百度双重主要上市 李彦宏的冒险与兑现

8月27日，百度集团在港交所发布公告，公司将香港上市地位由第二上市转换为主要上市，9月1日正式生效，届时，百度将在香港联交所和纳斯达克实现双重主要上市。27日盘中，百度港股涨幅触及6.82%。

按照现行规则及考察周期推算，百度最快有望于9月7日被纳入港股通。届时，将进一步扩大投资者基础，为投资者在公开市场持有及交易百度股份提供更大的灵活性，市值重估也来到新的节点，迎来数倍上涨空间。

这项资本动作赶上了百度业务结构变化最明显的阶段。二季度，百度AI驱动业务收入达到125亿元，占一般性业务收入50%，连续两个季度占比过半。AI云、昆仑芯、文心大模型、智能体应用和萝卜快跑逐渐形成完整的商业链条。

“随着AI业务成为百度核心的发展方向，我们正在为下一阶段的AI驱动增长夯实基础。”百度创始人李彦宏表示，AI业务的持续增长，进一步印证了百度从一家以互联网为核心的公司转型为一家以AI为先的公司，也进一步增强了百度对长期增长潜力的信心。

更重要的是，百度的业务已经在近年发生了巨大的变化，按照芯片、云基础设施、模型、应用和物理智能的全栈AI业务布局，分部加总估值法会把这些新业务的价值充分体现出来，对应到约万亿港元的估值空间。

多了一批懂AI的投资者

理解这次转换，首先要看到，百度此次不发行任何新股，也不涉及融资。

截至2026年6月底，百度现金及投资总额达2831亿元，经营性现金流已连续四个季度为正。换句话说，百度不缺钱。

那图什么？

百度CFO何海建在Q2财报电话会上表示，双重主要上市的核心在于扩大投资者基础、提升股份流动性，并让公司在使用中国香港和美国资本市场时更具灵活性。

他特别提到，希望更多亚洲投资者能更好地理解并参与百度作为“AI优先公司”的价值。

长期以来，美国市场习惯用“中概互联网+搜索广告”的框架来理解百度。但今天的百度，业务组合已经同时涵盖AI云服务、自研AI芯片、大模型应用和无人驾驶。

这些新资产的收入模式、增长阶段已经截然不同，用一个集团统一PE去折叠一张综合利润表，显然会把高增速的AI资产严重压缩。

百度需要一个新的定价入口，而双重主要上市正是打开这扇门的钥匙。

此前完成类似转换的互联网公司，已经提供了参照。

2024年8月，阿里巴巴完成双重主要上市转换，随后进入港股通。纳入首日，阿里港股上涨4.2%。摩根士丹利此前测算，阿里进入港股通后，半年内有望获得约120亿美元资金流入。

资金通道带来的价值，也体现在投资者认知上。内地投资者对中国云计算、国产AI芯片、智能体和无人驾驶产业链更熟悉。昆仑芯、百度智能云、文心大模型和萝卜快跑，都能在中国科技产业中找到清晰的可比坐标。

美股市场长期按照中概互联网公司和搜索广告业务理解百度。南向资金进入后，百度的研究框架有望变得更加丰富。搜索业务之外，AI云、芯片、智能体和Robotaxi等资产也会获得更多独立关注。

百度需要一套新的计算方法

百度当前的业务组合，已经很难放进单一的互联网市盈率框架里。

搜索广告、云计算、AI芯片、软件应用和无人驾驶，收入模式、增长阶段和可比公司差异很大。继续使用集团统一市盈率，容易把不同资产压缩在一张综合利润表中。

分部加总估值法，也就是SOTP，提供了另一种思路。搜索业务按照利润估值，智能云参考高增长云计算公司的收入倍数，昆仑芯参考AI芯片公司的估值，萝卜快跑对标全球Robotaxi平台Waymo，AI应用按照经常性收入计算，最后加入现金及投资价值。

按照这一方法，百度搜索业务预计可贡献约105.8亿美元估值。相关测算参考2026年百度核心广告业务利润，给予6倍市盈率。

百度智能云预计可贡献约259.6亿美元估值。瑞银预计，百度2026年云业务收入约为43.27亿美元。参考高增长AI云基础设施公司的估值水平，按照6倍市销率计算，对应估值接近260亿美元。

昆仑芯是百度AI资产中最受资本市场关注的一块。公开信息显示，昆仑芯正在推进独立上市，市场对其目标估值的测算已经达到500亿美元。按照百度57.67%的持股比例计算，归属于百度的价值约为288.4亿美元。

萝卜快跑可参照Waymo。今年2月，Waymo完成160亿美元融资，投后估值达到1260亿美元。结合萝卜快跑的运营规模、成本效率、中国市场空间和海外进展，按照Waymo估值的20%计算，萝卜快跑对应价值约为252亿美元。

