92.49%毛利率背后：爱美客净利润为何下滑24.84%？

曾经的医美上游，是一个令人羡慕的生意：一款爆品、一个强势适应症、一套成熟渠道，就可能支撑一家企业多年高速增长。但爱美客最新发布的2026年半年报，正在提供一个值得整个医美行业重新思考的样本。

2026年上半年，爱美客实现营业收入约12.16亿元，同比下降6.42%；归属于上市公司股东的净利润约5.93亿元，同比下降24.84%；扣非归母净利润约5.31亿元，同比下降24.48%；经营活动产生的现金流量净额约5.35亿元，同比下降18.32%。尤其值得注意的是，公司营业收入只下降了6.42%，但归母净利润下降接近25%。

问题来了：一家毛利率依然超过90%的医美龙头，为什么利润下降速度明显快于收入？这是否意味着医美曾经令人羡慕的“高毛利时代”正在结束？

答案可能没有那么简单。

一、92.49%的毛利率依然很高，但高毛利不再等于高增长

先纠正一个容易产生的误解：爱美客并没有突然变成一家“低毛利公司”。

2026年上半年，爱美客毛利率仍然达到92.49%。放在绝大多数消费和医疗行业里，这依然是极其优秀的毛利水平。

所以真正值得研究的问题不是“医美还有没有高毛利”，而是另一个更加重要的问题：当行业竞争加剧以后，高毛利还能不能像过去一样顺利转化成高净利润和高速增长？

答案已经开始发生变化。

爱美客半年报显示，公司上半年销售费用达到约2.35亿元，同比增长62.89%。公司解释，主要与组建新的产品事业部、人工费用增加以及新产品市场费用增加有关。

这意味着，即使产品本身依然拥有非常高的毛利率，为了获得市场、推广新品、建立渠道和面对越来越激烈的竞争，企业需要投入更多销售和市场成本。

高毛利还在，但获得增长的成本正在上升。

这可能才是理解当前医美行业变化最重要的一句话。

二、真正变化的，是“一个爆品吃很多年”的商业逻辑

过去爱美客最典型的商业成功之一，是打造出了具有极强市场认知度的明星产品。以嗨体为代表的产品不仅建立了明确的消费者心智，也曾长期享受产品创新、适应症和渠道带来的市场红利。

但2026年上半年，这种结构出现了非常值得关注的变化。以嗨体为代表的溶液类注射产品收入约5.91亿元，同比下降20.51%；以濡白天使等为代表的凝胶类产品收入约3.79亿元，同比下降23.08%。两大传统核心产品线同时承压。

这背后并不只是某一个产品的问题，而是整个医美供给环境发生了变化。

德勤中国与艾尔建美学发布的《中国医美行业2026年度洞悉报告》显示，仅在2025年7月至2026年6月期间，国内就密集批准了近50款注射类产品和近30款Ⅲ类器械光电类医美治疗产品。

这意味着什么？

意味着过去的“新品＝稀缺性＝高溢价”逻辑正在被削弱。

当市场只有少数几个成熟产品的时候，一个明星产品可以拥有非常长的生命周期；但当玻尿酸、胶原蛋白、再生材料、肉毒毒素、光电设备等多个赛道同时快速扩容之后，机构和消费者拥有了越来越多选择。

于是医美上游开始从过去的“有没有产品”，进入今天的“为什么选择你的产品”。

产品依然重要，但产品本身已经越来越难成为永久护城河。

三、爱美客的问题，恰恰说明医美进入了“第二阶段竞争”

如果只看半年报，很容易得出一个简单结论：爱美客增长遇到了问题。

但从更长周期看，这家公司其实正在做另一件事情——扩大自己的产品矩阵。

2026年上半年，爱美客的冻干粉类注射产品收入约2.09亿元，同比增长973.50%，成为新的增长来源。公司独家经销的韩国Huons BP注射用A型肉毒毒素产品也已经于2026年8月上市。此外，公司还在布局射频皮肤治疗仪、司美格鲁肽、去氧胆酸、透明质酸酶以及其他治疗方向。

截至报告期末，公司及子公司已经拥有13项Ⅲ类医疗器械注册证、5项Ⅱ类医疗器械注册证以及2项药品注册证（含经销）。

这说明爱美客本身其实也已经意识到了同一个问题：未来很难再依赖单一明星产品支撑长期增长。

从玻尿酸到再生材料，从肉毒毒素到能量源设备，再到其他生物医药方向，本质上都是在降低单一产品生命周期变化带来的经营风险。

所以爱美客半年报真正值得行业研究的，并不是“一个医美龙头业绩下降了”，而是它反映出一个更大的产业变化：

医美上游正在从“爆品时代”进入“平台化产品矩阵时代”。

四、这场变化最终一定会传导到医美机构

很多医美机构可能认为，上游上市公司的利润变化距离自己很远。

实际上恰恰相反。

当上游产品越来越多，最先发生的结果就是机构端拥有更多选择。但选择越多，并不一定意味着生意越容易做。

过去一家机构可能告诉消费者：“这是我们城市刚刚引进的新产品。”

