讨论“中国B端AI收入炸裂，英伟达依旧“垄断”、霍尔木兹与杰克逊霍尔”，高盛交易员：一切似乎都很好

英伟达财报季后，AI投资逻辑再度获得强力背书。

据追风交易台，高盛FICC与股票业务交易员Rich Privorotsky在27日市场简报中指出，从中国AI企业的B端收入爆发，到英伟达对未来增长的乐观指引，再到霍尔木兹海峡局势的边际改善与杰克逊霍尔会议的温和预期，多重利好因素叠加，市场整体风险偏好正处于一个"相当合理"的位置。

英伟达随后以行动印证了这一判断。周四，英伟达股价单日暴涨8.7%，创下2025年4月以来最大单日涨幅，市值单日飙升4420亿美元，仅次于微软今年7月创下的4500亿美元历史纪录。

在Privorotsky看来，本周最值得关注的信号或许并非英伟达本身，而是中国AI需求的结构性变化——推理成本下降非但没有压制算力需求，反而正在解锁更大规模的实际使用量。与此同时，霍尔木兹海峡的外交进展与杰克逊霍尔会议的温和基调，共同构成了一个令市场得以"继续向上磨"的宏观背景。

中国AI：B端收入爆发，推理需求远超预期

Privorotsky将中国AI企业的最新财务数据视为本轮财报季最具含金量的信号之一。

MiniMax上半年营收同比增长283%至1.166亿美元，但更关键的是收入结构的变化：企业端/API收入同比暴增703%，占总收入比例已升至63%。7月份的token消耗量是1月份的20倍，8月份的年化经常性收入（ARR）据报已超过8亿美元，其中约80%来自B2B业务。

商汤科技呈现出类似的增长轨迹：总营收同比增长23%，生成式AI收入增长28%，占集团总收入比例接近80%，经常性收入增长124%，毛利率持续扩张。

与此同时，智谱AI正式确认其旗下神秘模型"Ox Alpha"即GLM-5.3-Flash，该模型已登顶在线使用量排行榜。其定价为多模态推理与智能体任务每百万输入token 0.15美元、每百万输出token 0.50美元，与DeepSeek并驾齐驱，共同推动超低成本、高效率模型的普及。

Privorotsky的核心判断是：中国AI需求是真实的，且正越来越多地体现在生产级工作负载中，而非仅停留于模型发布层面。"推理成本下降并未扼杀算力需求，反而正在解锁大幅增长的使用量。这对硬件层面的争论至关重要。"

英伟达：业绩无"黑天鹅"，融资生态规模令人印象深刻

英伟达第二季度营收同比增长106%，数据中心业务增长117%，第三季度营收指引高于市场预期，管理层预测FY28年营收增速约为70%。利润率略低于部分投资者的预期，但Privorotsky认为并无实质性负面因素。

股价走势印证了这一判断——财报电话会议期间股价一度下跌，随后急剧反转走高，最终单日涨幅达8.7%。

Privorotsky特别关注英伟达围绕其生态系统构建的融资结构：公司披露了一个规模超过5000亿美元的第三方融资平台（通过私募信贷合作伙伴撬动），残值支持最高可覆盖单笔机会的25%；未来承诺总额目前约为3660亿美元；此外还有围绕客户基础设施的额外担保结构。

"令人印象深刻的是，他们将这一切都摆上台面，股价却没有收低。我认为，这种透明度反而起到了正面作用。"

软件：Salesforce证明AI可以变现，而非仅仅"毁席"

Privorotsky认为，软件板块正在经历自我重塑，而非走向消亡。Salesforce盘后上涨约12%至14%，第二季度cRPO（当前剩余履约义务）按固定汇率增长14%，营收增长11%，利润率与现金生成均表现强劲，管理层上调全年展望。

他指出，软件的原始空头逻辑是：AI将应用层商品化并摧毁定价权。Salesforce正在展示另一种可能——"现有软件厂商利用其专有数据、工作流程和分销渠道嵌入AI，并对已有客户群重新定价"。

"还有很多有待证明，但这正是能够开始修复软件估值倍数的那种财报。"他同时提示，Salesforce的每股收益也受益于私募投资的非经营性收益，需加以区分。

霍尔木兹：外交进展实质有限，油价与欧洲天然气仍是关键变量

卡塔尔首相正前往德黑兰寻求斡旋，伊朗与阿曼继续就霍尔木兹海峡航行管理框架推进谈判。伊朗革命卫队声称已就控制权与收益分配达成协议，但伊朗其他消息人士表示谈判尚未最终完成。

Privorotsky对此保持审慎："我不会宣布胜利。"他认为，某种形式的联合海上责任安排是目前最接近可行方案的选项，但这也为伊朗保留了在关系恶化时重新收紧海峡的操作空间。

从市场角度看，当前执行层面仍存在明显缺口——周二仅有五艘商品船只通过海峡，而此前10日均值为15艘。他特别指出，尽管原油价格有所回落，欧洲天然气价格仍居高不下，值得持续关注。

杰克逊霍尔与通胀：已知的未知，无需过度担忧

7月核心PCE环比增长0.2455%，略高于高盛经济研究团队（GIR）的预期，但超出部分主要来自航空运输和医疗保健分项，以及因Q2股价滞后效应推高的投资组合管理费用——GIR预计后者将在美国经济分析局（BEA）下月更新方法论后大幅修正。Privorotsky的判断是："不是完美的数据，但也明显不是新一轮通胀冲动的开始。"

关于杰克逊霍尔，GIR预计美联储主席沃什周五发言不会就9月议息会议释放强烈信号，可能承认近期通胀改善，重申2%目标，并讨论生产率与全球冲击等宏观议题，但不会给出明确政策指引。GIR的解读是，6月和7月较好的通胀数据强化了维持按兵不动的理由。

Privorotsky对此的态度颇为轻松："听起来中性偏鸽——我们究竟在担心什么？"他的基准情景是，杰克逊霍尔将是"推一把，什么都没发生"。

整体风险评估：磨而向上，油价与英伟达是关键

综合以上因素，Privorotsky的整体判断是：如果本周结束时，英伟达需求预测依然强劲、中国AI推理需求持续爆发、Salesforce证明软件可以货币化AI、7月PCE没有意外、美联储无意打压增长、霍尔木兹持续改善——"这感觉是一个相当合理的结果"。

他还提到，英国周一银行假日叠加随后向劳工节的自然过渡，在缺乏新增信息的情况下，市场偏好仍是"继续向上磨"。

关键变量方面，他将油价进展、英伟达当日走势及半导体板块能否跟进，以及MSCI月末再平衡（理论上对动量与风险资产形成支撑）列为重点观察指标。

"需要担心的事情很多，但杰克逊霍尔越来越像另一个我们只需要翻篇的'已知的未知'。"