—110家。

结合全年来看，他预计下半年集团收入增长高个位数、全年收入增长中双位数。利润方面，预计全年经调整经营利润同比下降高单位数，调整后经营利润率同比下降3—4个百分点，这较年初预测更加谨慎，年初原本的预期是利润率下降约1—2个百分点。

管理层为这份下调的指引留了一个时间表，预判2027年将成为集团利润率的拐点，2026年则成为阶段性利润率低点。而机构已经先行重新定价——中金公司将名创优品2026/2027年经调整净利润预测下调25%/20%至23亿/28亿元，目标价下调20%至25.8港元；这已是该行继8月17日下调17%之后的月内二度下调。