投出智谱和长鑫的君联资本，瞄准“水面之下”

21世纪经济报道记者 赵娜 报道

对于君联资本总裁李家庆来说，2026年是一个丰收年。

过去7个月，君联所投企业中，就有9家相继登陆资本市场，覆盖多个核心科创赛道。

这份IPO名单星光熠熠，包括长鑫科技、智谱、盛合晶微、精锋医疗、瑞博生物、海致科技集团、天星医疗、拓璞数控、华健未来。

按照8月28日收盘价算，这9家企业的总市值几近5万亿元。

科技热浪扑面而来，李家庆保持冷静。

“变化太大了。”他在接受21世纪经济报道记者采访时感叹，人工智能、商业航天、量子科技、具身智能、可控核聚变等热门赛道的资本集聚效应还在加强。

一项技术热点刚露头，资金、人才和产业资源便迅速涌入。只是，资本可以提前定价，产业化仍有自己的节奏。

当科技投资成为创投行业的强共识，回报越来越向少数头部项目集中，作为长期资本的君联，如何投向那些难而重要的项目？

李家庆怀念一种投资状态：市场尚未进入共识阶段，团队基于行研进行前瞻布局，带着“笃定的相信”进入新赛道。

今天，这种机会变少了。

科技投资成为显学，创投资金加速涌入。与此同时，账面回报出现明显的“K型分化”。在李家庆看来，“这个K型的上端很短，下端很长”。

以智谱和长鑫科技为例，二者上市后市值均进入头部科创公司行列，让君联早期押注“大、难、长”项目的账面价值集中显现。

对基金管理人而言，这类项目的意义并不只是打开退出窗口，更在于它们可能成为回报高度分化的市场中拉动组合表现的关键变量。

从基金管理的角度看，过去，一只基金可以依靠多个已投项目上市，加总起来为LP创造不错的回报。

如今，能上市的是已投项目中的少数，带来大规模超额回报的，是其中的更少数。简言之，投资机构的业绩表现主要依靠“少数中的少数”，而非“广种薄收”。

同样要面对的客观现状是，诸多未来产业仍处于发展早期阶段。

李家庆举例说，具身智能今天的发展阶段，类似2017年时的大模型行业。它的确被寄予厚望，但真正进入千行百业，形成稳定需求和新场景，可能还需要很长一段时间。

此外，可控核聚变仍要跨过从科研装置走向生产设备的门槛。而在机器人领域，资本市场或许已经开始形成闭环，但产业闭环仍要等技术、产品和场景继续磨合。

在此背景下，社保基金中关村自主创新专项基金（以下简称“社保中关村专项基金”）成为观察君联资本科创领域布局的一条线索。

社保中关村专项基金由全国社保基金与北京市携手推出，首期规模50亿元，由社保基金独立出资，君联担任管理人。

对君联而言，管理这只基金既是机会，也是检验。

社保中关村专项基金的机制创新在于，它让君联可以尝试用市场化、专业化、相对完整的方式，管理一笔长期资金。

这也意味着，君联资本可以通过其基金矩阵，在快速变化的市场中保留更多灵活度和韧性。

面对变化，君联内部形成了一套更强调长期的投资方法。

李家庆用三个词概括：vision（预见性）、big if（成事判断）和taste（选择能力）。

所谓vision，是在市场形成共识之前，看到技术、产业和国家战略可能交汇的地方。一级市场投资不是等公布答案后再跟进，而是在未来尚未清晰时，判断这个方向是否值得投入。

