凯莱英藏着“两个超级彩蛋”，CXO下一周期信号！

小分子CDMO“立住”，大分子CDMO“起航”，介于两者之间的化学大分子CDMO，驶入“快车道”，展翅欲飞。

中国CXO的全球竞争才刚开局，凯莱英会是下一座“高峰”吗？

图源：企业官网 AI优化处理

CXO再次“向上”，凯莱英中报藏着“两大彩蛋”

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国内中报密集披露期，头部CXO企业的半年财报相继出炉，共同指向一个结论：行业景气提升持续验证，CXO重回“向上”周期。

这份“回暖”正在被头部企业共同印证。药明康德总营收同比增长38.93%；博腾股份营收同比增长8%至12%，核心业务毛利率同比提升约4个百分点，盈利能力持续修复。从龙头到细分CDMO，增长正在行业里多点开花。

但这一次的“向上”，不是简单的周期反弹，而是一场更深层的结构性洗牌。海外投融资率先回暖、国内创新药大规模对外授权带动内需企稳，26年新签订单与业绩进入加速增长，然而分化同样剧烈：CDMO与新分子赛道景气度高企，传统CRO依然偏冷；头部企业订单饱满，中腰部冷暖自知。当竞争重心转向新分子，真正能穿越周期、站上下一周期入口的，往往是那些提前卡住身位的企业。

在这轮趋势里，凯莱英的中报，是观察行业发展的一份精准“晴雨表”，集团整体业务与新兴业务营收均双位数增长，且订单充沛（详见下图），说明行业在景气回升的轨道上“奔跑”。

值得关注的是，中报一出，眼尖的业内人士就敏锐觉察到，这家CDMO龙头正“悄悄”“委婉”官宣里程碑级别的“大事”：

去年年报，凯莱英明确，公司已手握5个合作的减重相关小分子GLP-1项目，但合作企业，无据可查。

今年中报，加了一句“其中商业化项目1个、临床后期项目1个”。这和此前机构披露的“凯莱英已进入某MNC小分子GLP-1明星大药供应链”的消息高度呼应。“第一个超级大彩蛋”，代表其小分子CDMO传统业务的实力。

第二个“超级大彩蛋”则落在“多肽”，归属“化学大分子”，指向新兴业务，是第二成长曲线。

中报原文：“服务多肽药物60个，其中减重相关领域项目25个；按服务药物所处阶段划分，商业化项目1个，验证批(PPQ)项目8个，临床后期项目13个，临床早期项目23个，参与多个MNC未来具备重磅药潜力的项目”。

最后这句话，预示着，凯莱英在多肽赛道，未来可能会因为这些潜力大药全球商业化的成功而实现营收规模的“直线跳涨起飞”，复刻药明康德的成功。

从小分子到大分子，中报里藏着的两个超级彩蛋，告诉行业，凯莱英“结构换挡稳步迈向成功”：小分子CDMO“立住”，大分子“CDMO”起航（备注：收入实现翻倍，首个双抗ADC的BLA订单落袋），介于两者之间的化学大分子CDMO，更是已经“快跑”，展翅欲飞——化学大分子在手订单同比增长163%。

整体来看中报，新分子技术、订单与产能的三线卡位，正在把行业的抽象增长逻辑落到了具体数字上，直观具象化。接着看下文。

新分子，“穿越”周期的主引擎

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行业正在发生一个关键的结构转变：多肽、寡核苷酸、ADC等复杂分子，正在取代传统小分子，成为全球CDMO增长的主引擎。药明康德的TIDES业务保持高速增长，印证了复杂分子正在成为头部CDMO的共同选择。新分子，已变成CDMO穿越周期的第二增长曲线。凯莱英半年报，恰恰落在这条曲线最陡峭的位置：

• 新兴业务收入13.04亿元，同比增长72.49%（恒定汇率下+75.10%）。

• 化学大分子在手订单金额同比增长163.47%，是已经锁定的收入蓄水池；

• 服务多肽项目60个（减重相关25个）、寡核苷酸74个、毒素连接体58个，把增长落到了实打实的管线纵深上。

• 新兴业务来自境外收入4.40亿元，同比增长 56.20%；化学大分子在手订单中，境外订单占比达 68.30%。凯莱英已和全球药企的复杂分子需求同频，把增长接到了更广阔的市场上。

新兴业务高速增长背后，是凯莱英在TIDES（多肽/寡核苷酸）领域持续的技术下注。公司正积极参与新递送核酸偶联药物项目，布局AOC、oligo-lipid 等新型核酸偶联形态，卡位下一代递送技术；在工艺端，TAG辅助液相合成、基于短片段的汇聚式合成等关键技术取得突破，支撑复杂分子的高效、规模化生产。

