红星美凯龙的半年报里，藏着一场静悄悄的变革

文/乐居财经 张丹

上半年，家居零售行业还未走出寒冬。

限额以上单位家具类商品零售额同比下降3.7%，建筑及装潢材料类下降8.8%，行业整体承压已成共识。

在这样的背景下，红星美凯龙交出了一份意料之外的成绩单：归母净利润7485.99万元，同比扭亏为盈。

从去年同期亏损19亿元到如今盈利近7500万元，这家国内家居卖场龙头正在用一场不声张的变革，回应周期的拷问。

数据在变，逻辑也在变。当一家公司不再靠扩张驱动增长，而是主动收缩、重塑内核，外界对其价值的判断，就需要换一把尺子。

关店背后的另一种逻辑

上半年营收30.95亿元，同比下降7.26%。放在家居零售行业持续探底的大环境里，这个降幅并不意外。

而这，是红星美凯龙主动做减法的结果。

财报里有一组容易被忽略的数字：自营商场从74家减至72家，委管商场从218家减至211家。商场数量在减少，但自营商场平均出租率从85.0%上升至86.9%。

一减一增之间，藏着管理层的某种选择。

过去家居卖场的增长逻辑很简单：多开店、多占坑、多收租。规模本身就是壁垒。但那个时代正在翻篇。新房交付量持续走低，存量房翻新虽然热闹，但涌进来的竞争者太多，卖场之间的同质化竞争已到白热化地步。这个时候还在拼门店数量，边际效益已经算不过来账了。

美凯龙的做法是：关掉效率低的，把资源集中到效率高的单店上。单体商场的经营质量在提升，综合毛利率从61.5%提高到65.5%。租金收入虽然因为主动减免和业态调整有所下滑，但留下来的商户质量、商场的坪效走势，比单纯的出租率数字更有参考意义。

更值得注意的是，公司运营的自营商场中，有63家是自持物业，多位于一二线城市核心地段。这些物业本身具备极强的抗周期属性，既规避了租金成本波动风险，也为后续经营调整提供了充足腾挪空间。

投资性房地产公允价值的走向也在印证这一点。报告期内公允价值变动损失从上年同期的20.96亿元大幅收窄至0.99亿元，市场估值的企稳信号正在浮现。

这是一个从“量”到“质”的切换。代价是营收短期承压，换来的是一张更干净的资产负债表和更健康的单店模型。同步推进的还有组织架构的优化，营业成本、销售费用和管理费用合计同比下降，用人效率和费用管控能力在持续改善。

租金让利，短痛换长利

报告期内，自营及租赁收入23.82亿元，同比下降2.8%。营收下滑的原因，财报解释得很清楚：“持续通过减免租金及管理收入的方式稳商留商，同时积极调整战略与品类布局，以优惠的商业条件吸引优质业态及品牌入驻”。

简单来说就是，主动让利，换商户结构优化。

当前家居零售面临的核心矛盾，不是没有客流，而是客流的分发逻辑已经彻底变了。新一代消费者的决策路径不再是"走进一个卖场、逛完一圈、下单"，而是在线上完成信息筛选和初步比价之后，才带着明确意向走进线下门店。传统卖场那种等着顾客上门的"坐商"模式，和这条链路已经不太匹配了。

要破局，就得先调整商户结构。引入电器品牌、新零售家具品牌、设计工作室，这些新业态的入驻初期需要租金优惠，这是培养期的必要投入。

电器战略进入2.0时代，MEGA-E智电绿洲在重庆和新乡率先落地，上半年潮电荟已打造完成12家；新零售家具经营总面积达26.6万平方米，10余家线上原生品牌进驻线下。

另一个不容易被量化的变化在M+高端设计中心。截至报告期末，26家样板商场已引入1800多家设计工作室，合作设计师超4700位，M+小程序带动销售3.1亿元。

设计中心的价值不只在于租金贡献，而在于它改变了商场的流量入口，消费者可以因为设计方案走进商场，设计方案又自然带出材料、家具、电器的购买路径。“设计—选材—购买”的闭环一旦跑通，商场对商户的赋能价值就完全不一样了。

这些新品类、新业态的培育期，租金让利是必然的。但商户结构优化之后，商场的客群画像在变，客单价在变，流量结构也在变。这些变化不会立刻反映在当期营收上，但会体现在出租率的回升和未来租金议价能力的恢复上。

以短期租金收入的小幅牺牲，换取长期资产价值的提升——这笔账算的是未来。

“房东”角色退场，“运营商”角色登场

过去市场对家居卖场的估值逻辑很简单：手里有多少物业，物业值多少钱。这也导致美凯龙长期被看作一家“类地产公司”。

但这份半年报透露出的信号是：公司正在努力摘掉这顶帽子。

“3+星生态”战略的推进，本质上是在做一件事——把卖场从“铺位出租者”变成“内容提供者”。电器品类的场景化改造、M+高端设计中心的全国铺开、新零售家具标杆场馆的加速落地，都是在给商场注入“运营能力”这个变量。

与其说这是业态扩张，不如说是在重构商场的底层价值。传统的卖场依赖商户自身引流，商场只充当“场地提供方”，商户做得好坏全凭各自本事。而美凯龙现在做的事情是：通过联合营销、线上引流、设计师合作等方式，主动为商户制造流量。

报告期内，公司整合抖音本地生活、天猫同城站、高德美团等多平台流量，上半年新会员招募同比增长50%，蓄客投入同比提升4%的同时企划费用同比下降13%——引流效率在提高，单个获客成本在下降。

另一个值得关注的信号是经营现金流。8.83亿元的净流入、337%的同比增幅，说明公司的运营效率在提升。手握充裕的现金流，公司得以在行业低谷期进行逆周期布局，而不是被动挨打。短期借款从年初的20.37亿元降至7.67亿元，融资成本持续下降，财务费用同比减少6.91%，资产负债表的结构性改善已经有了实质性进展。

再叠加上游地产端的政策信号：2026年上半年GDP平减指数结束连续12个季度的负增长，PPI同比上涨1.5%，房价指标出现边际好转。国家持续加力的消费品以旧换新政策，也将家电、智能家居等品类与美凯龙的战略方向直接挂钩。宏观的暖意传导到家居消费端，只是时间问题。

行业收缩期，大家都在做减法。但减什么、留什么、换什么，不同的选择会通向完全不同的终点。美凯龙的选择是：减掉低效的店、让出短期的利、换掉过时的业务结构。这个路径不会立竿见影，但半年报里的现金流、出租率、毛利率这几个指标，已经在给出正向的反馈。

当一家公司不再把自己当作“房东”，而是开始像一个真正的零售商那样思考流量、坪效和用户价值时，市场给它定价的方式，也该换一换了。

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