9月配置：板块推荐金融/周期，看多电子/非银/煤炭/化工 | 开源金工

来源：市场资讯

（来源：开源金工 建榕量化研究）

报告发布日期：2026-8-30

01

多资产配置观点：看多短债、黄金资产，转债观点中性

1.1、 债券久期择时观点

在报告《债券预期收益框架与久期择时策略》中，我们利用改进的Diebold2006模型预测即期收益率曲线，并映射出不同久期债券的预期收益。模型分别预测了水平、斜率、曲率因子，水平因子的预测基于两个视角：宏观变量预判和政策利率跟随，斜率和曲率因子的预测则基于AR(1)模型。

2026年08月27日，模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。

每个季度持有预期收益最高的债券，开源久期调整策略8月回报3.4bp，等权基准收益率为19.0bp，策略超额收益-15.5bp。最近一年，开源久期调整策略回报0.3%，等权基准收益率为-6.57%，策略超额收益6.88%。

1.2、 转债配置观点

在报告《可转债配置：低估值增强与风格轮动》中，我们进行了三项研究：（1）如何比较转债和正股的相对估值？（2）如何比较偏债型转债与同等级期限的用债配置价值？（3）如何在转债内部进行风格轮动？

对于可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。截至2026年8月28日，“百元转股溢价率”为44.6%，滚动三年分位数处于84.4%，滚动五年分位数处于90.6%，相对于正股整体配置性价比偏低。

对于偏债型转债与信用债的估值比较，我们将转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。截至2026年8月28日，“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为-4.12%，偏债型转债的整体配置性价比偏低。

从长期来看，高估值转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子，综合剔除高估值转债。而股性和债性是转债最大的风格特征，我们选择转债20日动量与转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标，双周频调仓构建转债风格轮动组合。

从转债风格轮动收益风险特征来看，2018年2月14日至2026年8月28日，转债风格轮动年化收益为24.46%，最大回撤15.89%，信息比率1.37；2026年以来收益为12.53%。根据2026年8月28日的最新信号，接下来两周风格轮动将等权配置偏股低估转债指数和偏债低估转债指数。

1.3、 黄金配置观点

在报告《黄金的预期收益框架与COT择时因子》中，我们将黄金和美国抗通胀债券(TIPS)的远期实际回报关联，构建了黄金的预期收益模型。

我们通过扩展窗口OLS估计参数k，以美联储长期通胀目标2%作为π^e的代理。

2026年8月28日，模型测算未来一年黄金的预期收益率为40.3%。

当前黄金资产的预期收益>10%，择时策略发出延续一年的看多信号。回顾过去一年，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产，策略绝对回报为40.61%。

02

股债配置:看空权益资产，最新权益仓位0.6%

在报告《权益择时的多策略框架：从宏观驱动到微观验证》中，我们从宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析六个维度出发，构建A股权益市场的择时框架，并基于择时信号，通过风险预算模型构建股债轮动组合。

为使权益择时模型更灵活适应市场环境变动，我们通过动态调整各子策略权重得到综合信号。截至2026/08/28，看多子信号：宏观流动性、中美汇率、期货基差、大小单资金；看空子信号：信贷预期、中美利差、期权PCR、融资融券、筹码结构、长端动量；综合信号-0.19，看空权益资产。

在全样本区间内，股债轮动组合（风险预算）年化收益率7.73%，最大回撤3.81%，收益波动比2.68，收益回撤比2.03。回顾8月股债配置，权益平均仓位3.39%，债券平均仓位96.61%，8月股债轮动组合（风险预算）收益0.2%。截至2026/08/28，最新权益仓位2.3%。下图展示了股债轮动组合（风险预算）与基准组合（风险平价）、股债轮动策略超额的净值表现。

03

行业轮动：看多电子、非银、煤炭、化工、钢铁、地产

我们于2024年12月发布专题报告《行业轮动3.0：范式、模型迭代与ETF轮动应用》，从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动子模型并对模型动态合成双周频优选行业。

交易行为模型捕捉行业日内动量+隔夜反转效应；景气度模型捕捉行业盈余动量效应；资金流模型捕捉主动抢筹+被动派发行为；筹码结构模型捕捉持仓收益+阻力支撑效应；宏观驱动模型捕捉高频宏观预期在行业上的映射；技术分析模型捕捉行业成份股在趋势、振荡、量能指标上的交易信号。

3.1、 行业轮动最新观点

回顾2026年8月，行业多头组合收益为-0.91%，空头组合收益为5.18%，行业等权基准收益为3.7%，多头超额为-4.61%，空头超额为-1.48%，多空组合收益为-5.92%。

最新行业配置观点：电子、非银、煤炭、化工、钢铁、地产。如果将30个一级行业分为科技、制

造、金融、消费、周期5大板块，行业板块上看多金融、周期板块。风格判断上，价值组得分高于成长组，推荐配置价值风格。

从近12周各模型动态合成行业轮动信号，其中筹码结构模型、交易行为模型、景气度模型占比较高；宏观驱动模型、资金流模型、技术分析模型贡献占比较低。

下图为当前各行业的PB-ROE分布用来衡量当前各行业的风格特征，图中圆点的颜色代表了行业的本月涨幅，文字为红色的行业代表下月看好的行业。

3.2、 ETF轮动组合持仓

我们利用行业轮动信号构建ETF轮动组合，为了抹平单双周调仓时点带来的扰动，我们将资金分为两份，每周进行其中一份资金调仓，调入当周推荐4只ETF并持有2周，近期ETF轮动组合的持仓明细见下表。

回顾2026年8月ETF轮动组合，组合曾持有过国防军工、基础化工、电子、通信、房地产、机械设备6个行业的ETF产品，组合收益率为0.14%，有ETF跟踪的行业平均收益率为3.58%，超额收益率为-3.44%。最新ETF轮动组合配置持仓：化工ETF鹏华、煤炭ETF国泰、证券ETF国泰、科创芯片ETF嘉实。

04

风险提示

本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。

做「开源」的量化研究

to be a quant，to be open-minded.

更多交流，欢迎联系：

开源证券金融工程团队 | 魏建榕 傅开波 高鹏 胡亮勇 王志豪 盛少成 蒋韬 常津铭 赵睿