高锐度多策略基金池202608：“跑赢”偏股基金指数 | 国联民生金工

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（来源：叶尔乐 尔乐量化）

- 报告摘要 -

SUMMARY

➤ 高锐度多策略FOF组合构建理念简介。

在《“锚定扩散”的分域增强：构建高锐度多策略FOF组合》报告中，先构建风格最纯粹的价值、成长锚点池，以基金日度超额收益对锚点池作带约束回归判定风格归属，实现风格间超额低相关；再对成长、价值、均衡域分别采用双因子打分、深度价值、成长价值策略特质化增强；最终按指数风格权重复合或以风险平价动态调配，构建多策略FOF组合。

➤分域增强：成长、价值与均衡多策略组合。

1.成长风格多策略组合：高弹性、高景气。成长多策略基金池主要以分析师预期与利润率双因子等权打分，优选前20只基金构建组合。组合呈现高动量、高Beta、高成长属性，行业配置以科技为主。2015年2月至2026年8月14日年化收益19.72%，相对偏股基金指数年化超额10.81%，在2016-2017、2019-2021及2024下半年至2026年8月14日等成长占优阶段弹性尤为突出，超额主要源于行业配置与选股贡献。

2.价值风格多策略组合：历史收益稳健。价值多策略基金池以BP因子暴露为正且排名前1/3界定价值型基金，优选持仓预期净利润较高的前10只基金等权构建。组合呈低动量、低弹性、低波动的价值属性，行业配置以消费和周期为主。2015年2月至2026年8月14日年化收益11.41%，年化超额2.50%，在成长占优的市场中仍能保持绝对收益，收益稳定性强，超额主要来自动态调整与选股贡献。

3.均衡风格多策略组合：高年度胜率。均衡多策略基金池以PB_ROE因子暴露为负且排在前1/3界定，选近12个月行业、选股与动态收益的动量及IR综合排名前10只基金。2015年2月至2026年8月14日年化收益17.89%，年化超额8.98%，夏普0.82，多数年份跑赢基准，兼具稳定性与进攻性。

➤不同基准下的分域组合应用。

1.多策略组合保持相对偏股基金指数的稳定超额。 以偏股基金指数为基准的增强组合直接以指数成分基金当期的成长、价值与均衡风格占比作为配置权重，2016年2月至2026年8月14日组合年化收益率17.62%，相比基准年化超额8.36%，年化夏普0.98，整体跟踪误差和超额最大回撤较低。

2.以中证800指数为基准的增强组合。组合需先对各类型基金的持仓股进行穿透，构建成长、价值与均衡标的池，再依据指数成分股在当期各类型基金标的池中的占比计算风格权重。2016年2月至2026年8月14日组合年化收益率16.59%，相比基准年化超额收益12.24%，年化夏普0.95，增强效果更为显著。

3.风险平价组合收益波动较低。风险平价组合依据三类子策略过去一年的波动率与协方差矩阵动态调配权重。2017年2月至2026年8月14日组合年化收益15.62%，相对偏股基金指数年化超额6.81%，年化夏普0.93，且超额收益最大回撤控制在6%以内，在风格轮动中实现了超额收益与回撤控制的平衡。

01

高锐度多策略FOF组合构建理念简介

CHAPTER

采用"锚定扩散"式风格划分方法，以市场实际表现为锚判定基金风格归属。在报告《“锚定扩散”的分域增强：构建高锐度多策略FOF组合》中，先依据持仓筛选风格特征最为纯粹的锚点池，其中价值锚点要求持仓股PB及PB_ROE因子暴露为正且排名靠前，成长锚点要求成长因子暴露排在前1/3且重仓新兴和周期成长股比例较高。再将每只基金过去一年相对偏股基金指数的日度超额收益对两类锚点池超额收益进行带约束线性回归，以回归系数是否大于0.7判定风格归属。

在风格划分基础上，对成长、价值与均衡风格分别进行特质化增强。成长组合采用重仓股的分析师预期因子与利润率因子等权打分，选取综合得分前20的基金等权构建；价值组合采用深度价值型基金组合，在BP因子暴露为正且前1/3的基金中选择持仓预期净利润较高的前10只；均衡组合采用成长价值型基金组合，在PB_ROE因子暴露为负且排名前1/3的基金中选择行业+选股+动态收益动量与IR综合排名的前10只。子策略筛选满足两个核心条件：单一策略具备长期有效性，且不同子策略之间具备较低相关性或负相关性。

