供应收缩支撑 沪铅期货震荡走强

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（来源：华泰期货）

市场要闻与重要数据

■铅市场分析

矿端方面：8月28日当周，国内铅精矿市场供需双弱，进口铅精矿加工费持续维持‑170美元/干吨，国产Pb50铅精矿加工费保持150元/金属吨，与前一周水平持平，矿山端安徽、福建、广西、内蒙古、河南多地受安全检查扰动，生产受限，原料供给收缩，同时国内多家原生铅冶炼厂进入集中检修周期，冶炼端铅精矿采购需求有所回落，供需双向压制下加工费没有出现明显波动，港口铅精矿到港量出现阶段性波动，杂质元素计价系数维持原有市场惯例。展望下周，国内矿山安全检查影响仍将延续，冶炼厂检修仍在持续，预计铅精矿加工费大概率继续持稳，矿端整体维持供需双弱格局，需要持续跟踪矿山复产进度、港口铅精矿到港节奏，同时关注铅价波动对矿山出货心态的扰动，留意进口矿到港变化对国内原料池的补充作用。

原生铅方面：据SMM讯，内原生铅冶炼检修范围进一步扩大，湖南、河南、云南、内蒙古多家冶炼企业开展常规或故障检修，原生铅综合开工率环比下滑1.9个百分点至63.81%，原生铅厂库小幅微增，国内五地社会铅锭库存持续去库，周度下降0.64万吨至6.93万吨，现货流通货源收紧推动现货升水，铅锭价格站上16000元/吨关口。进出口方面沪伦比值扩大，铅锭进口窗口打开，进口铅报价增多且贴水扩大，但进口铅品质大多达不到蓄电池直接生产标准，更多流向再生铅企业，对原生铅现货直接冲击有限。展望下周，原生铅冶炼检修还将延续，开工率或继续走低，现货货源偏紧仍会支撑现货升水，社会库存或将延续低位但去库节奏放缓；进口铅持续流入市场，重点关注进口货源转化为实际供应的进度，警惕供应增加带来的铅价冲高回落风险，同时需要跟踪海外伦铅库存变化与宏观数据带来的内外盘联动影响。

再生铅方面：8月28日当周，再生铅综合开工率40.30%，环比微降0.11个百分点，河南、安徽炼厂受废电瓶原料紧缺出现小幅减产，江苏、内蒙古部分企业随行情推进复产爬产，废电瓶流通货源整体偏紧，回收商捂货惜售，废电瓶价格稳中偏强，再生铅成品库存环比下滑0.7万吨，主要受益下游蓄电池企业采购好转；进口方面进口粗铅流入增加，对国产还原铅成交形成冲击，再生铅冶炼亏损持续修复，部分含伴生金属收益的企业实现小幅盈利，再生精铅与原生铅维持100‑150元/吨价差。展望下周，废电瓶原料依旧是制约再生铅产量的核心因素，开学季废电池报废量预期提升，但增量有限，若进口粗铅到货持续改善，再生铅开工存在小幅上行空间，否则将维持现有水平；进口粗铅持续冲击国内还原铅市场，再生精铅贴水或将有所扩大，持续跟踪废电瓶到货、炼厂原料库存以及下游蓄电池企业实际采购力度变化。

消费方面：8月28日当周，铅蓄电池企业综合开工率67.42%，环比上行1.56个百分点，临近9月传统消费旺季，叠加锂电池消费税落地，铅酸电池成本相对优势显现，电动自行车、汽车蓄电池订单出现边际改善，开学季带动电动车蓄电池终端销量回暖，一线品牌电池低价货源减少，电池报价维持高位。但铅锭价格突破16000元/吨后，下游畏高情绪升温，企业依旧以刚需采购为主，主动囤货意愿不强，现货成交有所转弱。展望8月31日‑9月4日一周，9月旺季预期继续发酵，部分蓄电池企业计划提升产能至满产，开工率仍有上行空间，但高铅价会持续压制企业原料补库力度，大规模主动补库难以快速兑现，市场以刚需成交为主，需要重点跟踪终端真实订单兑现情况、成品电池出货，同时关注铅价波动对电池厂原料采购节奏的扰动，观察旺季需求能否实质落地。

库存方面：截至8月28日当周，SMM铅锭五地社会库存总量至6.93万吨，较上周变动-2.05万吨。LME库存较上

周变动-2250吨至406250吨。

策略

中性

铅价受原生铅冶炼集中检修带来的供应收缩支撑震荡走强，现货站上16000元/吨，社会库存持续去化。矿端供需双弱，加工费持稳；再生铅受废电瓶原料约束，开工提升有限，进口粗铅流入对国内货源形成补充。下游蓄电池开工边际回升，迎来传统旺季预期，但高铅价抑制下游主动补库，仅维持刚需采购。下周宏观数据密集，同时需留意进口货源放量带来的潜在供应压力。操作上，交易者以偏强震荡思路对待，不盲目追高，重点关注非农等宏观数据扰动；产业企业按需刚需采购，利用衍生品做好成本对冲，警惕进口增量兑现后铅价冲高回落风险。预计波动区间在15860元/吨至16580元/吨。

风险

需求持续不及预期

流动性踩踏风险

（来源：华泰期货）