归母净利润大增349%背后，是青瓷游戏（6633.HK）的蓄力逻辑

8月27日，青瓷游戏发布2026年中期业绩，实现营收1.7亿元，归母净利润3.15亿元，同比增幅达到349%，主要源自短期投资公允价值收益的大幅增加。

把这份财报放在2026年游戏行业的大背景下拆解，会发现青瓷正处于产品周期切换期，用资本收益反哺研发投入，为下一阶段的增长蓄力。

一、行业加速分化，存量深耕能力是关键

2026年上半年的游戏行业，结构性的冷热分化极为明显。

伽马数据显示，国内游戏市场实际销售收入1884.5亿元，同比增长12.17%。出海成为最大亮点，自研游戏海外收入123.72亿美元，同比猛增30.22%，创下近六年最大增幅。

但用户规模6.84亿，同比仅增长0.82%的数据，意味着在一个渗透率接近天花板的存量市场里，收入增长不再依赖拉新，而是依赖做深。

行业的竞争逻辑从规模扩张转向质量深耕，这对于具备长线运营能力和差异化产品储备的公司而言，反而意味着更大的结构性机会。

以《最强蜗牛》为代表的青瓷产品矩阵，在行业普遍面临老产品流水增长放缓的背景下，就展现出不错的韧性。

上线六年以来，《最强蜗牛》累计流水突破40.37亿元，上半年境内外收入约1.11亿元，并且在六周年活动期间，ARPU和ARPPU更是均录得双位数同比增长，意味着核心用户的付费意愿和付费深度是可以被精细化运营撬动的。

数据显示，中国出海游戏总收入中，有超过52%来源于上线5年及以上的老游戏，长线运营能力正在成为存量竞争时代最稀缺的能力之一。青瓷通过新增角色、新玩法、新国家版本、周年庆典等持续内容迭代，为成熟期产品注入持续的运营活力。

其他产品同样贡献稳定的收入增量。

例如，《提灯与地下城》取得收入724万元，同比增长5.37%，付费用户的平均付费频次及价值贡献进一步提升；《肥鹅健身房》收入1710万元，通过与《猫和老鼠》IP联动维持用户活跃度；《阿瑞斯病毒2》持续推进剧情模式及线上模式的内容更新，实现收入1190万元；《新仙剑奇侠传之挥剑问情》境内外收入约1090万元。产品组合覆盖Rogue-like RPG、休闲、卡牌等多个品类，形成一条相对多元化的收入支撑。

收入端的表现只是一个侧面，运营质量更能说明问题的实质。

截至报告期末，青瓷累计注册玩家达1.03亿，同比增长2.83%，青瓷铁粉社群规模1640.32万人，同比增长1.23%，月度ARPPU更是同比上升8.22%至313.62元，意味着公司将资源聚焦于高价值核心用户群体，通过提升付费深度来驱动增长，而非依靠扩大用户规模来维持收入。

上半年公司销售费用同比下降40.8%，在获客投入收缩的情况下，存量用户的付费产出反而在上升，精细化运营的效果已经反映在财务数据中。

二、储备项目、出海和AI，下一阶段的三张牌

将视角拉长，真正决定青瓷未来两年走向的，是三条并行推进的线索。

一是储备项目。

上半年公司研发开支达6362万元，同比大幅增长51.4%，主要用于委托研发及美术外包服务的增加，以及重点自研项目团队的扩充。

其中，《项目E》作为战略级自研SLG，已开展数十轮测试，产品品质在真实玩家反馈中快速迭代。SLG是出海收入占比最高的品类，也是中国公司在全球市场最具竞争力的赛道之一。除手游版本外，其Steam版本正在筹备中，国内版号申请也在推进。按照现有计划，该产品预计于2027年在全球主要地区上线。

集团也在与合作方就数款游戏的引进授权以及后续在Steam平台的发行安排展开商讨。如果成功引入，将进一步丰富集团的PC端游戏生态。

二是出海增量。

出海是游戏行业最确定的增长主线之一，上半年我国自研游戏海外收入同比大增30.22%，青瓷收入占比也从去年同期的40.88%提升至43.29%，结构持续优化。

例如，《魔卡少女樱：回忆钥匙》在日本上线后即登顶iOS免费游戏排行榜，验证公司在日本这一高门槛市场的本地化发行能力，意味着从IP理解到用户运营的整套能力已经跑通，具备向后续产品复用的潜力。

接下来，《迷途之光》全球版和《最强蜗牛》韩国版的上线计划已排上日程，青瓷的出海业务正迈进规模化拓展阶段。

三是AI赋能。

作为一个不可忽视的变量，AI已是赋能产业发展的常态化基础设施。

中国音数协理事长孙寿山表示，当前游戏企业AI技术普及率已达86%，Steam平台标注AI辅助创作的产品已突破1万款。

上半年公司进一步推进AI发行平台建设，把AI能力嵌入市场分析、素材制作、投放优化、用户分层等环节。对于一家正处于新品蓄力期的公司而言，这套能力意味着后续产品上线时能够以更低的边际成本完成测试与迭代，缩短从数据反馈到运营决策的响应周期，在发行效率上形成可量化的竞争优势。

三、结语

当下，游戏行业流量驱动的增长模式已经走到尽头，产品品质与用户运营深度正重新定义竞争壁垒，真正决定公司价值的，是其为下一阶段竞争做好了什么样的准备。

从研发投入的力度、产品储备的节奏和出海基础设施的铺设来看，青瓷的准备已经足够充分。接下来只需要等待时间给出最终的商业验证，随着新品落地的节点到来，市场会重新认识这家公司的真实价值所在。