再论焦煤偏强运行 | 投研报告

来源：中国能源网

信达证券近日发布煤炭行业周报：本周京唐港价格周环比增加，产地临汾价格周环比增加。港口炼焦煤：截至8月28日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2650元/吨，周上涨50元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)2901元/吨，周上涨59元/吨。产地炼焦煤：截至8月28日，临汾肥精煤车板价(含税)2460.0元/吨，周环比上涨160.0元/吨；兖州气精煤车板价1300.0元/吨，周环比上涨50.0元/吨；邢台1/3焦精煤车板价2000.0元/吨，周环比上涨200.0元/吨。

以下为研究报告摘要：

本期内容提要:

动力煤价格方面：本周秦港价格周环比增加，产地大同价格周环比上涨。港口动力煤：截至8月29日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价875元/吨，周环比上涨20元/吨。产地动力煤：截至8月28日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价870元/吨，周环比上涨55.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）723元/吨，周环比上涨32.8元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）740元/吨，周环比上涨14.0元/吨。国际动力煤离岸价：截至8月29日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格98.4美元/吨，周环比上涨1.3美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价129.1美元/吨，周环比上涨3.0美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价96.3美元/吨，周环比上涨1.8美元/吨。

炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比增加，产地临汾价格周环比增加。港口炼焦煤：截至8月28日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2650元/吨，周上涨50元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)2901元/吨，周上涨59元/吨。产地炼焦煤：截至8月28日，临汾肥精煤车板价(含税)2460.0元/吨，周环比上涨160.0元/吨；兖州气精煤车板价1300.0元/吨，周环比上涨50.0元/吨；邢台1/3焦精煤车板价2000.0元/吨，周环比上涨200.0元/吨。国际炼焦煤：截至8月28日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价284.0美元/吨，周环比上涨16.8美元吨。

动力煤矿井产能利用率周环比下降，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降。截至8月28日，样本动力煤矿井产能利用率为84.3%，周环比下降3.6个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为68.06%，周环比下降0.1个百分点。

钢铁高炉开工率周环比下降。高炉开工率：截至8月28日，全国高炉开工率82.3%，周环比下降0.48百分点。水泥开工率：截至8月28日，水泥熟料产能利用率为41.7%，周环比下跌1.7百分点。

本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为84.3%(-3.6个百分点)，样本炼焦煤矿井产能利用率为68.06%(-0.13个百分点)。需求方面，钢铁高炉开工率为82.32%(-0.48个百分点)；水泥熟料产能利用率为41.67%(-1.71个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报875元/吨(+20元/吨)；京唐港主焦煤价格收报2650元/吨(+50元/吨)。值得注意的是，2026年5月山西重大煤矿安全事故发生后，主产区安监全面收紧，停产矿井复产进度偏慢、复产不复量，同时蒙煤口岸通关量阶段性回落，叠加行业整体焦煤库存处于近年同期低位、下游铁水产量维持高位，供需缺口快速显性化，推动国内焦煤现货价格短期大幅走强。当前国内焦煤供给端持续刚性收缩，主要体现在六个方面：一是产量同比显著下滑，6月、7月国内原煤产量同比明显回落，开采条件更复杂、安全管控更严格的焦煤矿井降幅大于整体；二是山西仍有近6000万吨停产产能未完成复工复产；三是已复产煤矿普遍执行保守生产策略，产能利用率较事故前明显下降；四是监管严查隐蔽工作面、超能力生产等行为，此前柔性超产形成的增量产能基本退出；五是山西低硫优质主焦煤结构性紧缺加剧，强弱煤种价差持续拉开；六是安全投入、技改成本增加，行业供给成本中枢稳步上移。后续供给将延续安全优先、合规增产、结构优化主线，常态化高压监管保持不变，加速中小复杂矿井整合重组与落后产能出清。需求端保持较强韧性。1-7月粗钢产量同比小幅下降3.1%，日均铁水产量维持233万吨水平，对焦煤刚需形成托底；同时废钢掺烧比例稳中回落，焦炭占比稳步提升，高稳定性骨架主焦煤刚性需求稳健。短期来看，双焦社会库存持续去化，供需偏紧格局尚未扭转，焦煤价格维持偏强震荡。中长期看，随着主产区逐步复产复量、进口到港兑现，市场供需将逐步重新平衡，但在安监常态化、落后产能出清、成本抬升支撑下，焦煤价格中枢已较往年明显上移，后续大幅回落空间有限，整体将围绕边际成本与合理利润维持高位震荡运行。

煤炭配置核心观点：我们重申煤炭板块的底层投资逻辑已发生根本性切换，投资视角不应局限于短期现货价格波动的波段博弈，板块核心投资价值将依托中长期系统性估值抬升持续兑现，核心驱动逻辑主要体现在四大维度，同时叠加资金面共振加持。其一，顶层能源规划明确了煤炭在我国能源体系中的基础保障与系统调节核心作用，从制度层面锚定了煤炭的战略资产属性，有效修正了市场长期以来对行业的认知偏见，重塑行业估值根基。其二，中长期来看，煤价将围绕合理区间平稳震荡，行业整体呈现高景气、长周期、高壁垒的发展特征，板块上市公司具备高业绩确定性、高现金流、低负债率、高分红的优质属性，是资本市场稀缺的优质防御配置资产。其三，当前全球宏观环境多重变量交织，全球货币政策趋于宽松、美元信用持续弱化，叠加AI产业崛起催生全新资源投资需求、矿产资源供给刚性凸显、全球能源安全战略优先级提升、资源保护主义抬头等多重因素共振，煤炭矿产资源价值有望重估，行业业绩具备充足向上弹性。其四，头部优质煤企依托先进合规产能、优异的资源禀赋、安全稳定的开采条件与低位开采成本，叠加成熟完善的一体化产业链布局，盈利稳定性与确定性大幅领先行业，有望持续享受估值溢价。此外，市场风格逐步均衡切换，前期成长赛道资金拥挤度较高，而煤炭板块机构长期低配、仓位风险已充分释放，在扎实基本面的支撑下，板块有望迎来资金再配置行情，进一步催化板块行情上行。

投资建议：我们继续全面看多煤炭板块，自上而下分四条主线布局：一是拥有晋陕蒙区域资源、布局新疆煤炭资源、开采成本低、接续能力强的中国神华、兖矿能源、中煤能源、陕西煤业、广汇能源等。二是东中部区域资源储备充足，拥有优质煤炭资源的新集能源、晋控煤业、山西焦煤、山煤国际、潞安环能、华阳股份等。三是煤炭与煤电、煤化工、新能源、电解铝等多产业联营一体化的中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业、新集能源、陕西能源、淮北矿业、电投能源、神火股份、盘江股份、甘肃能化等。四是引领煤矿科技创新，专营智能化产业链的天地科技、天玛智控等。此外，建议关注兖煤澳大利亚、中创智领、蓝焰控股、首华燃气等。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。（信达证券 高升,李睿,刘波）