通过策略复合构建多策略FOF组合，提供指数跟踪与风格轮动两种权重确定方式。指数跟踪模式不追求风格择时收益，直接以基准指数中成长、价值与均衡的占比作为配置权重，定位为指数增强策略；风格轮动模式通过风险平价模型，依据子组合过去一年的波动率及协方差矩阵动态调整权重，在风格暴露层面旨在获取Beta收益，并提升超额收益与风格配置效果。

02

分域增强：成长、价值与均衡多策略组合

CHAPTER

2.1新兴成长型基金的定义

2.1.1成长多策略基金池：高弹性、高景气

长期来看，成长基金多策略组合在成长风格占优的市场中表现出更强的弹性。2015年2月2日至2026年8月14日，基金池年化收益率为19.72%，相对于偏股基金指数的年化超额收益为10.81%，同时组合年化波动28.03%，年化夏普为0.70，具备较好的风险收益表现。

成长多策略型基金池在景气上行周期进取性较强，行业配置和选股贡献明显超额。2015年2月2日至2026年8月14日，在2017年、2019-2021年、2024下半年至2026年8月14日等成长风格占优的阶段，组合超额明显更高，反映出策略在景气上行阶段具有较强的收益弹性。组合的行业配置和选股能力突出，超额收益主要来自于行业配置和选股的贡献，但在动态和风格配置上不占优。

成长多策略型基金池配置风格：高动量、高Beta、高流动性、成长属性突出，当前更偏大盘。最近一期PB低估性有所增强，PE低估性有所减弱。

行业配置以科技为主。从成长多策略型基金池的板块布局来看，组合能捕捉市场高景气度板块，重仓方向从2020年之前的TMT+消费，转向2020-2021年的制造，2023年以来TMT配置逐步提升，新一期TMT板块大幅增持，周期、制造和消费板块相应减持。

2.1.2 成长型基金的定义

我们主要以持仓的预期增长特征进行成长多策略型基金的定义：

1.研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位；

2.样本容量：任职时间 1 年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品；

3.集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%；

4. “锚定扩散”：依据基金持仓筛选出风格特征最为纯粹的基金作为锚点池，将其他基金超额收益对种子群体超额收益进行回归，根据回归系数是否大于0.7确定风格归属。

2.1.3成长多策略基金池筛选

对于成长基金池的筛选，我们主要选择分析师预期和利润率较高的基金，构建相关基金池，选取因子打分较高的基金等权，当前组合持仓列表如下：

2.2价值风格的多策略组合

2.2.1价值多策略基金池：历史收益稳健

长期来看，价值多策略基金池收益稳健，跑赢偏股基金指数。2015年2月2日至2026年8月14日，基金池年化收益率为11.41%，相对于偏股基金指数的年化超额收益为2.50%，同时组合年化波动19.76%，年化夏普为0.58，具备较高的收益稳定性。

价值多策略型基金池历年绝对收益较稳健，动态、风格配置和选股均贡献明显超额。2015年2月2日至2026年8月14日，从历年表现来看，价值多策略型基金池整体表现出了较强的收益稳定性，即便在2015、2019-2020年、24年年中至2026年8月14日成长风格明显占优的市场中仍然能获得绝对收益。组合的动态、选股贡献突出，但其在行业配置上不占优，近期受风格影响较为明显。

价值多策略型基金池配置风格：低动量、低弹性、低波动率、价值属性突出，当前更偏中小盘。最近一期低估性增强。

行业配置以消费和周期为主。从价值多策略型基金池的板块布局来看，2020年之前基本都在周期和金融间切换，新一期周期板块有所增持，金融板块相应减持。

2.2.2 价值型基金的定义

我们主要以持仓的绝对低估值特征进行价值多策略型基金的定义：

1. 研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位；

2. 样本容量：任职时间 1 年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品；

3. 集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%；

4. 价值暴露：依据价值多策略的主要思想，计算基金在BP因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正且排名前1/3的基金样本为价值型基金。

