衍生品筑牢风控底座 三晋煤企淬炼经营韧性

来源：证券日报

图①②鹏飞集团焦化厂 图③闽光新能源焦化厂 王宁/摄

三晋大地，乌金富集。山西作为我国煤炭产业的核心重镇，煤炭产能基础雄厚，为我国钢铁工业提供了关键原料支撑。但近年来，受钢铁下游需求走弱、供需格局变动等多重因素影响，煤炭产业进入低利润周期，传统煤焦产业承压明显。

不过，煤焦钢产业链工具体系正迎来关键完善。日前，中国证监会同意大连商品交易所（以下简称“大商所”）焦炭期权注册，该品种将于9月2日正式上市，煤焦钢产业链多元化风险管理工具矩阵愈发完善。

近日，《证券日报》记者实探多家山西煤焦钢产业链企业后了解到，面对产业转型压力，头部煤企主动探索突围路径，一场以金融衍生品工具为抓手的“产融结合”大戏，正在三晋大地逐步铺开，为山西煤炭产业转型升级、实现高质量发展注入重要的“期货力量”。

试水期货：

跳出周期博弈

煤炭是我国能源体系的核心组成部分，是保障国家能源安全的“压舱石”。焦煤是钢铁工业关键的战略原料，但是我国焦煤资源稀缺。焦炭作为核心中间品，直接服务于钢铁生产。二者贯通从资源到工业品的产业链，是保障我国能源安全、夯实工业化体系的重要基石。在“双碳”目标指引下，焦煤、焦炭行业正由规模扩张转向提质升级，企业生存发展面临新的机遇与挑战。不过，焦煤、焦炭剧烈的价格波动考验着行业抗风险能力，衍生品工具价值由此日益凸显。

自2021年8月以来，焦煤、焦炭价格持续震荡下行。大商所焦煤期货主力连续合约显示，近5年来，该合约期价自最高点3878.5元/吨回落至目前的1600元/吨附近，其间最低点为709元/吨，区间最大跌幅达81.72%。同时，焦炭期货主力连续合约自最高点4550元/吨跌至目前的2150元/吨，其间最低点为1280.5元/吨，最大跌幅为71.86%。除价格大幅波动外，需求变化、成本压力、技术升级等现实难题，也持续考验煤焦企业经营韧性。

山西闽光新能源科技股份有限公司（以下简称“闽光新能源”）的负责人对此感受颇深。这家年产焦煤156万吨的国有控股企业，长期面临两重经营风险：一是原材料价格波动风险，焦煤价格大幅波动带来成本管控难题。二是库存管理风险，企业采用“0库存销售”模式，行情低迷被迫低价出货、行情向好却无货可售。上述困难导致企业经营成果波动巨大，一旦原料涨价或成品降价就极易陷入亏损。

即便是产业链龙头也难以独善其身。山西鹏飞集团有限公司（以下简称“鹏飞集团”）是国内少有的全产业链一体化煤焦龙头企业，该公司负责人同样感受到了市场的寒意。“近年来煤焦价格波动剧烈，给企业价格管理和利润管理带来巨大风险。”鹏飞集团市场部负责人国顺向《证券日报》记者坦言。

“靠博弈行情的游戏结束了，科学稳健经营才是王道。”这是多家受访企业的共同感受，衍生品工具由此进入山西煤焦钢产业链企业的视野。

从实践来看，下游钢铁企业更早开启衍生品探索。河北纵横集团丰南钢铁有限公司（以下简称“纵横钢铁”）期货部负责人罗亚楠向《证券日报》记者介绍，早在2012年，公司便开始尝试参与新加坡掉期交易（当时国内还缺少煤炭类衍生品工具），直到大商所铁矿石期货上市后，集团开始深度参与国内期货市场。

“参与国内期货市场交易的契机主要有两方面：一是近些年钢铁产业进入下行周期，原燃料成本控制压力骤增；二是钢厂处于利润压缩周期，迫切需要通过期货锁定加工利润，同时对冲库存价格风险。”罗亚楠表示，公司基于实际生产经营需要，利用铁矿石、焦炭等期货工具进行套期保值，逐步建立起期现结合的业务体系。

