6年累亏50亿元，优必选首次明确何时能“赚到钱”

记者丨石恩泽 编辑｜孙超逸 叶映橙

8月28日，优必选（9880.HK）交出2026年中期业绩：营收12.69亿元，同比增长104.2%；期内亏损3.39亿元，同比收窄23.0%。收入翻倍、减亏加速之后，悬念只剩下一个——盈利拐点到底什么时候出现。

在8月30日晚上的财报电话会上，管理层解开了这个悬念。优必选CFO张钜明确表态：原定2027年四季度实现单季度盈亏平衡的预期不变，公司正在争取提前，今年四季度单季经调整EBITDA“有机会转正”。

这是优必选上市两年多以来，第一次给盈利预期标上具体日期。不过“赚到钱”需要加一个注脚：经调整EBITDA剔除了股份支付、信用减值和资产减值等项目，是经营层面的口径，并不等于净利润转正。

对人形机器人这个最烧钱的赛道来说，这句话的分量不在于口径，而在于拐点第一次从叙事变成了可以按季度验收的承诺，兑现期就落在接下来的四个月里。

今年Q4先“赚到钱”，明年年底盈亏平衡

先看这张时间表本身。张钜给出的时间表有两层。近的一层是今年四季度，经调整EBITDA单季有机会转正；远的一层是2027年四季度，单季度盈亏平衡的预期维持不变。

这张时间表之所以有分量，是因为优必选的亏损史足够长。2024年公司净亏11.60亿元，2025年净亏7.90亿元，据统计其六年累计亏损已超过50亿元。对这样一家烧钱机器来说，拐点日期本身就是最有分量的表态。

时间表也不是凭空喊出来的。上半年，优必选经调整EBITDA为-1.74亿元，同比减亏45.9%；期内亏损3.39亿元，同比收窄23.0%。

更能说明趋势的是亏损率：2025年上半年，优必选每有一块钱收入要亏掉七毛，2026年上半年降至不足三毛。从“每年亏十几亿”到“单季打平”，斜率其实已经画出来了，财报电话会把斜率的终点标上了日期。

值得注意的是，即便四季度经调整EBITDA如期转正，股份支付和减值损失仍会压在利润表上，优必选距离会计准则意义上的盈利，还有一年以上的路。

下半年要确认27亿元，几乎全押在工业上

时间表能否兑现，先要算一道收入算术题。

优必选董事长周剑在电话会上重申，对全年35亿元至40亿元的营收目标“仍然充满信心”。以上半年12.69亿元的营收计算，这意味着下半年要确认22亿元至27亿元收入，接近上半年的两倍。

优必选的底气来自历史规律。2024年和2025年，公司上下半年的收入确认比例都是3比7，下半年历来是交付大头。

变数也摆在明处。周剑承认，广西工厂因自然因素投产推迟了两三个月，要到9月中下旬才能批量交付，交付推迟“是之前没有太多预期到的”，公司正在深圳紧急布局产能补位。

更深的约束在结构上。上半年优必选5.90亿元的全尺寸人形机器人收入，几乎全靠Walker S2一款机型扛下来。同期Walker S3、U1、Walker C均未量产。

被寄予厚望的家庭场景新品U1系列，其全渠道预售订单已突破1.3万台，但周剑在电话会上给出的今年实际可交付量只有1500至2000台。

这意味着，预售订单和真实交付之间，差了接近一个数量级。也就是说，今年四季度的“赚到钱”，几乎全押在工业这一条腿上。

毛利率70%，但核心客户只部署了几十台

最后要掂量的，是这个拐点的成色。

先看利润的质量。周剑在电话会上透露，S2的毛利率已经达到70%以上，公司的远期目标是把人形机器人整体毛利率维持在50%以上。

但张钜同时指出了一个细节：上半年优必选整体毛利率提升到44.7%，主因是高毛利的全尺寸人形收入占比升至近半，单品降本是次因。

换句话说，拐点目前的毛利基础是“卖出了更贵的机器人”，而不是全面的成本下降。也就是说，前者依赖收入结构，后者才决定拐点的耐力。

再看交付的规模。周剑披露，优必选工业人形机器人的操作成功率已达99.5%以上，人效比达60%以上、部分场景达80%，核心客户已经开始复购。

但另一面是，核心客户的单点部署目前仍是几十台级别。工业人形机器人已经走出验证期，还没进入规模期，70%的毛利率能否扛住从几十台到几千台的放量，还没有答案。

资金端的压力同样没有解除。上半年，优必选现金及现金等价物从48.88亿元降到23.26亿元，其中最大的一笔支出是16.65亿元，用于收购锋龙股份43.01%股权；而公司2025年三次配售募资净额约63.42亿港元——这个拐点时间表，部分是用配售来的钱换出来的。

值得一提的是，优必选上半年的减亏是在计提9000多万元坏账的背景下实现的，经营层面的真实改善比账面数字更大；但坏账本身也说明，收入放量的质量是有代价的。

市场对这张时间表的第一反应相当平淡。8月31日，即电话会后的第一个交易日，截至午盘，优必选股价报83.7港元，涨0.24%，总市值421亿港元。可见，资金没有为一句承诺立刻投票，它在等四季度的兑现。

至此，拐点从一个模糊的预期变成了三个可以核对的坐标：9月中下旬广西工厂能否如期交付、四季度单季经调整EBITDA能否转正、全年35亿元的收入下限能否守住。

市场对这家公司的审视方式已经变了，不再听故事，而是按季度对表。

SFC

出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

编辑丨林芊蔚