这些技术解决的是同一件事：把多肽、寡核苷酸这类过去难做的复杂分子，更快、更稳地量产出来。

已经见效：多个TIDES 重点合作项目已迈入临床后期开发阶段，报告期内公司亦服务6个验证批（PPQ）项目，技术平台正把新分子红利变成实打实的产出。

图源：天津新闻

随着技术平台和产能继续完善，凯莱英在新分子这条赛道上能讲的故事，还不止于此。顶级研究机构Bernstein报告（2026.7）显示，凯莱英2025年多肽收入1.52亿美元（+124%），固相合成产能4.5万升（2026年扩至6.9万升），年产出约10-20吨，位居全球第二梯队前列，批次规模可达30kg（SPPS）/100kg+（LPPS），EBIT利润率领先西方同行（含欧美传统多肽三强CDMO）。

技术层面，凯莱英与药明康德是仅有的两家在环肽、烃钉合肽、寡核苷酸、放射性核素偶联等几乎所有前沿技术上都布局完善的公司，技术平台广，且交付速度领先，多肽从IND到NDA仅需12-18个月。基于此，报告认为，凯莱英是中国CDMO中未来最有望持续抢夺市场份额的竞争者之一。

图源：Bernstein报告

产能，接住放量的先手

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哪里有增长动力，凯莱英的布局就落到哪里。新分子红利来袭时，它没有缺席，而是精准地把平台与产能备在了前面。

这与药明系的扩产与并购逻辑是一致的，产业化能力领跑、订单能见度高的头部CDMO，提前布局产能，才能“接住”需求爆发时的“放量”。凯莱英的产能储备，同样是提前精准下注：

• 多肽固相合成产能年底进一步扩容；

• 新增5条高活产线已投产；

• 生物大分子首个双抗ADC的BLA订单落袋，距商业化仅一步之遥。

为了把锁定的订单高效转化为收入，凯莱英还在持续加码产能：报告期内新增投入约20亿元扩建产能，把"接住放量"的底座进一步夯实。这笔新增投入，正对应下半年集中签订、即将步入交付高峰的订单，让"产能已就位"不止于当下，更延伸到下半年的放量窗口。

据披露，订单签订集中在下半年，全年营收预计增长19%至22%。上半年营收+13.13%看似平淡，但那只是“已兑现”的口径，上半年是“起量”，下半年才是“放量”。技术领先、产能就位、订单锁定，凯莱英站在承接放量红利的位置上——16.73亿美元的在手订单，较去年同期增长53.77%，正是这种确定性的量化。

市场对这份确定性也给出了最直接的回应：半年报发布次日，凯莱英A股强势涨停。市场看好其仍在增长的在手订单所代表的未来。

中国CDMO, 站在下一周期的“入口”

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如前文所言，新药模态正在经历一场"从简单到复杂"的切换。

传统小分子和单抗仍是最大品类，但增速最快的已经是多肽、XDC、双/多抗、核酸药物。这些新模态的年增长率远超行业整体且制造难度是指数级攀升的。比如，ADC需要同时掌握生物药生产、linker-payload化学合成和高活性化合物处理。多肽涉及多步合成和苛刻的纯化要求。双抗需要克服链错配问题。每一项都需要大量资本投入、专业分析平台和专有工艺know-how。

制造难度越是指数级攀升，外包率越高，CDMO深度嵌入客户的开发到商业化全流程，合作关系一旦建立就难切换。对此，Bernstein核心判断认为，具备复杂分子产业化能力的CDMO将获取行业增长的"超比例份额"。中国全球化CXO阵营中，药明康德、凯莱英、药明生物将是这一趋势主要受益者。

图源：天津新闻频道报道截图 AI优化

凯莱英的半年报也在验证这一趋势，新分子是穿越周期的第二曲线，产能先发接住放量红利：72.49%的新兴业务增速、68.30%的境外订单占比、16.73亿美元的在手订单、20亿元的精准扩产。从新分子布局（尤其技术先行卡位）到产能与订单的兑现，凯莱英都拿出了实打实的数据。

中国CXO的全球竞争才刚开局，凯莱英是这一历史里程碑进程的缩影。盖德视界在此前的中报解读中，认为药明系是全球CXO里的“珠穆朗玛”。如今看来，凯莱英很有可能成为“耸立”在大、小分子赛道的下一座“高峰”！

参考来源：

[1] 凯莱英中报

[2] Bernstein

[3] 华福医药、开源证券、国信证券相关研报

[4] 盖德视界历史报道

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策划：May / 审核校对：Jeff

撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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