所谓big if，是先问一个问题：如果这件事做成了，会不会足够大？它能不能解决产业卡点，能不能带动一个行业？

“一个足够大的方向，在企业成长过程中，往往会出现不止一次的进入机会。”在李家庆看来，如果答案是肯定的，投资人不必急于一次押注终局。

Taste则更接近投资中技术与艺术的平衡。

技术的一面，是看懂赛道、壁垒、团队和时点。艺术的一面，则是在热潮中保持理性。简言之，可以随波，但不逐流；看见市场情绪，但不被情绪推着走。

“投早、投小、投硬是起点，投大、投难、投长才是硬仗。”这句话，君联资本从2023年开始就反复强调。

今年，智谱、长鑫科技、盛合晶微等明星项目陆续进入资本市场，让这一策略获得了阶段性反馈。但对“大、难、长”项目而言，上市并不是终点，产业价值要在更长周期里兑现。

社保中关村专项基金，是这套投资逻辑的一次集中实践。

它没有把“硬科技”简单理解为热门赛道标签，而是更看重原始创新能力、关键技术壁垒和长期产业空间。

目前，社保中关村专项基金所投项目中，近50%的企业曾获国家级荣誉或承担国家重大科技攻关任务，近90%为“专精特新”企业，近半数资金投向高校与科研院所成果转化项目。

君联所理解的“水面之下”，不是风口叙事，而是那些解决底层问题、构建全链条技术体系的“隐形冠军”。

而社保中关村专项基金关注的，也不只是“投什么”，还有如何加快提升自主创新和科技成果转化能力，为建设现代化产业体系提供有力支撑。

这也是当下创投机构必须回答的问题：既要像耕作者一样，在长周期里持续深耕；也要像发现者一样，在机会真正出现时精准出手。

前者考验耐心，后者考验判断。

社保中关村专项基金的实践，正是在这两者之间寻找平衡。

社保中关村专项基金最有辨识度的地方，除了投什么，还有怎么管。

这只基金在君联内部并非一条独立业务线，也没有专设一支团队去市场上搜罗项目。从第一天起，它就是君联的“公司级任务”，和VC、PE、TMT、医疗等业务团队，以及原有盲池基金形成协同。

这套机制的核心，是“优中选优”。

先由各业务团队进行专业判断，再从专项基金层面评估是否适合参与。换句话说，重点不是把好项目拿过来，而是看专项基金加入后，能否让项目获得更高的成功概率。

数据显示，通过协同投资，社保中关村专项基金累计撬动社会资本超300亿元，资金放大超9倍。

这种协同还体现在为企业推倒实验室和产业之间的围墙。

越来越多硬科技项目来自高校和科研院所。它们要跨过的关口，不只是技术验证，还包括知识产权、股权架构、工程化和公司融资等。

从科研成果到商业企业，每一步都需要重新组织资源与要素。

华翊量子是一个样本。

这家公司脱胎于清华大学量子信息中心，创始人为中国科学院院士、清华大学量子信息中心主任段路明教授。社保中关村专项基金在公司成立早期参与投资。

这家企业的成果转化模式，不是让科学家离开实验室去承担所有商业化工作，而是让科学家继续攻坚基础研究。公司发布的第一代常温离子阱量子计算机HYQ-A37，能够提供37个量子比特的量子计算能力，其部分性能指标已达到世界最高水平，与目前世界上最先进的离子阱量子计算机性能相当。

清雁科技探索的，则是另一种路径。

该公司由清华大学、北京雁栖湖应用数学研究院联合成立，主攻物理AI基座模型和4D世界状态数据基础设施。君联资本作为老股东在今年8月继续领投其数亿元A轮融资。

表面上看，这是一笔AI领域的投资。往深处看，它是君联基于“底层数学理论、技术产品、产业场景”这个长链条作出的判断。

在更上游的基础科研和人才培养上，君联与多家高校、科研院所达成合作，围绕人工智能、世界模型等领域进行联合研究和人才培育，推动科研成果转化落地。

此前，君联还与中国科学院大学联合设立“君联学者计划”，支持基础研究和人才培养。

从发现项目到组织科研成果转化，君联的角色正在变化。

在科技投资动作日益一致、回报愈发分化的时代，真正稀缺的不是看见风口，而是在风口之外，辨认那些在水面之下的闪光点。