巴克莱：AI模型公司每赚100美元，约35至40美元流向三大云巨头

IT之家8月30日消息，表面上看，人工智能（AI）模型公司似乎正在赚取巨额利润，但真正过得滋润的，可能是它们背后的云计算服务提供商。

巴克莱银行最新研究拆解了 AI 产业链中的利润分配情况

巴克莱银行最新研究拆解了 AI 产业链中的利润分配情况。研究发现，模型公司每创造100美元（IT之家注：现汇率约合674.6元人民币）营收，就有35至40美元（现汇率约合236.1至269.8元人民币）以推理算力费用的形式流向三大云平台 —— 亚马逊 AWS、微软 Azure 和谷歌 GCP。

云服务提供商可以从这部分收入中获得10至20美元（现汇率约合67.5至134.9元人民币）的营业利润，对应的营业利润率最高可达35% 至45%。这一结论来自巴克莱8月28日发布的 AI 行业单位经济模型研究报告，也让外界得以更清晰地观察 AI 产业链上的价值究竟流向了哪里。

AI 实验室利润率大幅提升

报告还显示，AI 实验室的付费推理利润率已经从2025年的10% 出头，大幅提升至2026年的50% 至65% 甚至更高；调整后毛利率同比提高了30至50个百分点。

巴克莱分析师 Ross Sandler 指出，推动利润率大幅提升的主要因素是企业客户以及所谓的“智能体工作流”（agentic workflows），这类产品已经成为市场上的“必买”产品。

他进一步认为，目前 AI 实验室的实际利润率可能已经高于报告中的估算值。不过，随着前沿模型之间的竞争日益激烈，以及算力供应持续增加，这一指标预计最终会逐步回落。

业务结构决定毛利率差距

为了帮助投资者更好地理解不同 AI 实验室之间的财务差异，巴克莱构建了两个假想的前沿 AI 实验室进行比较。

“实验室 A”的收入约70% 来自 API，30% 来自订阅；“实验室 B”则恰好相反，80% 的收入依赖订阅业务，API 仅占20%。

由于 API 业务天然拥有比订阅业务更高的推理利润率，再加上训练成本分摊方式以及合作伙伴收入分成存在差异，这两家假想实验室的调整后毛利率出现了惊人的17个百分点差距：实验室 A 约为55%，实验室 B 则只有38%。

收入确认方式的不同又进一步放大了这种“失真”。

实验室 A 会按照总额确认间接 API 收入，而实验室 B 则采用净额确认方式，甚至完全不计入由战略合作伙伴运营的间接 API 收入。巴克莱将这种情况比作 Uber 和 Lyft 的差异：两者的核心业务基本相同，但由于会计处理方式不同，最终出现在财务报表上的数字却可能完全不同。

报告提醒称，随着 AI 实验室开始按照公认会计准则（GAAP）披露财务报表，投资者在进行跨公司比较之前，首先需要弄清楚这些会计处理差异，否则很难进行有意义的比较。

不同产品线的利润率

进一步拆分具体产品线可以发现，订阅产品，例如 Claude Code 和 Codex，其推理利润率估计约为70%，是三大主要产品线中最低的一类。

原因在于，AI 实验室愿意承担部分词元（Token）成本，以换取用户留存。这类订阅通常按月收费，同时设置使用额度上限。值得注意的是，近期使用额度重置的频率明显提高，这可能同时反映出 AI 实验室面临的用户留存压力，以及模型效率不断提升的情况。

直接 API 是 AI 实验室最早出现的商业模式，同时也是利润率最高的业务线。Cursor 和 Figma 等开发者工具会根据用户消耗的 Token 数量收费。巴克莱估计，目前 API 推理利润率已经超过80%。

随着模型 Token 效率不断提升，也就是完成同一任务所需要的 Token 数量越来越少，再加上 API 名义价格上涨，以及推理服务基础设施持续优化，包括量化、投机解码以及新一代算力等技术，都在持续释放更大的利润空间。

