上海
◎记者 陈颖清
近期，追踪纳斯达克100指数的ETF溢价率走高，截至8月26日，12只产品溢价率均超过8%。与此同时，美国长端国债收益率处于高位，美股科技股估值与盈利预期面临再平衡。在此背景下，纳指类ETF的高溢价交易风险尤其受到关注。
业内人士认为，美债收益率对科技资产的影响并非简单线性，企业盈利增长能否抵消估值压力仍是关键。历史经验显示，跨境ETF高溢价通常难以长期维持，投资者需关注底层资产波动与溢价收敛风险。
广发证券复盘发现，美债收益率在今年5月和近期均曾升至4.6%至4.8%附近，但科技资产表现并不相同：5月，人工智能产业收入预期改善，美股短期调整后重新走强；近期，随着资本开支增速预期放缓、部分模型企业收入增速降温及债券融资规模上升，科技资产波动明显加大。由此可见，相同的利率水平可能对应不同的市场表现，企业盈利变化仍是决定科技股走势的重要因素。
中金公司研报表示，随着AI资本开支持续扩张，美国科技企业长期债券供给增加，并与美债争夺保险、养老金等长期资金，可能推高债券市场期限溢价和企业融资成本。利率冲高又会加剧市场对AI资本开支可持续性的担忧，从而在债券和科技资产之间形成负反馈。后续关于美股科技股表现，仍应观察AI产业需求和企业盈利能否覆盖融资成本。
回溯历史情况，跨境配置需求上升、QDII投资额度趋紧及产品申购受限等，往往是推动溢价阶段性扩大的重要因素。但随着交易热度下降或套利渠道逐步恢复，溢价通常会向合理水平回归。
2024年8月，随着海外市场调整、交易热度下降及部分产品额度放宽，部分高溢价跨境产品的溢价率明显回落，但追踪纳斯达克100及纳斯达克科技市值加权的多只ETF依旧保持较高的溢价率。华宝证券研报显示，2024年8月12日至2024年8月16日，纳指科技ETF景顺长城溢价率一度超过14%，华夏纳斯达克100 ETF溢价率一度超过8%。此后，伴随海外市场波动和交易情绪降温，相关产品溢价出现收窄。
2025年初，跨境ETF溢价呈现“覆盖面扩大，高溢价占比回落”的特征。中国银河证券统计数据显示，2025年1月20日至2月28日，剔除港股基金后，纳入统计的44只跨境ETF大多处于溢价状态。溢价结构方面：统计期前段，溢价率超过10%的产品平均占比在17%以上；此后，高溢价产品占比逐渐下降，溢价率在5%以内的产品占比相应上升。
业内人士认为，与历史情况相比，本轮行情的突出特征是多只纳指相关ETF同时处于较高溢价区间。跨境ETF高溢价通常是市场情绪和短期资金行为共同作用的结果，长期来看价格终将回归净值。
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