迈科康生物三年亏十亿，股权激励超亿元，第五套前景难料

文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编：许辉

成都迈科康生物科技股份有限公司（简称：迈科康生物）拟在科创板上市，保荐机构为中金公司，保荐代表人为贾中亚、漆遥。公司此次发行新股不低于1,290万股（行使超额配售选择权之前），公开发行股票的比例不低于本次发行后公司总股本的25%。公司拟使用募集资金29.29亿元，用于核心疫苗研发项目、创新防治疫苗研发项目、产业化基地建设项目和营销及服务网络建设项目。

迈科康生物是一家拟采用第五套上市标准的生物医药公司。预计市值不低于40亿元‌，属于生物医药则至少有一项核心产品获准开展‌二期临床试验‌（创新药/细胞/基因治疗）或完成注册临床试验（高端医疗器械）。实控人及控股股东在上市后第4、5年，每年减持比例不超过总股本的‌2%‌。‌自上市第4个完整会计年度起，若营收低于1亿元且扣非前后净利润为负，将触发财务类退市。

美籍实控人控股公司34%，深创投持股11%，营运资金较为充足；三年亏损11.4亿元，尚无核心产品获批上市；三年研发费用超9亿元，股权激励超亿元；部分佐剂原料存在供应不足的风险。

美籍实控人控股34%，深创投持股11%，营运资金较为充足

公司前身有限公司系2016年4月29日由DE XIANG CHEN（陈德祥）出资设立的有限责任公司。2025年12月，整体变更为股份有限公司。

截至招股说明书签署日，谦鼎管理直接持有公司21.2818%股份，为公司第一大股东。此外，谦鼎管理为公司股东宇雅博成、迈雅翔成和两家员工持股平台科雅翔成、博雅康成的普通合伙人和执行事务合伙人，科雅翔成、博雅康成分别持有公司7.2721%、2.8061%股份，宇雅博成、迈雅翔成分别持有公司1.6807%、1.2230%股份，根据《上市公司收购管理办法》，科雅翔成、博雅康成、宇雅博成、迈雅翔成构成谦鼎管理的一致行动人。迈科康生物现有董事共9名，其中6名董事由谦鼎管理提名。综上，截至招股说明书签署日，谦鼎管理及其一致行动人合计直接控制公司34.2637%表决权；迈科康生物董事会半数以上成员由谦鼎管理提名产生，谦鼎管理为迈科康生物控股股东。

截至招股说明书签署日，DE XIANG CHEN（陈德祥）未直接持有公司股份，谦鼎管理由DE XIANG CHEN（陈德祥）全资控股，DE XIANG CHEN（陈德祥）通过谦鼎管理及科雅翔成、博雅康成、宇雅博成、迈雅翔成合计间接控制公司34.2637%表决权，并担任公司董事长、首席执行官及法定代表人，对公司重大决策及经营管理具有决定性影响。

截至招股说明书签署日，公司共有38名非自然人股东，其中有21名股东属于规定的私募投资基金，深创投基金持有公司11.2167%的股份，深创新资本持有公司1.1730%的股份，国寿成达持有公司6.1619%的股份，成都景诚持有公司3.4330%的股份，珠海康麦持有公司4.5700%的股份，长三角基金持有公司2.1327%的股份，高瓴蓁恒持有公司2.1366%的股份。

截至招股说明书签署日，迈科康生物拥有7家控股子公司，无参股公司，控股子公司分别是上海迈科康、成都华任康、上海安奕康、绍兴怡佐康、依思康医药、依思康生物、浙江洪晟。

据(2021)川0191民初6383号文件显示，赵金辉曾起诉成都依思康医药科技有限公司，并于2021年4月1日提出撤诉申请，认为本案为技术合同纠纷，本案诉讼标的额1077400元。

截至报告期末，迈科康生物账面的货币资金、交易性金融资产（主要为银行理财）、一年内到期的非流动资产（主要为大额存单）合计10.26亿元，此外还有尚未使用的银行贷款额度，公司短期内营运资金较为充足。

三年亏损11.4亿元，尚无核心产品获批上市

迈科康生物是一家致力于创新疫苗和新型佐剂研发、生产和商业化的生物医药企业。公司是一家创新疫苗研发企业，目前暂未实现规模化疫苗产品销售收入。2023年-2025年，公司净利润分别为-2.739亿元、-3.535亿元和-5.142亿元，公司经营业绩持续亏损，报告期合计亏损11.416亿元。

权衡财经iqhcj注意到，截至报告期期末，公司累计未弥补亏损为11.571亿元。公司持续亏损主要系公司自设立以来持续专注于创新疫苗和新型佐剂研发、生产和商业化，该类项目研发周期长、不确定性高、资金投入大。报告期各期末，公司递延收益账面余额分别为1,329.90万元、6,607.22万元和1.012亿元，包括尚未计入损益的政府补助和慈善基金补助。