2.2.3 价值多策略基金池筛选

对于价值多策略组合的筛选，我们主要选择持仓预期净利润较高的基金，构建相关基金池，选取因子打分较高的基金等权，当前组合持仓列表如下：

2.3 均衡风格的多策略组合

2.3.1均衡多策略基金池：高年度胜率

长期来看，均衡多策略基金池的表现兼具稳定性与进攻性。2015年2月2日至2026年8月14日，基金池年化收益率为17.89%，相对于偏股基金指数年化超额收益为8.98%，同时组合年化波动21.88%，年化夏普达0.82，历史回测中，在上涨行情中取得一定绝对收益，在下跌阶段回撤相对较低。

均衡多策略型基金池在多数年份均能跑赢偏股基金指数。2015年2月2日至2026年8月14日，从基金池各年表现来看，组合在多数年份中均能跑赢偏股基金指数，即便在2024年至2026年8月14日的风格切换中仍能够实现绝对和相对收益。其中，选股能力为组合主要的超额收益来源，行业配置和动态收益也有明显贡献。

均衡多策略型基金池配置风格：长期来看价值和成长属性整体均不突出，新一期调仓中，组合持仓市值和成长性暴露有所提高，整体呈现出高动量、高Beta属性。

小幅增加了对周期板块的配置，进一步增持TMT。均衡多策略型基金池在周期和TMT行业上相对持仓较高，2020年底开始高位减持消费，并大幅增持周期，2022年底，在消费板块估值回落后再次加仓，新一期中周期小幅增加，TMT持仓进一步增加。

2.3.2 成长价值型基金的定义

根据原报告对均衡型基金的定义，其涵盖的细分类型较为复杂，包括行业轮动、GARP 策略等多种风格，难以通过统一的因子框架进行有效筛选。因此，在构建均衡型基金优选组合时，我们考虑采用样本外跟踪时间较长、历史表现相对稳定的成长价值型基金组合。

1. 研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位；

2. 样本容量：任职时间 1 年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品；

3. 集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%；

4. 价值暴露：依据均衡多策略的主要思想，计算基金在PB_ROE因子上的暴露，定义管理期间及近一年重仓股平均PB_ROE因子暴露均为负、且排名前1/3的基金样本为成长价值型基金。

2.3.3 均衡多策略基金池的精选

对于均衡多策略型基金的精选，我们主要选择行业+选股+动态收益高且稳定的基金，即根据近12个月行业+选股+动态收益动量与IR综合排名，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下：

03

不同基准下的分组组合应用

CHAPTER

3.1以偏股基金指数为基准

多策略组合保持相对偏股基金指数的稳定超额。依据偏股基金指数成分基金当期的成长、价值与均衡风格占比进行权重配置，将各类型多策略组合按各期比例复合，形成最终的增强持仓，最新一期组合中，成长、价值与均衡多策略组合的配置权重分别为35.71%、22.97%和41.32%。在2016年2月1日至2026年8月14日的区间内，多策略885001指数FOF增强组合年化收益率17.62%，相比基准年化超额收益8.36%，年化夏普0.98，整体跟踪误差和超额最大回撤较低。

3.2 以中证800指数为基准

中证800指数则需要先对各类型基金的持仓股进行穿透，构建成长、价值与均衡标的池，再依据中证800指数成分股在当期的各类型基金标的池中的占比计算，最新一期组合中，成长、价值与均衡多策略组合的配置权重分别为28.88%、38.55%和32.58%。在2016年2月1日至2026年8月14日的区间内，组合年化收益率16.59%，相比基准年化超额收益12.24%，年化夏普0.95。

3.3 风险平价组合

风险平价组合的超额收益有所回升。依据成长、价值与均衡多策略组合过去一年的历史业绩表现，计算其波动率及协方差矩阵，进而确定当期各类子策略的权重配置，最新一期风险平价组合中，成长、价值与均衡多策略组合的配置权重分别为21.05%、57.79%和21.16%。在2017年1月31日至2026年8月14日的区间内，组合年化收益率15.62%，相比偏股基金指数年化超额收益6.81%，年化夏普0.93，且超额收益最大回撤控制在6%以内。

04

组合基金的多维分析

CHAPTER

05

风险提示

CHAPTER

1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。本报告中所涉及量化结论仅代表历史统计规律，可能随着政策变化、市场变化、投资者结构变化、模型参数或阈值失效、基金经理变更等因素失效。

2）报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。对于非重仓股和调仓带来的影响无法详细研究，收益贡献与配置比例的计算和基金整体有一定偏差。

3）本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。基金有风险，投资需谨慎，投资者需慎重决策。

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