上海
文丨詹詹编辑丨杜海
来源丨新商悟
（本文约为1500字）
8月19日，昌德新材科技股份有限公司突然宣布调整IPO募资方案，原本拟募集的5亿元资金直接砍至2.96亿元，缩水幅度高达40.8%。
此时，距离其北交所上会仅剩不到10天，是IPO历史上少有的临阵“改错”。
从2022年闯关深交所主板时的11.69亿元募资目标，到转场北交所后的5亿元，再到如今的2.96亿元，三年时间里，昌德科技的IPO募资额缩水幅度高达接近七成半。
这家化工新材料企业，为何越冲刺上市，要的钱反而越少？
本次调整的核心，是直接砍掉了两个争议最大的募投项目：原计划投入1.27亿元的“多产品线协同扩能与品质提升项目”，以及7700万元的“补充流动资金项目”，仅保留“年产65万吨化工新材料一体化项目（二期）2万吨/年C5醇及衍生物项目”一个核心项目，募资投入2.96亿元。
正经社分析师注意到，此举被普遍视为对北交所二轮问询的直接回应。在此前的审核问询中，两大项目的必要性均遭到监管连环追问：扩能项目方面，多款主力产品产能利用率并未饱和，醋酸酯类等产品产能利用率甚至不足六成，在产能闲置背景下继续扩产的合理性存疑；补充流动资金项目更引发强烈质疑——
2025年6月申报前，突击分红3496.99万元，转头却要募资7700万元补流，监管直接质疑是否存在“募资变相分红”的情形。
昌德科技的募资缩水，放在三年IPO长跑的背景下看更显刺眼。
2022年7月，首次冲击深交所主板，彼时开出的募资额高达11.69亿元，计划投向多个产能扩建与研发项目。但主板审核之路异常坎坷：经历中止审核、恢复问询后，2024年7月，公司及保荐人中信建投主动撤回申请，首次IPO折戟。
作为一家依托石化企业副产物做资源综合利用的化工企业，昌德科技的盈利质量与独立性饱受诟病：核心产品聚醚胺毛利率仅0.94%，乙酸乙酯更是低至0.35%，几乎等同于代工加工；上游供应商高度集中，向中石化集团的采购占比最高超过82%，原材料议价权极弱；经营现金流持续恶化，2024年经营活动现金流净额为-1.04亿元，2026年上半年进一步流出4231万元，盈利质量堪忧。
主板走不通，退而求其次选择北交所，本已是降低门槛。但即使在北交所的审核标准下，募资规模与项目合理性依然过不了关，最终只能继续砍额求生。
明明越降级募资越少，为何还要坚持上市？
答案在于，对昌德科技而言，上市身份本身比募资额更重要。
从行业层面看，化工新材料行业重资产、强周期，企业融资渠道高度依赖银行信贷，上市身份不仅能打开股权融资通道，更能提升信用资质、降低融资成本。哪怕只募3亿元，也能拿到上市平台，后续可以通过定增、可转债等方式再融资，总比彻底错失IPO窗口强。
另一方面，当前IPO审核整体趋严，尤其是北交所也开始强化募投项目合规性与盈利质量审核。与其抱着高募资方案被否，不如主动缩水保过会，先拿到上市门票，再谈后续发展，已经成为不少中小企业IPO的共同选择。
但这种“先上车后补票”的逻辑也暗藏风险：募资缩水直接导致产能扩张、技术研发进度放缓，原本的增长故事大打折扣；基本面的硬伤，比如低毛利率、供应商依赖、现金流压力，并不会因为上市就自动消失。
正经社分析师梳理获悉，近两年，A股市场已有数十家企业从主板、创业板撤回申报，转道北交所，同时伴随募资额大幅缩水。这种降级上市现象，本质是注册制下IPO估值逻辑的回归，没有足够的业绩支撑，再宏大的募资故事也站不住脚。
对于企业而言，上市不是终点，而是发展的起点。靠砍募资、降板块换来的过会，只是拿到了资本市场的入场券。如果核心盈利能力、产业链话语权没有提升，哪怕成功上市，也很难获得长期的资本认可。
截至目前，昌德科技的上会日程尚未最终公布，缩水后的募资方案能否顺利过会仍待观察。正经社分析师认为，可以确定的是，这场从11.69亿元到2.96亿元的募资跳水，不仅是一家企业的IPO调整，更是当前资本市场优胜劣汰的一个缩影。当IPO告别躺赢时代，企业最终拼的还是硬实力。【《新商悟》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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