赵伟：8月PMI——积极信号在累积

赵伟、屠强、耿佩璇（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

摘要

事件：8月31日，国家统计局公布8月PMI指数，制造业PMI为49.8%、前值49.2%；非制造业PMI为49%、前值49%。

核心观点：天气对制造业景气的扰动仍在，但经济修复的积极信号已在累积

制造业PMI：极端天气扰动仍在，但对经济的冲击并未进一步加深；8月PMI有所回升。PMI本身是环比指标，反映制造业景气较上月的边际变化；在7月49.2%的较低水平下，8月制造业PMI仍处在荣枯线以下（49.8%），反映极端天气的扰动仍在。但积极的是，制造业PMI并未出现更低的读数，8月环比上行0.6个百分点；分项中受天气扰动更为敏感的供应商配货指数也上行0.6个百分点至50.1%。

从分项看，内需景气的修复幅度较大，采购量指数回升幅度也大于生产，反映企业的经营情况边际好转。需求方面，新订单指数回升2.1个百分点至50.6%；其中，内需订单指数上行幅度更大，环比上行2.3个百分点至50.7%，新出口订单指数环比上行0.5个百分点至50.1%。需求改善的背景下，采购量指数（回升1.1个百分点至50.5%）上行幅度大于生产指数（回升0.5个百分点至50.4%），也指向企业的经营情况边际好转。

从行业看，消费制造业PMI回升幅度最大，或也体现内需在积极改善。8月天气扰动仍在的背景下，消费品行业继续位于收缩区间(49%，前期受极端天气影响较大）；但边际上，消费品行业景气回升幅度最大、较前月上行1.2个百分点，或反映内需积极改善的影响。其他行业中，高技术制造业景气下行0.4个百分点至52.9%，装备制造业PMI持平51.4%，或与AI景气阶段性调整有关。此外，高耗能行业PMI回升0.9个百分点至47.9%。

非制造业PMI：极端天气对非制造业景气的扰动仍在，建筑业、服务业PMI维持低位。8月，部分地区受暴雨台风等极端天气影响，建筑业施工进度放缓，因而建筑业PMI进一步回落0.1个百分点至46.9%。同时，服务业PMI在低基数上也未出现反弹，而是稳定在49.3%的较低水平，也反映极端天气的扰动仍在。结构上，批发、零售、资本市场服务等行业商务活动指数低于临界点，行业景气度偏弱。

展望后续：伴随天气扰动趋弱，中期约束边际缓和，9月后经济有望迎来改善。极端天气对经济的扰动仍在，但结构上仍有积极现象。一是采购量指数的修复幅度大于生产指数，显示企业的经营情况在边际改善；二是内需订单的反弹幅度更为积极，或也传递出消费边际改善的信号。展望后续，伴随天气扰动趋弱、存量政策落地、项目下达加快、前期企业盈利改善的滞后传导等，预计9月后经济延续边际修复特征。

常规跟踪：制造业PMI回升、非制造业PMI持平前月。

制造业PMI有所回升，新订单指数上行幅度较大。8月，制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%。其中新订单指数环比上行2.1个百分点；生产指数回升0.5个百分点。

服务业PMI维持低位，新订单指数回落较大。8月，服务业PMI持平于49.3%。新订单、从业人数指数环比分别回落0.7、0.4个百分点至44.5%、45.8%。

建筑业景气进一步回落，但新订单指数有所回升。8月，建筑业PMI下行0.1个百分点至46.9%。新订单指数较前月回升2.3个百分点，从业人员指数回升2.1个百分点。

风险提示

外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。

报告正文

事件：8月31日，国家统计局公布8月PMI指数，制造业PMI为49.8%、前值49.2%；非制造业PMI为49%、前值49%。

1.核心观点：天气对制造业景气的扰动仍在，但经济修复的积极信号已在累积

制造业PMI：极端天气扰动仍在，但对经济的冲击并未进一步加深；8月PMI有所回升。PMI本身是环比指标，反映制造业景气较上月的边际变化；7月受极端天气的扰动，制造业PMI回落1.1个百分点至49.2%的较低水平；此背景下，8月制造业PMI仍处在荣枯线以下（49.8%），反映极端天气的扰动仍在。积极的是，制造业PMI并未出现更低的读数，8月环比上行0.6个百分点；PMI分项中受天气扰动更为敏感的供应商配货指数也上行0.6个百分点至50.1%。