报告期各期，公司主营业务收入分别为1,345.59万元、2,326.60万元以及2,166.60万元，主要由兽用佐剂、培养基等产品销售以及少量技术服务构成。报告期内，公司前五名客户均为公司的非关联方，各期合计销售收入占当期营业收入的比例分别为63.71%、66.31%以及62.82%。

报告期内，公司以直销模式为主、经销模式为辅。报告期各期，公司直销金额分别为1,236.90万元、1,248.87万元以及1,719.87万元，占主营业务收入的比例分别为91.92%、53.68%以及79.38%。

截至招股说明书签署日，迈科康生物共有8个在研药品管线。公司核心产品MKK100的国内III期临床试验的研究结果展现出良好的安全性和有效性。公司已向国家药品监督管理局药品审评中心（CenterforDrugEvaluation，CDE）提交了新药上市申请（NDA），适用于40岁以上人群预防因VZV病毒引起的带状疱疹，并于2025年10月获得受理，目前药品上市审评进展顺利。核心产品MKK900正在开展III期临床试验，此外，重组轮状病毒疫苗（MKK200）已完成II期临床试验，用于保护新生儿的重组RSV疫苗（MKK901）正在开展I期临床试验，其他管线产品尚处于临床前研究阶段。公司开展的临床试验可能会存在进度不及预期、结果无法获得监管部门认可、数据需要进一步补充等风险，上述因素均会影响公司在研产品的商业化预期。

根据BiomedTracker的统计，一款创新药从进入临床到获批上市的成功率约为7.9%。其中I期临床成功率为52%，II期临床成功率为28.9%，III期临床成功率为57.8%，提交上市申请（NDA）到注册上市的成功率为90.6%。公司重组带状疱疹疫苗以及其他在研产品可能存在无法获准注册上市的风险。

疫苗总体市场需求状况受到区域经济发展水平、居民消费能力及接种意识、政府免疫规划等多种因素影响，存在市场增长前景不及预期的风险。截至招股说明书签署日，国内已获批两款带状疱疹疫苗，分别为百克生物的减毒活疫苗感维以及葛兰素史克（GSK）的重组蛋白疫苗欣安立适（Shingrix）。尽管现有临床数据显示，公司产品在有效性或安全性方面优于现有产品，但与其他创新药物相似，为获取医生和患者群体的广泛接受和认可，公司需要开展较多的学术推广、市场教育和真实世界数据研究等，将会有一段时间的市场导入期。除公司产品外，绿竹生物、怡道生物以及瑞科生物的重组带状疱疹疫苗亦处于NDA评审阶段，公司产品上市后，可能会面临更为激烈的竞争环境。以上因素均可能导致公司产品在上市后销售不及预期。

三年研发费用超9亿元，股权激励超亿元

创新疫苗和新型佐剂研发属于资金密集型行业，持续的研发投入是迈科康生物实现高水平研发创新与高效率产业转化的关键要素，同时在产品实现商业化后，公司还需为市场推广、渠道建设、疫苗生产等经营活动进行资金投入。

报告期各期，迈科康生物研发费用分别为2.159亿元、2.916亿元和4.043亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为-1.724亿元、-1.773亿元和-3.016亿元。

报告期内，公司及下属子公司根据劳动合同聘用的员工人数分别为316人、321人和368人。报告期内，公司董事、取消监事前在任监事、高级管理人员及核心技术人员薪酬分别为727.40万元、985.35万元和992.65万元。

截至招股说明书签署日，科雅翔成、博雅康成为公司股权激励平台。科雅翔成持有公司281.2501万股，占公司总股本的7.2721%；博雅康成持有公司108.5280万股，占总股本的2.8061%。，除实际控制人外，共计66人通过上述员工持股平台持有公司股份。报告期各期，公司股权激励的财务影响主要在管理费用上，2025年达到了4685.81万元，总体已超过了1亿元。

部分佐剂原料存在供应不足的风险

迈科康生物核心产品MKK100及MKK900所必需的部分佐剂原材料如QS-21系提取自天然皂苷的有机物质，其人工合成工艺复杂，技术要求高，目前主要依赖于植物萃取，全球范围内具备规模化生产能力且质量稳定的合格供应商数量有限。

尽管公司已与相关供应商建立良好的合作关系并签订长期供应协议，约定了优先供应及价格条款，但仍无法完全排除因生产中断、原材料源头（特定植物）供应波动产能受限、质量控制问题、全球产能紧张或国际贸易环境变化等因素导致关键佐剂原材料供应短缺、延迟或价格大幅波动的风险。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照，建议投资者查阅IPO企业的完整招股书做决策。