报告特别指出，2026年第二季度的 API 推理利润率实际上远高于图表中显示的水平，但预计未来某个阶段仍会回归正常水平。

间接 API 为终端用户提供的体验与直接 API 基本相同，但用户与云服务提供商之间建立了直接的计费关系。随着间接 API 在 AI 实验室总收入中的占比持续提高，不同实验室在收入确认方式上的差异，也会进一步扩大其财务报表之间的可比性差距。

云服务商究竟赚了多少

进一步拆解云服务提供商的利润结构可以发现，AI 实验室每创造100美元（现汇率约合674.6元人民币）收入，实验室 A 大约会对应35美元（现汇率约合236.1元人民币）的云服务收入。扣除基础设施成本后，云服务提供商可以获得约11.80美元（现汇率约合79.6元人民币）利润，对应约34% 的营业利润率。

实验室 B 的情况更加有利可图。由于存在战略合作伙伴收入分成机制 —— 该机制涉及20% 的收入，并设置了累计上限 —— 云服务提供商每对应实验室 B 的100美元（现汇率约合674.6元人民币） AI 收入，可以获得约41美元（现汇率约合276.6元人民币）收入，其中利润达到19.10美元（现汇率约合128.8元人民币），营业利润率最高达到47%。

指标实验室 A实验室 B每100美元（现汇率约合674.6元人民币） AI 收入对应的云服务收入35美元（现汇率约合236.1元人民币）41美元（现汇率约合276.6元人民币）云服务提供商营业利润11.80美元（现汇率约合79.6元人民币）19.10美元（现汇率约合128.8元人民币）云服务提供商营业利润率34%47%

需要注意的是，实验室 B 更高的利润率来自战略合作伙伴收入分成机制，该机制涉及20% 的收入，并设置了累计上限。

巴克莱强调，这种收入分成机制会抬高云服务提供商表面上的利润率。如果剔除这一因素，两家实验室对应的云服务提供商实际单 Token 利润并没有区别。这项收入分成安排预计将在2028年之后逐步降至零。

此外，智能体订阅产品也能为云服务提供商创造额外价值。这类具有状态记忆能力的运行时产品，往往需要调用数据库等上层软件资源，因此每单位收入的价值更高。在某些情况下，云服务提供商与 AI 实验室之间还会存在收入分成安排，进一步提高云服务商的实际收益。

AI 产业正在从“训练”转向“推理”

从整个行业的规模来看，巴克莱预计，AI 实验室收入将从2024年的70亿美元（现汇率约合472.21亿元人民币）（约合新台币2200亿元），增长至2026年的1,370亿美元（现汇率约合9,241.92亿元人民币）（约合新台币4.3万亿元），并在2028年达到6,900亿美元（现汇率约合4.65万亿元人民币）（约合新台币21.8万亿元）。

如果按照年末年化经常性收入（ARR）计算，增长速度更加激进：预计2026年底将达到约2,000亿美元（现汇率约合1.35万亿元人民币）（约合新台币6.3万亿元），2028年底更可能达到7,820亿美元（现汇率约合5.28万亿元人民币）（约合新台币24.7万亿元）。

目前，训练支出仍约占 AI 实验室收入的48%，这意味着 AI 实验室每赚取1美元（现汇率约合6.7元人民币）收入，几乎就对应着云服务提供商接近1美元（现汇率约合6.7元人民币）的收入。

不过，训练成本占收入的比例正在快速下降，从2024年的96%，预计降至2027年的35%，并进一步降至2028年的30%。

这一趋势的意义在于，随着推理业务产生的利润逐渐超过训练支出，AI 实验室整体盈利能力将持续提升，整个行业的重心也将从“训练驱动”逐步转向“推理驱动”。

与此同时，云服务提供商 AI 收入占 AI 实验室收入的比例也在下降，从2024年的153% 降至2026年的90%，预计2028年进一步降至73%。

巴克莱预计，未来两年 AWS、Azure 和 GCP 在 AI 实验室算力支出中的份额基本能够维持，但到了2028年，行业格局可能发生转折。

届时，以资产抵押融资的 AI 基础设施项目将陆续上线，并成为 AI 实验室更青睐的选择。这意味着目前的云计算“三巨头”可能会在 AI 训练和推理市场同时逐渐丢失份额，而当前的利润格局也将迎来重新洗牌。