从主要分项看，内需景气的修复幅度较为明显，采购量指数回升幅度也大于生产，反映企业的经营情况边际改善。需求方面，新订单指数回升2.1个百分点至50.6%；其中，内需订单指数上行幅度更大，环比上行2.3个百分点至50.7%，新出口订单指数环比上行0.5个百分点至50.1%。需求改善的背景下，采购量指数（回升1.1个百分点至50.5%）上行幅度大于生产指数（回升0.5个百分点至50.4%），也指向企业的经营情况边际好转。

从行业看，消费制造业PMI回升幅度最大，或也反映内需有所改善。7月消费品行业PMI回落至47.8%的较低水平，据中采解读我国消费品制造业集中于沿海，受暴雨等天气影响较大；因而8月天气扰动仍在的背景下，消费品行业PMI继续位于收缩区间（49%），但边际上，消费品行业景气回升幅度最大、边际上行1.2个百分点，或显示内需积极改善。其他行业中，高技术制造业景气继续回落，环比下行0.4个百分点至52.9%，装备制造业PMI持平于51.4%，或与AI景气阶段性调整有关。此外，高耗能行业PMI回升0.9个百分点至47.9%，化学原料、黑色压延等行业生产与新订单指数均低于临界点。

非制造业PMI：极端天气对非制造业景气的扰动仍在，建筑业、服务业PMI维持低位。8月，部分地区受暴雨台风等极端天气影响，建筑业施工进度放缓，因而建筑业PMI进一步回落0.1个百分点至46.9%。同时，服务业PMI在低基数上未出现反弹，而是稳定在49.3%的较低水平，也反映极端天气的扰动仍在。结构上，批发、零售、资本市场服务等行业商务活动指数低于临界点，行业景气度偏弱。

展望后续：伴随天气扰动趋弱，中期约束边际缓和，9月后经济有望迎来改善。极端天气对经济的扰动仍在，8月PMI仍位于荣枯线以下；但结构上仍有积极现象。一是采购量指数的修复幅度大于生产指数，显示企业的经营情况在边际改善；二是内需订单的反弹幅度更为积极，或也传递出消费边际改善的信号。展望后续，伴随天气扰动趋弱、存量政策落地、项目下达加快、前期企业盈利改善的滞后传导等，预计9月后经济延续边际修复特征。

2.常规跟踪：制造业PMI回升、非制造业PMI持平前月

制造业：制造业PMI有所回升，新订单指数上行幅度较大。8月，制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%。其中，新订单指数环比上行2.1个百分点至50.6%；生产指数回升0.5个百分点至50.4%。而原材料库存、从业人员指数小幅回落，分别较前月下行0.2、0.3百分点至48.1%、48.7%；供应商配货指数回升0.6个百分点至50.1%。

需求方面，新出口、进口指数均有回落。8月，新出口订单、进口指数环比分别上行0.5、1.1百分点至50.1%、48.6%。需求改善下，企业采购意愿明显回升，采购量指数上行1.1个百分点至50.5%。

非制造业：非制造业PMI持平前月，建筑业景气仍在回落。8月，非制造业PMI持平于49.0%。其中建筑业PMI回落0.1个百分点至46.9%，服务业PMI持平于49.3%。

服务业中，新订单指数有所回落。8月，服务业主要分项中，新订单、从业人数指数环比分别回落0.7、0.4个百分点至44.5%、45.8%。价格指数有所回升，投入品、销售价格指数环比分别上行1.2、1.3个百分点至51.1%、49.2%。

建筑业中，新订单指数回升。8月，建筑业分项中，新订单指数较前月回升2.3个百分点至42.4%，从业人员指数回升2.1个百分点至43%。价格指数同样有所改善，投入品、销售价格指数分别上行2.5、2.1个百分点至51.2%、49.8%。

风险提示

外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。