隧道股份的前世今生：葛以衡掌舵打造基建全产业链布局，上海国资背景下运营业务高增获券商买入评级

来源：新浪证券-红岸工作室

隧道股份是国内城市基础设施建设领域龙头企业，盾构技术优势突出，业务覆盖多类基建全周期服务。公司成立于1993年11月26日，1994年1月28日在上海证券交易所上市，注册地址与办公地址均位于上海市。

公司主要从事隧道、路桥、轨道交通、水务、能源和地下空间等城市基础设施的设计、施工、投资和运营业务，以及部分盾构设备的制造业务，所属申万行业为建筑装饰-基础建设-基建市政工程，涵盖长期破净、破净股、上海国资等概念板块。

经营业绩：营收行业第十一，净利润第十
2026年上半年，公司实现营业收入201.8亿元，在25家同行业企业中排名第11位，行业第一名中国中铁营收达4717.61亿元，行业第二名中国铁建营收达4284.38亿元，当期行业平均营收为787.06亿元，行业中位数为50.43亿元。同期实现净利润5.67亿元，行业排名第10位，行业第一名中国中铁净利润为98.9亿元，行业第二名中国交建净利润为95.54亿元，当期行业平均净利润为18.14亿元，行业中位数为1.78亿元。

资产负债率略高于同业平均，毛利率高于同业平均
偿债能力方面，2026年上半年公司资产负债率为72.84%，较去年同期的76.04%有所下降，高于行业平均71.53%的水平。
从盈利能力看，2026年上半年公司毛利率为13.80%，较去年同期的15.39%有所回落，高于行业平均11.53%的水平。

董事长葛以衡2025年薪酬161.36万元，同比减少84.76万元
公司控股股东为上海城建（集团）有限公司，实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会。葛以衡，男，1972年5月出生，中共党员，工程硕士，教授级高级工程师，正高级经济师。历任上海市第二市政工程有限公司副总经理、总经理，党委副书记，上海城建市政工程（集团）有限公司总经理、党委副书记、党委书记、董事长，上海隧道工程股份有限公司副总裁、总裁、党委副书记。现任上海城建（集团）有限公司董事长，上海隧道工程股份有限公司党委书记，公司第十届董事会董事长（兼财务总监），2024年薪酬为246.12万元，2025年薪酬为161.36万元，同比减少84.76万元。
刘纯洁，男，1972年9月出生，中共党员，工学博士，教授级高级工程师。历任上海轨道交通十八号线发展有限公司董事长，上海轨道交通二号线东延伸发展有限公司董事长，上海轨道交通浦东线发展有限公司总经理、上海申通地铁集团有限公司总工程师，天津轨道交通集团有限公司总经理，天津市政协人口资源环境和城市建设委员会副主任，上海久事（集团）有限公司副总裁，上海申通地铁集团有限公司副总裁。现任上海隧道工程股份有限公司党委副书记、总裁，公司第十届董事会董事，2025年薪酬为44.1万元。

A股股东户数较上期减少6.54%
截至2026年6月30日，公司A股股东户数为10.33万户，较上期减少6.54%；户均持有流通A股数量达3.04万股，较上期增加6.99%。机构持仓方面，截至2026年6月30日，隧道股份十大流通股东中，华泰柏瑞中证红利低波动ETF（512890）位居第三大流通股东，持股1.18亿股，相比上期增加1496.76万股；易方达中证红利低波动ETF（563020）位居第五大流通股东，持股4192.00万股，相比上期增加1758.75万股；香港中央结算有限公司位居第七大流通股东，持股2978.02万股，相比上期减少699.85万股；中证上海国企ETF（510810）退出十大流通股东之列。

中信建投证券指出，公司2026年上半年营收201.8亿元，归母净利润5.6亿元，二季度营收同比增长6.8%由负转正，核心业务亮点包括：

• 运营业务营收同比增长16.4%，设计业务营收同比增长53.4%，数字业务新签订单同比增长135.4%，能源工程、环境工程新签订单分别同比增长36.5%、73.8%，江苏、湖北区域营收分别同比增长79.5%、311.4%
• 上半年经营性现金流净流出19.0亿元，较上年同期少流出18.1亿元，回款改善明显，成功发行东方红隧道REIT，出资44.4亿元投资中国能建A+H股
• 常态化实施中期分红，拟每10股派现0.50元，分红比例36%，维持“买入”评级，预测2026-2028年EPS为0.71/0.72/0.73元。

华泰证券指出，公司2026年上半年扣非归母净利润6.98亿元，同比增长2.66%，核心业务亮点包括：

• 设计、运营、机械加工及制造业务营收分别同比增长53.4%、16.4%、156.6%，上海市外新签订单同比增长7.1%，新兴领域订单增长亮眼
• 二季度经营活动现金流净流入30.81亿元，同比多流入19.08亿元，资产负债率较年初下降2.96个百分点至72.84%
• 持续推进“投资－建设－运营－资产上市”闭环，东方红隧道股份高速公路REIT于2026年4月挂牌，维持“买入”评级，调整2026-2028年归母净利润预测至20.4/21.2/22.1亿元，对应目标价7.01元。

图：隧道股份营收及增速

图：隧道股份净利润及增速