聚焦供给收缩主线 关注化工有色“双碳”等方向

来源：证券时报

　　证券时报记者 安仲文

　　近日，在科技板块震荡盘整、市场热点快速轮动的背景下，有色金属板块行情企稳回升。研究机构普遍认为，在供需紧平衡与多重宏观利好催化下，以铜、铝、贵金属为代表的周期主线，有望迎来长周期配置良机。

　　对此，深耕周期投研18年的广发周期精选混合拟任基金经理苏文杰表示，从全球宏观环境看，压制周期资源品的海外加息预期已明显消退，市场正重新定价美联储政策路径；国内多项经济指标较前期有所改善，经济复苏动能增强。

　　苏文杰进一步分析，此前PPI连续40多个月为负值，是过去20余年持续负值最长的时间段，今年3月份相关数值转正，正值趋势或将持续一到两年；与此同时，PPI回升将推动顺周期行业的盈利与ROE持续修复，预计中游制造景气上行，化工、“双碳”等赛道内盈利改善的周期资产值得关注。

　　捕捉周期轮动

　　精选优质成长

　　苏文杰是周期研究出身的基金经理，2008年入行后，他深耕周期研究长达十年，在持续跟踪价格、库存、产能和企业盈利的周期变化中，形成对相关市场风险和机会的敏锐感知。2018年10月，苏文杰走上投资岗位，开始管理组合，迄今已有7年。Wind投资经理指数显示，截至今年8月27日，苏文杰公募偏股指数的总回报为308.19%，年化回报达到21.91%。

　　在外界印象中，周期出身的基金经理，其投资风格往往大开大合——在周期景气时进攻犀利，在周期退潮时回撤较大。但苏文杰提供了一个不同的投资样本。长达十年的周期研究经历，叠加市场低迷时期入行的磨砺，使他养成了偏谨慎、重防守的风格底色。

　　一位FOF基金经理曾这样评价苏文杰的组合特征：“持仓偏价值，整体估值较低，很在意买入位置，倾向于布局股价处于相对低位但基本面已出现向上拐点的品种。”在他看来，苏文杰的能力圈集中在泛周期领域，包括有色、化工、军工等具有价格弹性和周期性的行业，在相对较低的位置买入，耐心等待价值修复。

　　苏文杰亦坦承自己偏爱股价位置比较低且具有成长性的行业。“从交易节奏把握来看，我是周期里偏左侧的选手，既是宏观经济的左侧，也是产业趋势的左侧。”苏文杰的实践经验是，周期投资的核心在于把握大方向，左侧买入无需等待市场一致认可的信号，重点考量风险收益比，只要长期逻辑成立、下行空间有限，就值得布局。

　　对周期运行规律的理解，是苏文杰把握中观行业配置的核心支撑。他把周期行情拆解为三个阶段：第一阶段是市场预期从不信到信；第二阶段是利润弹性逐步兑现、基本面开始验证；第三阶段是资产价格加速上涨、市场形成过度乐观预期。基于三个阶段的特征，他会比较关注行业所处的周期位置和估值性价比，偏好左侧布局前两个阶段，避免在行情后段追高。

　　从历史持仓来看，苏文杰主要通过美林时钟把握行业机遇。2022年，他管理的组合主要配置了黄金、新能源车，并取得显著超额收益；2023年，他从经济复苏维度出发，配置了上游的铜、小金属和黄金；2025年，他沿着康波周期和“反内卷”叠加“双碳”政策两条主线，配置了有色、军工、化工、新能源等顺周期行业。

　　近期，申万宏源金工研究团队以广发聚丰为例，对苏文杰的投资风格进行分析，发现组合历史持仓超5%的行业中，除对化工比较长情外，经常会围绕有色、军工、电力设备等行业做轮动。2025年上半年，他显著增持有色金属，持仓占比从约10%提升至30%，该板块随后半年涨幅64.86%；2025年下半年，他增持石油石化和基础化工，减持国防军工。后续的市场表现，也验证了其判断的前瞻性。

　　聚焦供给收缩

　　关注化工有色“双碳”

　　自7月以AI产业为代表的科技成长板块回调以来，资金风险偏好有所下降，A股在外围扰动下整体承压，但石油石化、有色金属等行业仍展现出结构性机会。

　　站在当前时点，苏文杰把目光聚焦在供给收缩这条主线上：“下半年若地缘冲突缓和、油价企稳在60—80美元/桶区间，市场情绪将迎来修复，供给收缩逻辑将重新被关注。”结合产业景气和供需格局，苏文杰梳理出三个重点关注的方向。

　　第一个方向是化工与中游制造，核心逻辑在于供给端的长期收缩，受“双碳”政策及能耗审批收紧影响，新增产能被严格压制，存量产能在碳市场机制下也在加速出清。苏文杰认为，未来几年供给总量将持续收缩，景气趋势上行可能持续至2030年甚至更久。更重要的是，当前市场尚未充分认知这一结构性变化，当前化工板块位置较低，具有较好的性价比。

　　第二个方向是“双碳”产业链，包括绿电、余热利用、节能减排、碳汇等。随着碳达峰碳中和综合评价考核制度逐步建立，重点领域和行业的碳排放核算能力将持续加强，固定资产投资项目碳排放评价也将全面展开。苏文杰分析，这些领域的政策驱动力正在实质性加强，相关公司的盈利模式和市场空间将逐步清晰。

　　第三个方向是有色，侧重关注铜和黄金。苏文杰认为，铜的逻辑一直没有变：供给持续低于预期（如卡莫阿产量下调），而需求端则受益于AI算力基建和新能源产业，供需平衡持续收紧，中长期价格中枢有望稳步上移。黄金方面，今年二季度全球央行购金规模同比大增62%，中国央行7月亦加速增持黄金储备，叠加美国相关法案推升国内赤字率，重塑全球货币信用格局，提升黄金的配置价值。

　　如何把握上述三大方向的机会？苏文杰表示，他将从中长期景气和投资赔率维度出发，选择未来三年或更长时间内新增产能有限、供需平衡表持续修复、景气度有较大弹性的子行业。“短期节奏难以精准判断，但拉长时间看，相关个股具备较高的潜在收益空间。”他表示。

　　基于对周期板块的中长期看好，广发基金于8月31日至9月11日推出拟由苏文杰管理的新基金——广发周期精选混合。在管理该产品时，苏文杰将会采用经过市场检验的中观投资方法论：自上而下，以周期思维寻找风险收益比的行业，并在行业内部适度轮动；自下而上，以成长视角精选优质个股，重点布局具备竞争优势、成长性突出的公司。