都市丽人告别低价竞争、毛利率升至51.4%：一场从规模到质量的战略换挡

本文来源：时代财经 作者：钟蔡

消费市场整体承压，行业价格战持续，都市丽人（02298.HK）交出了一份盈利重回增长的半年报。

财报显示，2026年上半年，都市丽人实现收入12.67亿元，同比录得下滑；归母净利润达6121.4万元，同比增长5.9%，毛利率提升5个百分点至51.4%；每股基本盈利人民币2.8分，同比增长3.7%。

对于收入下滑，都市丽人董事会主席兼行政总裁郑耀南解释称，主要是由于公司主动收缩物流及产业园开发等非核心业务；而利润增长则标志着聚焦主业的战略调整已初见成效。

“过去几年需要现金流支持主业创新、品牌投放和产品创新，但过去一年，主业重新回到增长点和盈利点，因此主动收缩产业园开发和物流开发业务。”郑耀南指出。

都市丽人2026年中期业绩会，由左至右依次为：首席财务官蔡伟轩、主席兼行政总裁郑耀南、副主席兼执行董事张盛锋

数据显示，贴身衣物作为都市丽人核心收入来源，上半年实现收入12.04亿元，分部毛利率达52.9%，同比提升3.3个百分点，分部业绩8289万元，同比增长19%，核心主业盈利能力显著改善。

与此同时，都市丽人的电商业务保持高速增长，上半年电商GMV约27.3亿元，同比增长69.6%，三年（2024年上半年–2026年上半年）复合年增长率约141%。管理层称，有信心实现全年GMV 70亿元的目标。

此外，子品牌纯棉居物的快速扩张、主品牌产品结构升级带来的毛利率提升，共同驱动都市丽人进入“利润先行、收入跟进”的发展阶段。

毛利率提升，财务质量持续改善

当前，中国内衣行业还未完全摆脱低价竞争，但在原材料成本持续走高的背景下，上半年都市丽人整体毛利率达到51.4%，核心贴身衣物分部毛利率更是升至52.9%。

管理层指出，毛利率上升的驱动力来自两个方面，一是电商服务费收入较去年同比增长86.04%；另一方面是产品结构持续升级，提供了更持久的动力。

郑耀南进一步补充道，过去两年都市丽人不断做两件事：产品创新和品牌投入，这两者对公司帮助非常大。其举例称，上半年都市丽人推出了深睡衣系列，通过创新研发和产品创新，将睡衣新产品的价格带到239-299元，“我们要做的事情就是从低价竞争要转化为品质竞争。”

利润端的表现同样扎实。上半年，都市丽人归母净利润同比增长5.9%至6121.4万元，在收入下降的背景下实现利润正增长，反映出经营质量的实质性提升。

费用管控方面，上半年都市丽人经营费用合计5.87亿元，同比下降2.7%。其中，一般及行政费用下降5.6%，精细化管理成效持续显现。而在电子商务业务的品牌及推广相关开支增加的情况下，销售及营销费用仍实现2.2%的减少。

库存结构同样在优化。截至6月30日，都市丽人总库存7.41亿元，其中，2024年及以前旧库存占比从35%大幅降至21%，绝对金额减少约0.81亿元；2026年新货占比提升至60%。管理层在业绩会上表示，新货售罄情况良好，预计全年库存不会出现增长。

截至6月末，都市丽人银行结余及现金5.23亿元，流动比率从去年同期的2.2倍提升至2.6倍，贷款比率21.3%，每股净资产同比增长4.3%至0.97元，资产负债和资金水平持续保持健康。

电商爆发式增长，重回内衣电商头部

电商业务是都市丽人当前最具爆发力的增长极。

自2024年起，都市丽人开始缩减部分低效自营电商，与多家电商客户合作，GMV保持高速增长，期内实现电商GMV约27.3亿元，同比增长70%，持续扩大线上市场份额。

分平台来看，天猫和直播业务贡献的GMV同比增长99%和96%。618期间GMV贡献5.7亿元，其中直播GMV贡献约1.9亿元。通过达人矩阵布局，品牌 A1人群从3900万突破至7500万。

增长节奏上，据管理层在业绩会上透露，一般来说上半年GMV约占全年40%，下半年约占60%，据此推算，都市丽人有信心实现全年GMV目标约70亿元。首席财务官蔡伟轩进一步表示：“2026年目标是70亿，再看2027、2028年，目标是去到100亿、130亿。”

从规模来看，都市丽人重回内衣电商线上前三的位置。不过，纵观国内贴身衣物行业，头部玩家的规模并不算大，行业集中度有待进一步提升。

第三方机构数据显示，2025年，中国在线内衣市场规模预计超千亿元，同比增长显著，是一个规模巨大且仍在扩张的市场。随着直播电商发展，线上渠道逐渐成为内衣销售的“主战场”。因此，在郑耀南看来，公司的电商业务仍有较大的增长空间。

此外，管理层强调，都市丽人与其他电商品牌的核心差异在于“自有供应链+线下门店”的优势，这令电商合作客户从其他品牌持续转向都市丽人，而这个趋势将逐渐强化，为公司未来线上渗透率持续提升提供助力。

子品牌加速扩张，不卷价格卷品质

电商业务之外，主品牌升级与子品牌扩张，共同构成了都市丽人的增长矩阵。

其中，子品牌纯棉居物增长势能尤其突出。上半年，纯棉居物收入同比增长约43.7%，门店总量超150间，期内新开17家门店，直营门店店效实现双位数提升。2026年上半年，纯棉居物销售约占大盘的7%，保持快速增长态势。2025年以来，纯棉居物已进入山东、河南、江苏、广东、安徽、河北、浙江、陕西等省份，渠道势能将持续释放。会员总规模超60万，会员贡献率83.8%，新会员复购率32.9%，尽管体量尚小，但纯棉居物高增长、高复购的特征已初步确立。

主品牌方面，品质竞争成为贯穿上半年的核心主线。面对行业的价格战，郑耀南在业绩会上明确表态，要将竞争维度从价格切换到产品力。

上半年，都市丽人在功能性面料研发上持续投入。含太极石纳米纤维的深睡衣面料、敏感肌面料、新西兰牛奶棉面料等材料创新直接拉动了产品定价的上移，而市场反响证明了消费者愿意为好产品买单。通过产品、价格结构的改变，都市丽人建立了覆盖大众市场（都市丽人）、中高市场（纯棉居物）和高端市场（欧迪芬）的品牌矩阵。

对于线下渠道，郑耀南表示，未来几年不会追求店铺数量增长，而是聚焦关闭低效店，强化购物中心渠道布局，以店效提升替代数量扩张。与此同时，品牌定位也正从国民内衣向一家人的生活方式进行延伸，推出了都市先生和都市成长等面向男性和儿童消费市场的品牌。

从追求门店数量到追求单店质量，从依赖非主业输血到主业自我造血，从低价冲量到好而不贵，都市丽人的增长逻辑正在经历一场系统性重塑。对于这家国民内衣品牌而言，盈利能力的持续改善与电商势能的加速释放，或许是这场质量增长长跑的开端。