上海
国内游戏龙头浙江世纪华通集团股份有限公司一起大额并购遗留的风险浮出水面。原交易对手方承诺的超10亿元业绩补偿，目前已经陷入无法兑现的悬空状态，这一并购后遗症的曝光，再次引发了行业对游戏领域高溢价并购对赌模式的讨论。
8月28日，世纪华通发布2026年半年度报告，报告期内一项“承诺超期未履行完毕”的重大事项，让一场因财务造假引发的并购对赌失败浮出水面。
为什么一笔完成多年的并购，今天才曝出这个大问题？很多人不知道，游戏行业的并购对赌，业绩承诺期通常是三到五年，补偿的追索还要走很长的司法或者协商流程，所以很多问题都是交易结束很久之后才露馅。简单来说，对赌就是并购双方约定，如果被收购的企业达不到承诺的利润额，原股东就要赔钱给收购方。
在并购最热的那几年，头部游戏企业为了快速补全自身的产品线，拿到热门IP和成熟的研发团队，愿意给出远高于标的净资产的溢价，高业绩承诺就是高溢价的交换条件。原卖方靠高承诺卖了好价钱，买方靠并购增厚了自身的账面业绩，看起来是皆大欢喜的双赢买卖。
从过往公开的类似案例来看，多数无法兑现的业绩补偿，都是原卖方早就做好了不履约的准备。要么是拿到交易款后提前转移了名下的可执行资产，要么是把拿到的并购股权早早质押出去套现，等到该按约定赔钱的时候，原股东名下已经没有可供执行的财产。
放在游戏行业的大环境里看，这种后遗症其实早有预兆。在过去几年，行业流量红利见顶，版号发行节奏调整，不少中小游戏团队靠一款爆款起家，很难持续产出符合市场预期的新品，绝大多数被收购的中小标的，都很难完成当初签下的高额业绩承诺。
多家第三方行业统计显示，过去十年国内游戏行业已完成的并购案中，超过半数标的没有完成约定的业绩对赌目标。这也就意味着，有大量的业绩补偿承诺，其实都潜伏着无法兑现的风险，只是很多还没有到公开浮出水面的节点。
对收购方的游戏龙头来说，这十亿补偿收不回来，到底影响有多大？如果这笔补偿最终确认无法收回，就需要计入公司坏账，直接冲抵当年的净利润，对公司当年的利润表现会产生直接的影响。更值得关注的是，这并不是行业里独有的个案。
不少头部游戏企业手里都握着好几笔类似没有兑现的补偿，只是还没有到需要公开披露损失的时候。对于公众公司来说，任何一笔大额的坏账计提，都会影响公司的净资产和净利润，最终都会传导到股价层面，影响所有投资者的收益。
很多普通投资者其实很少关注并购对赌的后遗症，只会看企业并购时候释放的利好消息，等到好几年后商誉减值或者坏账曝出的时候，才发现自己手里的股票已经跌去了不少。这也是为什么很多行业研究者一直提醒，要警惕企业高溢价并购埋的雷。
这几年游戏行业并购已经逐渐降温，不少企业也开始吸取过往的教训，不再接受没有实质履约保障的高业绩承诺，常见的做法是要求原卖方把获得的并购股权质押给收购方，或是要求第三方提供担保，降低出现空头承诺的风险。
但不可否认的是，过去那波高溢价并购热潮留下的烂摊子，还需要很长时间才能慢慢消化，这类后续的风险暴露，未来还会持续出现在公众视野里。没有履约保障的对赌，终究是一张空头支票。
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