上海
博通即将发布的季度财报或成为重新定价其AI业务价值的关键节点。摩根大通在最新研究报告中指出，市场对博通竞争地位的担忧被严重高估，而其AI收入的规模、持续性与增长潜力均被低估。
据摩根大通报告，博通FY26全年AI收入将超过560亿美元，FY27 AI收入有望达到1300亿美元以上，较管理层此前给出的"超过1000亿美元"框架存在显著上行空间。摩根大通同时重申对博通的增持评级，并将12月目标价维持在580美元，较当前股价368.79美元隐含约57%的上涨空间。
报告指出，博通年初至今股价涨幅仅约7%，大幅落后于费城半导体指数同期约69%的涨幅，主要拖累因素来自市场对谷歌TPU业务潜在份额流失的担忧。摩根大通认为，这一担忧与实际情况不符，并预计即将发布的F3Q26财报将有力驳斥上述疑虑，推动市场重新评估博通的AI成长逻辑。
谷歌TPU竞争担忧被夸大，五年协议构筑护城河
摩根大通表示，近期市场围绕谷歌引入Marvell、AMD、Alchip、GUC等合作伙伴一事产生的竞争担忧，在很大程度上误读了谷歌的战略意图。
据该行渠道调研，上述合作伙伴的引入，主要是为了支持谷歌内部COT团队在芯片开发及TPU附加ASIC机会方面的工作，而非取代博通在TPU核心供应商的地位。报告特别指出，谷歌内部COT团队在v8t/Zebra fish项目推进过程中已遭遇困难，进一步凸显了博通不可替代的执行能力。
摩根大通强调，今年4月初签署的谷歌与博通五年协议是理解双方关系的核心依据。
根据该协议，谷歌承诺每年持续增加向博通采购的TPU相关订单，并将博通锁定为未来四代TPU产品（v8至v11）的核心量产合作伙伴。摩根大通认为，博通在前沿ASIC设计领域的领先地位、广泛的IP组合，以及与谷歌长达12年的合作执行历史，均被市场所低估。
FY27 AI收入料超1300亿美元，客户多元化加速推进
摩根大通模型显示，博通FY27 AI收入有望达到1300亿美元以上，实现同比2至2.5倍的增长，即便考虑到行业供应链紧张因素，这一预测仍具备较强支撑。
驱动力来自多条产品线的协同发力：谷歌TPU持续放量、Meta MTIA Iris ASIC加速爬坡、OpenAI Jalapeno第一代XPU ASIC初步量产，以及Anthropic、字节跳动、阿里巴巴等客户定制芯片项目的推进。
在AI网络侧，摩根大通指出，Tomahawk 5交换芯片需求持续超过供给，而下一代Tomahawk 6（102T交换平台）的订单已基本售罄至明年，为FY27 AI网络收入提供了强劲的能见度。报告认为，定制计算与AI网络的双轮驱动，将共同支撑FY27 AI收入实现大幅跃升。
F3Q26财报前瞻：关注FY27指引更新与FY28前景表态
摩根大通认为，即将发布的F3Q26财报有两大核心看点：
其一，管理层是否会对FY27 AI收入展望给出更为量化的更新，而非维持现有"超过1000亿美元"的模糊框架；
其二，管理层对FY28 AI业务增长的持续性与轨迹将作出何种表态。
就FY26七月季度业绩而言，摩根大通预计将呈现稳健表现，主要受益于下一代TPU v8i的初步量产、TPU v7的持续强劲、Meta MTIA Iris ASIC的爬坡，以及Tomahawk 5交换芯片的旺盛需求，同时非AI半导体业务的周期性复苏与基础设施软件的稳定需求亦构成支撑。
FY28及更长期展望积极，多代产品周期叠加
展望FY28，摩根大通预计管理层不会在本次财报电话会上给出正式的收入目标，但预计相关表态将保持积极建设性基调。
增长驱动因素包括：谷歌TPU v9 2纳米制程芯片预计于2028年初开始量产、Anthropic TPU需求增量、Meta MTIA扩张、OpenAI Jalapeno第一代及第二代ASIC，以及字节跳动、阿里巴巴等客户更广泛的定制芯片项目落地。
摩根大通将博通定位为数据中心网络、AI/深度学习ASIC、存储及基础设施软硬件领域的综合性科技基础设施龙头。其目标价580美元基于博通以23倍市盈率对应FY27退出盈利能力25.35美元的估值框架。报告同时提示，若全球经济或区域终端市场出现意外负面冲击，导致博通产品需求发生变化，相关评级与目标价存在下调风险。
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