箭牌家居的前世今生：国内卫浴龙头谢岳荣掌舵二十余年，全品类家居布局下渠道结构优化进行时

来源：新浪证券-红岸工作室

箭牌家居是国内卫浴行业头部企业，主营智能卫浴等全系列家居产品，依托全产业链布局与技术积累形成差异化竞争优势。公司成立于2013年4月7日，2022年10月26日在深圳证券交易所上市，注册地址位于广东省佛山市，办公地址位于广东省佛山市。

公司主营卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品的设计、研发、生产、销售及服务，所属申万行业为轻工制造-家居用品-卫浴制品，覆盖新零售、小盘价值、小盘等概念板块。

经营业绩：营收行业第二，净利润行业第六
2026年上半年，公司实现营业收入25.77亿元，在7家可比卫浴制品企业中排名第2，行业第一名建霖家居营收28.28亿元，当期行业平均营收15.42亿元，行业中位数12.16亿元。主营业务构成方面，卫生陶瓷营收11.76亿元占比45.63%，龙头五金营收8.06亿元占比31.27%，浴室家具营收3.07亿元占比11.93%，浴缸浴房营收1.05亿元占比4.07%，瓷砖营收1.04亿元占比4.04%，其他(补充)营收5183.92万元占比2.01%，其他品类及配件营收2716.66万元占比1.05%。当期实现净利润-6191.71万元，在7家可比卫浴制品企业中排名第6，行业第一名建霖家居净利润2.06亿元，行业第二名松霖科技净利润1.55亿元，当期行业平均净利润3155.48万元，行业中位数-1087.34万元。

资产负债率高于同业平均，毛利率高于同业平均
偿债能力方面，2026年上半年公司资产负债率为50.14%，较去年同期的49.60%小幅提升，高于行业平均33.26%的水平。
从盈利能力看，2026年上半年公司毛利率为29.66%，较去年同期的29.47%略有回升，高于行业平均23.95%的水平。

董事长谢岳荣薪酬151.2万元，同比减少16.93万元
公司控股股东为佛山市乐华恒业实业投资有限公司，实际控制人为谢安琪、谢岳荣、谢炜、霍秋洁。董事长兼总经理谢岳荣先生，1964年出生，中国国籍，无境外永久居留权，高级工商管理硕士，毕业于景德镇陶瓷大学；1984年8月至1992年7月，任东平陶瓷厂助理工程师、副厂长；1992年8月至1994年8月，任荣达铝合金厂厂长；1994年8月至1997年8月，任顺德市乐华陶瓷洁具厂总经理；1997年8月至2013年4月，任佛山市顺德区乐华陶瓷洁具有限公司总经理；2013年4月至今，任公司董事长、总经理；2015年8月至今，任公司控股股东乐华恒业投资的董事长。其2025年薪酬为151.2万元，较2024年的168.13万元减少16.93万元。

A股股东户数较上期减少8.12%
截至2026年6月30日，公司A股股东户数为1.55万户，较上期减少8.12%；当期户均持有流通A股数量为5.05万股，较上期增加8.84万股。十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第十大流通股东，持股145.18万股，相比上期减少176.96万股。

华泰证券指出，公司2026年上半年盈利能力延续震荡修复，归母净利处于预亏区间均值水平，当前仍处于渠道及产品结构调整期，短期收入和利润修复尚需时间，维持“持有”评级，预计2026-2028年归母净利分别为0.7亿元、1.4亿元、2.3亿元，对应目标价6.37元。业务亮点包括：

• 经销渠道盈利韧性推动综合毛利率小幅回升，2026年上半年国内经销渠道毛利率同比提升1.9个百分点至35.7%
• 经营现金流同比明显改善，2026年上半年经营性现金净流出1.4亿元，同比少流出3.8亿元
• 持续推进“店效倍增”项目，后续将把零售渠道精细化运营方法复制至电商体系，落地“电商店效倍增”项目
• 推出D30、P70智能马桶及鸿蒙智选智能花洒、浴霸等旗舰新品，推动高附加值产品占比提升
• 主动调整工程业务结构，向酒店、医院、学校等非地产类优质细分市场拓展，对冲住宅精装工程需求收缩影响

长江证券指出，公司2025年营收延续承压态势，2026年一季度毛利率边际改善，静待行业景气修复，预计2026-2028年归母净利润分别为1.34亿元、2.12亿元、3.01亿元，对应PE为53倍、34倍、24倍。业务亮点包括：

• 存量房市场存在发展机遇，公司从产品、渠道、服务多维度挖掘存量焕新需求
• 非美出口业务有望贡献中长期增量，加速布局“一带一路”沿线国家及中东、非洲等新兴市场
• 店效倍增项目已初显成效，后续将复制到电商、家装等更多渠道，推动全渠道协同增长
• 2025年9月成为鸿蒙智选新成员，发布首款智能花洒与智能浴霸，有望贡献新的业绩增量

图：箭牌家居营收及增速

图：箭牌家居净利润及增速