傲拓科技毛利率75%畸高研发费垫底 应收账款激增至2.14亿占营收67.3%

长江商报消息 ●长江商报记者 张璐

PLC赛道企业傲拓科技股份有限公司（下称“傲拓科技”）正冲击科创板IPO，近期其回复了第二轮问询函。这距离其IPO申请获得上交所受理已有一年半。

傲拓科技主营中大型PLC（可编程逻辑控制器）产品，产品广泛应用于水利、能源、工控等关键领域。

傲拓科技的毛利率异常。2023年—2025年（下称“报告期”），公司综合毛利率分别高达74.23%、72.52%、75.64%，几乎达到行业平均水平两倍。公司解释为“技术优势、行业特点、政策引导等因素共同作用”。

2025年，公司研发费用仅有0.33亿元，在几家同行可比公司中最低。

按照正常的商业逻辑，超高毛利率通常意味着极强的议价能力和超高的回款效率。但傲拓科技恰恰相反——毛利率越高，钱越收不回来。报告期内，公司应收账款余额从7588.59万元飙升至2.14亿元，占营收比例从38.53%攀升至67.3%，周转率在下滑。

超高的毛利率是否正常，能否持续？这是傲拓科技闯关IPO的必答题。

毛利率为行业平均水平两倍

资料显示，成立于2008年10月的傲拓科技，曾于2015年在新三板挂牌、2020年终止挂牌，近20年来专注于可编程逻辑控制器（PLC）研发、生产和销售，核心产品为NA通用系列、NJ自主可控系列，其中NJ系列元器件国产化率最高可达100%，适配国内工业场景需求。

招股书显示，2023年—2025年，傲拓科技分别实现营业收入1.97亿元、2.44亿元、3.18亿元，同比分别增长38.75%、23.74%、30.36%；归母净利润0.53亿元、0.89亿元、1.18亿元，同比分别增长43.81%、67.75%、32.79%。

净利增速持续超过营收增速，这与公司高毛利率有一定关系。报告期，傲拓科技综合毛利率分别达到74.23%、72.52%、75.64%，持续维持70%以上高位；同期同行业汇川技术、信捷电气、禾川科技、中控技术等可比公司毛利率均值分别为37.55%、36.25%、30.98%，傲拓科技毛利率达到行业平均水平两倍，核心产品中大型PLC毛利率更是常年突破80%。

对于这一异常高毛利率，傲拓科技在招股书中解释为“技术优势、行业特点、政策引导等因素共同作用”，但首轮问询函直接质疑其“可持续性”，要求补充毛利率高于同行业的具体原因及合理性。

此外，长江商报记者注意到，高毛利率之下，公司运营周转指标却显著落后于同行。报告期内，傲拓科技存货周转率分别为0.85次、1.23次、1.60次，而同期可比公司存货周转率均值分别为2.10次、2.25次、2.56次。尽管公司存货周转率逐年改善，但连续三年均低于行业平均水平，库存周转效率偏弱，存在存货跌价风险。

应收账款快速膨胀，是另一大风险点。2023年—2025年末，公司应收账款余额由7588.59万元一路攀升至2.14亿元，应收账款占当期营收比重从38.53%飙升至67.30%，意味着公司超六成营收尚未转化为现金回款。伴随规模扩张，其应收账款周转率持续下行，报告期分别为3.01次、2.19次、1.76次，而同行可比公司均值分别为6.4次、4.71次、3.85次。

傲拓科技研发投入也低于同行。2025年，公司研发费用仅有0.33亿元，在几家同行可比公司中最低。汇川技术、信捷电气、禾川科技、中控技术2025年的研发投入分别为42.56亿元、1.99亿元、1.34亿元、9.51亿元。

招股书显示，截至2025年末，傲拓科技研发人员数量为73名，而汇川技术、信捷电气、禾川科技、中控技术研发人员数量分别为7670人、808人、363人、2011人。

计划募资7.79亿补流占比超20%

股权清晰是IPO的基础硬性条件，而傲拓科技股权历史沿革存在多处瑕疵，成为审核重点关切。

截至招股说明书签署日，傲拓泰控直接持有傲拓科技28.11%股份，为控股股东。陈思宁直接持股1.25%，通过傲拓泰控、傲拓锦鑫、傲拓锦泰分别控制公司28.11%、5.36%、2.74%股份。基于相关协议安排，成都德鼎宜信、北京国鼎同受周建控制，二者与陈思宁构成一致行动关系。

公司历史上存在股权代持与表决权委托安排。杨团玉曾代饶晖持有傲拓科技8.65%股权。2023年7月12日，经饶晖授意，杨团玉与陈思宁签署《表决权委托协议》，将所持股份全部表决权交由陈思宁行使。2023年11月，杨团玉向饶晖转让股权解除代持关系，该份表决权委托同步终止。

除股权沿革瑕疵外，实控人陈思宁在新三板挂牌期间存在证券交易违规记录。2018年9月13日，全国股转公司出具自律监管决定，认定陈思宁在交易傲拓科技股票时，存在以明显偏离行情成交价申报成交的违规行为。

具体来看，据公司表述“为提高交易活跃度”，陈思宁2018年2月以8.5元/股受让饶晖所持0.1万股，与同期交易价格差异较大；2018年8月以每股2.8元、4.5元、8.1元多次受让杨团玉所持合计0.3万股，价格波动剧烈。2018年9月17日，陈思宁提交《合规交易承诺书》。公司表示，该措施不属于行政处罚，相关违规已整改，不构成本次发行障碍。

长江商报记者注意到，在募资方面，本次IPO傲拓科技计划募资7.79亿元，其中5.25亿元用于产研一体化中心建设，9441.09万元用于本地化技术服务中心建设，1.6亿元用于补充流动资金，补流占比超20%。

该募资规划引发监管与市场质疑。一方面，报告期内公司经营性现金流净额持续为正，分别为6466.09万元、6090.56万元和5389.16万元。另一方面，IPO前，公司大额分红。2022年9月、2023年5月、2024年6月，公司分别现金分红1027.25万元、2094.5万元、1132.75万元，合计4254.5万元；2025年公司未实施现金分红。

业内认为，虽然傲拓科技产研项目已取得用地和环评批复，但大额补流的必要性、募资用途的合理性，仍是其需要向监管解释的核心问题。