上海
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1. 沃什一定会努力补救此前对美联储信誉造成的损害。据FT报道，沃什身边人士透露，他承认自己犯了一些错误。此外，他可能也需要配合贝森特压制长端收益率。我们在之前文章中已经提到，，解铃还须系铃人。
2. 重建信誉并不是要让自己看起来像一个张牙舞爪的鹰。我们认为，除非沃什暗示年内加息，否则很难给市场带来强烈的鹰派冲击。但我们对此表示怀疑：1. 沃什不会提供前瞻指引；2. 这不符合经济数据（近两个月非农和CPI降温）；3. 7月会议市场已经看出沃什的偏鸽底色，180度转向只会让市场对沃什的反应函数更加迷惑。
3. 重建信誉的重点可能是纠正7月的失误。：1. 没能解释清楚为什么按兵不动；2. 沃什不愿将加息视为一种可能的政策工具；3：关于美联储2%通胀目标的一句随口之言，让一些人认为该目标可能会在明年1月发生调整。沃什其实只需要反其道而行之即可：1. 援引近期数据，表明暂时观望是明智之举；2. 承诺通胀失控会坚定不移加息；3. 美联储目标仍然是2%的PCE通胀。
4. 演讲内容主题可能是宏大叙事。7月FOMC时，沃什表示，他的JH演讲可能朝着两个方向之一发展：一种是“big-picture”，另一种则是更传统的“为9月至12月期间美联储将要采取的所有行动而做的铺垫”。24和25年，鲍威尔采取了后者，因为当时联储已经准备要降息了。但正如前文所述，沃什和大多数联储官员似乎暂时还是倾向于按不动，因此并不急于暗示年内加息。我们相信，演讲主题更可能是big-picture——例如AI叙事或者澄清一些工作小组带来的困惑，只是由于过去一个月的“倒行逆施”，沃什可能需要加入前述的一些补救内容。
5. 我们怀疑会后的波动可能并不一定有很多人期待的那么大。一方面，JH的演讲是没有会后提问环节的，这避免沃什出现口不择言的可能性。只要沃什还是个正常人，多参考下会前是市场评论，多打磨一下演讲稿，应该还是能做出一份可以对市场稍加安抚的内容。另一方面，鹰派和鸽派或许都能找到一些自己想要的元素，鹰派可以看到重申通胀目标的承诺，鸽派也会抓住这次会议并非是为年内加息做铺垫。
6. 以上只是我们基于理性的一种预期，鉴于沃什之不可捉摸，也许我们错得离谱。沃什的偶像格林斯潘曾曰：“如果你觉得听懂了我说的话，那你一定是误解了我的意思。”是的，也许我们根本不懂沃什。
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