这个理由本身就具有一定成交能力。

现在消费者可能继续问：“和另外那个有什么区别？”“为什么我适合这个？”“为什么一定要在你这里做？”“同样的产品别人为什么更便宜？”

于是机构真正需要解决的问题，从**“有没有这个产品”逐渐变成“有没有能力解释这个产品的价值，并稳定交付结果”**。

这就是为什么德勤今年的医美行业报告提出一个非常重要的判断：中国医美的增长逻辑正在从**“流量竞争”转向“能力竞争”**。报告同时指出，消费者需求正在从单点矫正走向综合提升、从项目性价比走向高交付标准、从单次效果走向全周期管理。

如果把这些变化与爱美客半年报放在一起看，逻辑就更加清楚了：上游产品越来越丰富，下游消费者越来越理性，中间依靠产品信息差赚钱的空间自然会越来越小。

五、未来最危险的机构，可能恰恰是最依赖“新品”的机构

新品当然仍然重要。医美本身就是一个高度依赖材料、器械和技术创新的行业，新产品仍然会持续创造新的治疗需求和市场机会。

真正的问题是：机构能不能把新品变成长期能力，而不是一次营销活动。

如果一家机构的增长逻辑长期是“这个月推新品A、下个月推新品B、再下个月推新品C”，那么它实际上一直依赖外部产品公司创造增长。

一旦新品生命周期缩短、同行快速跟进、价格体系透明，机构就只能继续寻找下一个新品。

这是一种典型的产品红利依赖型增长。

而另一类机构可能会逐渐形成不同的经营方式：产品只是工具，真正沉淀下来的是医生技术、审美体系、治疗经验、案例、品牌信任和长期客户关系。

前一种机构拥有很多项目，后一种机构拥有的是能力资产。

当产品越来越丰富以后，两者之间的差距反而可能越来越大。

六、医美行业不是没有高毛利，而是“高毛利获取难度”正在提高

因此，如果一定要回答文章开头的问题——医美高毛利时代结束了吗？

至少从爱美客目前的数据来看，答案显然不能简单地说“结束了”。一家企业上半年依然拥有92.49%的毛利率，很难称之为低毛利生意。

但另外一个时代可能正在逐渐结束：

依靠少数爆品、产品稀缺性和信息差，就能够持续获得高增长、高利润的时代。

未来医美企业获得利润需要付出的东西会越来越多：更高的研发投入、更快的产品迭代、更复杂的产品矩阵、更高的市场教育成本、更强的医生能力、更稳定的医疗交付，以及更长期的消费者信任。

换句话说，医美不是从“高毛利行业”突然变成“低毛利行业”，而是正在从“红利型高毛利”走向“能力型高毛利”。

这两个概念看起来很像，商业逻辑却完全不同。

前者依赖市场红利，后者依赖组织能力。

七、6000亿市场真正值得争夺的，不再只是产品份额

德勤预计，到2030年中国医美消费市场规模有望突破6000亿元。这说明医美远没有进入一个“没有增长”的行业。

恰恰相反，未来几年依然可能存在非常大的市场空间。

但是市场增长，并不意味着每一家企业都会同步增长。

当行业进入成熟阶段以后，一个非常典型的现象就是：市场继续扩大，但利润越来越向少数真正拥有竞争能力的企业集中。

上游竞争产品研发、适应症、渠道、品牌和产品矩阵；下游机构竞争医生、医疗质量、交付、品牌信任和客户生命周期管理。

过去医美行业经常讨论“下一个爆品是什么”。

未来更值得讨论的问题可能是：

当所有机构都能买到差不多的产品以后，你到底还剩下什么？

如果答案只有装修、价格、活动和朋友圈，那么竞争会越来越困难。

如果答案是医生能力、专业体系、稳定交付、品牌信任以及多年积累下来的客户关系，那么产品越丰富，反而越能够放大这些能力。

这可能才是爱美客2026年半年报留给整个医美行业最值得思考的地方。

高毛利并没有消失，但轻松获得高毛利的时代正在远去。未来医美真正昂贵的，不再只是某一支材料。而是能够持续把产品转化成客户价值的能力。