百度AI应用2025年收入已经超过100亿元。参考高增长AI软件和SaaS公司的估值区间，按照8倍收入计算，对应估值约为111亿美元。

现金及投资同样构成百度估值的重要部分。截至2026年6月底，百度现金及投资总额达到2831亿元。考虑长期投资折价等因素，按照约七成计入，可贡献约277.6亿美元价值。

几项业务加总后，百度潜在估值约为1294亿美元，按照汇率折算约为1.01万亿港元。

8月27日午间，百度港股价格在95港元附近，对应市值约2600亿港元。若分部估值逐步得到市场认可，万亿港元估值意味着百度仍有接近三倍的潜在上涨空间。

百度的AI云、芯片和无人驾驶业务逐渐具备独立观察的条件，分部估值也开始进入市场讨论。二季报发布后，多家机构继续将AI云增长和昆仑芯上市进展列为百度估值的重要支撑。

李彦宏承诺兑现，十年做成四件事

资本市场愿意换一套估值方法，前提是百度“芯云模体”全栈AI业务已经成为核心增长动力——2026年二季度，百度核心AI驱动业务收入达到125亿元，同比增长25%，占百度一般性业务收入的50%，AI业务连续两个季度收入占比过半。

李彦宏十年布局，如今正在进入集中兑现期。

回到2016年8月。李彦宏在当年的百度世界大会上，判断“移动互联网时代已经结束，下一幕是人工智能”。随后，李彦宏义无反顾地把公司的核心资源和组织重心转向AI。这是一次冒险且激进的战略转身。

所幸的是，时至今日，百度成为全球少有的芯云模体全栈布局的AI公司。李彦宏做成了四件大事：昆仑芯、智能云、文心大模型、萝卜快跑。

在李彦宏的规划中，四件事不是四个独立项目，是一条从芯片到应用的全栈体系——昆仑芯提供底层算力，智能云把算力和模型交付给客户，文心大模型提供智能能力，萝卜快跑把AI带进现实世界。每层投入，都在为其他层降低成本、提升能力。这便是“全栈”的真正含义，各层业务可以共享技术、客户和工程经验，同时形成各自的收入来源。

昆仑芯已经通过保密形式向港交所提交上市申请，并启动科创板上市辅导。根据辅导备案材料，百度持有昆仑芯57.67%的股份。昆仑芯早期主要服务百度内部算力需求，近两年逐渐扩大外部销售，腾讯已经成为客户，外部市场正在打开。

百度智能云则成为全栈体系中收入兑现最快的一环。企业使用百度云的算力，也会调用千帆平台、文心模型和相关开发工具。模型调用增加，带动算力消耗；算力规模扩大，又给昆仑芯提供更多落地机会。

众所周知，百度文心大模型是百度首发。近期，百度又引入了新一代顶尖AI人才投入基础模型研发，体现了百度在AI前沿参与竞争的决心。李彦宏表示：“我们对基础模型创新的投入始终坚定不移。”“我们有信心加快文心的迭代，让文心重回基础模型的第一梯队。”

萝卜快跑已经进入全球28座城市，累计自动驾驶里程超过3.5亿公里。二季度，萝卜快跑在迪拜启动全无人商业化运营，在伦敦开展公开道路测试，并在香港获得全无人驾驶测试许可。

在AI业务成为核心增长动力的背景下，百度AI应用业务持续取得进展，其中AI办公领域发展迅速。据AI产品榜2026年7月数据，百度搭子月活跃用户环比增长1063.79%，位居AI办公智能体增速榜第一；库库AI办公月活跃用户超过2500万，位居AI办公赛道行业第一。用户规模与增长速度双双占据行业头部位置，显示出百度AI应用正持续落地并保持增长态势。

重新理解百度

2021年3月23日，百度回港第二上市，首日开盘价为254港元，总市值约7168亿港元。

当时，百度智能云、昆仑芯、智能体应用和萝卜快跑的商业规模都远小于今天。

五年过去，百度AI驱动业务单季收入已经达到125亿元，连续两个季度占一般性业务收入一半；AI云收入保持50%的增长，昆仑芯进入独立上市阶段，萝卜快跑也开始扩大海外运营。

百度的业务轮廓已经变了，市场定价仍在寻找新的坐标。

9月1日完成双重主要上市后，香港和纳斯达克将同时成为百度的主要资本市场。潜在的港股通纳入，会扩大内地乃至亚洲投资者基础；AI业务规模化，则为分部估值提供收入依据。

对于百度而言，双重主要上市最终指向估值坐标的变化。过去压在一张综合报表里的AI云、芯片、应用和无人驾驶资产，正在逐渐获得独立观察和定价的条件。

上市身份转换解决了投资者入口，AI收入变化提供了业务基础。接下来，市场对百度的关注点也将落到一个更直接的问题上，这套“芯、云、模、体”全栈AI体系，究竟值多少钱。

（本文仅供参考，不作为投资建议）