IPO雷达   美国关税飙至37.5%！佳宏新材下周上会：实控人母子持股超八成，毛利率逐年下滑，应收账款高企

北交所8月27日披露，国内电伴热行业龙头芜湖佳宏新材料股份有限公司（以下简称“佳宏新材”），将于2026年9月3日迎来北交所上市委的审议。

据招股书（上会稿），佳宏新材本次公开发行拟募集资金2.53亿元，在扣除发行费用后，拟投向芜湖佳宏新材智能工厂二期项目和研发中心建设项目。

佳宏新材是一家依托先进的高分子材料技术体系，专业从事热管理产品及特种光缆产品的设计、研发、生产和销售的高新技术企业。在国内市场中，公司已成为中海油、中石油、中石化、万华化学、中国船舶等知名企业的配套供应商，打破了国内海洋石油领域电伴热产品市场长期由欧美品牌垄断的局面。根据中国电器工 业协会电线电缆分会出具的《证明》，公司电伴热带产品在国内市场占有率连续三年（2022-2024年）排名第一，是名副其实的“隐形冠军”。

股权结构方面，公司股权高度集中。徐楚楠直接持有佳宏新材70.53%股份，其母汪建军直接持有7.92%。徐楚楠、汪建军二人为母子关系，通过直接持股与间接控制（香森洋、香森瀚等合伙平台）合计控制公司81.88%的股份，系佳宏新材的实际控制人。徐楚楠担任公司董事长兼总经理职务，汪建军担任公司董事职务。此外，2026年4月29日，母子二人还补签了《一致行动协议书》。

业绩方面，2023年至2025年（下称“报告期”），公司实现营业收入分别为3.48亿元、4.01亿元和4.31亿元，扣非归母净利润分别为7156.54万元、6346.00万元和6862.94万元。报告期内，公司营业收入保持稳定增长，但2024年扣非归母净利润出现明显下滑。

这一“增收不增利”的现象背后，是公司对境外市场的高度依赖以及由此带来的财务脆弱性。报告期内，公司境外销售收入占比始终超过60%，主要客户集中在欧美地区，客户结算货款主要以美元方式进行结算。这种结构使其极易受到地缘政治、汇率波动及贸易摩擦的冲击。

招股书显示，自2026年7月24日起，美国对公司输美产品征收的关税税率已升至37.5%，直接削弱了产品价格优势。公司坦言，未来不排除贸易摩擦进一步加剧的可能性，这可能对公司向美国地区的出口业务产生重大不利影响，进而影响经营业绩。

值得关注的是，报告期各期末，公司应收账款账面价值从8482.15万元飙升至1.38亿元，占营业收入的比例从24.35%增长至32%。与此同时，经营性现金流净额与净利润的比值从2023年的1.06降至2025年的0.87，意味着越来越多的利润只是停留在账面上的“纸面富贵”。

报告期内，公司综合毛利率从45.93%持续下滑至42.01%，公司解释为产品结构、汇率及原材料价格波动影响。但下滑趋势若不遏制，将直接侵蚀利润。

据招股书（上会稿）披露，2026年1-6月，公司实现营业收入2.76亿元，同比增加60.19%，扣非后归母净利润6314.93万元，同比上升131.71%。公司解释称，主要系凭借在设计研发、生产工艺、产品质量等方面的综合优势，进一步提高了市场开拓力度，推动营收和利润规模稳步增长。2026年1-6月，公司经营活动现金流量净额为850.78万元，较上年同期更是大增457.29%，主要客户回款情况良好。

同时，公司初步预计2026年度可实现营业收入4.64亿元至5.68亿元，较同比增长7.86%~31.83%；预计实现净利润9473.97万元至1.16亿元，同比变动比率为33.18%~62.77%；预计扣非归母净利润9291.79万元至1.14亿元，同比变动比率为35.39%~65.48%。

读创财经梳理此前审核问询函注意到，佳宏新材与其参股公司Drexma之间的关联交易受到监管关注并追问。

Drexma为佳宏新材全资子公司普瑞捷思持股40%的参股公司和加拿大地区品牌商客户，同时也是公司报告期内前五大客户之一。公司对其给予了显著的价格折扣，售价及毛利率低于境外其他客户，且信用期长达提单日起7个月内付款。

这种“让利又让期”的优待引发了连锁反应。2025年末，Drexma的应收账款大幅增长，截至2026年3月末，期后回款比例仅为31.19%。更值得警惕的是，报告期内Drexma各期末的库存比例长期维持在50%以上，2024年甚至高达81.93%。

交易所二轮问询函已就此问题展开“灵魂拷问”，要求公司说明是否存在压货以提前确认收入的情形。对此，公司回复称，Drexma各期末库存比例较高具有合理性，2024年销售实现率较低主要系业务规模扩大，下游客户订单增加，年底采购库存当年尚未实现销售所致，与其备货政策、安全库存匹配，公司不存在四季度集中发货、确认收入情形，不存在压货以提前确认收入情形。

来源：读创财经