云南
“反内卷”与大洗牌之下，多数光伏龙头均承受较大的经营压力，协鑫也并不例外。
今年是协鑫集团成立的第三十六年，掌舵人朱共山六十八岁。
2007年保利协鑫能源港股上市；2014年协鑫集成登陆A股，2014年协鑫新能源港股上市，2019年协鑫能科A股上市。2022年5月6日，“保利协鑫”更名为“协鑫科技”；2026年6月17日，“协鑫新能源”更名为“时代数字”。
根据2026年上半年财报，“协鑫系”4家上市企业，仅有协鑫能科（002015）实现盈利，其他3家持续亏损。
协鑫能科（002015）上半年营收48.90亿元，同比下降9.82%；归母净利润5.48亿元，同比增长5.53%。
协鑫科技(03800.HK)上半年营收57.77亿元，同比增加0.7%；归母净利润-20.81亿元，同比亏损扩大17.20%，每股基本亏损6.37分。
协鑫集成(002506)上半年营收46.40亿元，同比下降39.70%，归母净利润为-4.30亿元，同比下降31.62%，基本每股收益-0.07元。加权平均净资产收益率为-47.06%。
时代数字（00451.HK）公司收入为2.46亿元，同比降62.42%；归母净利润-9400万元，相较于去年-3.48亿元有所改善；每股亏损为5.81分。
当然，协鑫集成、协鑫科技和时代数字的亏损，与整个光伏行业的下行周期共性同频，所有光伏企业均面临压力。而仔细研究协鑫旗下几家上市企业的核心经营数据，笔者归结两点，其一，风险意识，积极降负债，保现金流；其二，强烈的战略转型意愿与实施。
在今年3月31日举行的协鑫科技（03800.HK）2025年度业绩说明会上，朱共山就曾表示：“请投资人别再将协鑫科技作为太阳能材料公司来估值。”其强调，未来公司的业务涵盖颗粒硅、钙钛矿、正极负极材料，“东方不亮西方亮，不再走单一产业路线。”而在今年SNEC期间的论坛上，朱共山表示，“拿着旧地图，无法找到新大陆”。以下是笔者梳理的协鑫系四家上市企业过往五年半的核心经营数据，企业经营的压力与改善一目了然：
【1】营收与净利：上半年，三家亏损累计亏损26.05亿元。从五年半的时间周期看，主业处于上游多晶硅环节的的协鑫科技，在2021、2022两年赚得盆满钵满，2024财年开始出现巨额亏损，2025年亏损收窄，2026上半年亏损扩大。核心业务处于组件环节的协鑫集成，2021年巨亏，2022-2024三年保持微利，2025到2026上半年，连续亏损。营收方面，伴随产业下行周期，协鑫科技与协鑫集成的营收都整体收缩。
【二】总负债与负债率：截止2026年6月底，4家上市企业总负债之和为718.81亿元。极为明显的是，协鑫在努力保持相应“安全”的负债率，协鑫科技是其代表。从负债率上看，极为“突兀”的是协鑫集成，其上半年总资产负债率达到了95.64%。笔者还注意到，协鑫集成2025年底归母净资产约11.29亿元，到2026年6月底降至6.98亿元，半年减少约38.18%。这个变化比亏损本身更值得跟踪。归母净资产变薄后，公司抗价格波动、抗回款延迟和承接大订单的空间都会收窄。
【三】造血能力+短期有息负债+资金储备+资金净值：根据财报，协鑫科技2023—2024年经营现金流净额均为负值，今年上半年未披露；协鑫集成的经营现金流净额在2026上半年由连续五年的正值转负值，公司解释主要由于材料采购款支付增加。对组件企业而言，订单增长和收入确认最终都要落到回款和现金流上。硬币的另一面，四家企业均布局了相应的资金储备，截至2026年6月底，协鑫科技资金储备104.30亿，协鑫能科50.34亿元，协鑫集成33.51亿元。更多数据看下表：
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