下游钢企的期现实践，也为上游煤焦企业提供了参考借鉴。闽光新能源期货部负责人陈锦波介绍，2025年公司首次参与大商所产融基地“N×（2+1）”牵手工程项目，不仅掌握了焦煤、焦炭期货工具的运用方法，更是首次试水套期保值即取得明显效果。企业结合自身经营节奏，制订了“预判均价锁差价、跟涨行情锁利润、贴水行情补库存”的策略，取得较好收益。

拥抱期权：

升级风控逻辑

如果说期货是服务实体企业的基础性工具，期权则是产融结合的进阶手段。自焦炭期货和焦煤期货上市以来，山西煤焦钢产业链企业对多元化风险管理工具的运用持续推进。

例如，闽光新能源主要通过基差交易、点价参与衍生品交易，形成成熟的操作思路。陈锦波坦言，公司入场时间尚短，当前套期保值规模有限，后续随着实操经验积累，焦炭期货的套期保值规模将逐步提升。

纵横钢铁则采取精细化动态套期保值模式。罗亚楠介绍：“我们并不机械性进行套期保值交易，而是根据产业周期、淡旺季、库存水平、利润水平、价格位置、开工节奏等，动态调整交易比例。”

随着风险管理持续深化，期权的独特价值也逐步得到产业认可。

“与期货的‘线性’对冲不同，期权是‘非线性’工具。期权买方最大损失仅为权利金，不存在追加保证金的压力。”永安期货分析师阮锡楠表示。

作为国内最早一批参与焦炭期货的实体企业，鹏飞集团已落地焦煤场内期权、甲醇场内及场外期权试点。企业主要将期权与期货头寸搭配对冲风险。

记者从大商所获悉，自今年1月上市以来，截至7月中旬，焦煤期权累计成交量突破3600万手、成交额超400亿元；日均成交量、日均持仓量较上市首月分别提升约6倍、4倍，市场深度持续加深。

一德期货高级分析师张源认为，期货是对冲风险，期权相当于保险。今年上市的焦煤期权已经给市场提供了范本，极端行情下，期权能够承接一部分对冲风险需求，降低对期货盘面流动性的单边依赖。

总体来看，从含权贸易到基差贸易，从虚拟库存到动态套期保值，从单一期货操作交易到“期货+期权”组合策略运用，山西煤企正在把衍生品从被动避险工具升级为主动经营抓手，实现从博弈行情到赚取稳定利润的科学经营转型。

新品补位：

筑牢产业链防线

9月2日，大商所焦炭期权品种将正式上市，这标志着煤焦钢产业链多元化风险管理工具矩阵日益完善。

经过十余年发展，焦炭期货市场产业参与度明显提高，当前法人客户持仓占比已接近70%，煤焦钢产业链龙头企业普遍参与，为焦炭期权平稳推出筑牢了坚实的市场基础。受访产业人士表示，待焦炭期权上市后，将与焦炭期货、焦煤期货及期权、铁矿石期货及期权形成协同工具，全面覆盖钢铁上游原料品类，构建起体系更完整、维度更丰富的产业链风险管理体系。

“作为期货的有效补充，期权能够丰富投资者风险管理工具选择，可以为企业实现更为精细化的风险管理并缓解资金压力、降低成本。”陈锦波表示，待焦炭期权上市后，本公司将充分利用焦炭期权与焦炭期货的功能，构建更加丰富多样的风险管理方案，根据实际经营情况实现精确套期保值，并探索通过含权贸易等模式进一步稳健经营，提升焦炭供应链韧性。

深耕期权试点的鹏飞集团也已做好布局准备。国顺表示，待焦炭期权上市后，鹏飞集团将结合连续期货合约滚动卖出看涨期权，对冲现货经营风险。同时，期待上市后的焦炭期权能不断提升市场流动性，优化连续合约定价合理性，提升实体企业参与的便利性与积极性。

从期货到期权，从被动承压到主动管理，从“赌行情”到“稳利润”，三晋煤企的经营迭代，是国内资源型产业转型升级的生动缩影。衍生品工具并非市场投机手段，而是实体企业对冲周期风险、稳住经营基本盘的重要手段。随着产融结合持续深化，三晋大地的传统煤焦产业正摆脱粗放发展模式，稳步迈向高质量发展新征程。