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今天全球科技这边最重要的事情还是英伟达，前天说要等的那份财报出来了。最新季度营收962亿美元，同比增长106%，其中数据中心收入890亿美元，同比增长117%，下个季度营收指引1080亿美元，而且还没有考虑中国数据中心计算业务，基本面依然非常强。

但这次市场兴奋的不是下个季度，而是更远期的指引。英伟达预计FY2028，也就是大部分时间对应2027自然年的那个财年，营收还能增长约70%，达到 7000亿美元，此前市场预期只有44%左右。这个规模有点吓人，如果拿国家的GDP来比，这比新加坡还高了。

更有意思的是，公司说这个预测依然受到供给限制，如果供给更充足，理论上还能卖出更多。过去大家一直担心互联网大厂把数据中心建完以后，AI硬件会不会很快进入降速周期，但从英伟达现在看到的订单和客户规划来看，至少未来一年多还看不到这个问题。

黄仁勋这次还专门聊到AI建设的瓶颈。以前大家买到GPU基本就可以开干，现在已经不是这样了，土地、电力、机房、冷却甚至施工都要提前协调，有些项目的土地、电力和机房要提前两三年锁定，英伟达现在也已经开始直接和发电企业、数据中心开发商合作，这块的内容我们前几周也跟大伙同步过。这一轮AI需求没有降温，只是约束已经从芯片一路往电力和基础设施扩散了。

黄仁勋还继续计算即收入，AI现在是真的开始干活了，Token不只是用来聊天，而是在写代码、做研究、跑Agent，只要这些Token可以创造经济价值，算力就越来越像一种生产资料。

所以现在需求不是问题，问题是这些需求能不能真正落地。英伟达最近甚至联合Apollo、BlackRock这些机构，准备引入大量外部资金建设AI基础设施。卖铲子的现在都开始帮客户找钱、找地、找电了，这一轮AI资本开支明显越来越重。

顺着这个再看互联网大厂就更清楚了，今年年初的时候，市场预计微软、谷歌、亚马逊、Meta和Oracle几家大厂今年资本开支大概4850亿美元，到7月份已经一路上调到7300亿美元，半年时间多了一半。

不过市场接下来关注的重点也会慢慢变化，现在看的是大家愿意投多少钱，往后要看的是这些钱到底能不能赚回来。

最近Apollo把谷歌、Meta、亚马逊和微软的市场一致预期拉出来看了一遍。当前卖方的基础假设是，2026—2027年还是投入最重的时候，等前面建设的数据中心陆续投入使用以后，经营现金流会逐渐追上资本开支，2028年以后自由现金流会明显改善。

对英伟达来说，Token越便宜、大家用得越多，可能反而是好事；但对于花巨资建数据中心的云厂商来说，最后还是得把这些算力变成足够高的收入。所以这两年更多是资本开支的竞争，往后两年会慢慢进入投资回报的竞争。

再往后看，这些资本开支最终都会变成一座座真实的数据中心，所以最近市场讨论越来越多的，已经是电力和电网的瓶颈。

前两天我们聊了美国数据中心缺电，今天又看到一个海外博主讲美国西部电网。过去美国西部比较典型的电力流向是太平洋西北地区的水电一路往南送到加州，所以很多输电和保护系统也是按照“北电南送”设计的。

但现在情况开始变化，加州和美国西南部的光伏越来越多，西北地区的数据中心新增负荷持续增长，部分时段电力已经开始反过来，“南电北送”已经开始出现。

电流方向是变了，但应急机制和电网建设并没有跟进起来，如果后续主线路出现问题，可能会瞬间导致非常大的电力失衡。美国必然也是要补电网建设这门课的，但他们似乎一直很担心中国企业抢了他们的市场。董王昨天也出了新的说法来约束中国的电力设备，今天盘面反应比较惨烈。。

中国在算力和电力的建设其实是比美国规划得更科学的，中国长期就是西电东送，很多新增能源都在西边，并且我们还做了东数西算的建设，把算力其实也建在了西部，电力和算力其实是在同一物理区域。

英伟达这次财报再次确认景气度没有问题，对未来营收的指引继续超预期，但市场现在要求比较高，英伟达也并没有走出震荡区间。AI硬件当前没有太多预期变化驱动的贝塔，阿尔法的机会都在局部增量环节，难度不小。

1、今天盘面化工走势非常强，有一些小伙伴也来找我们讨论。我们看下来这一轮化工走强就是基本面驱动的，化纤龙头中报业绩非常强，景气度在持续改善。

而这轮盈利上行主要矛盾还是供给端，海外产能占比是在持续下降的，国内也在做反内卷，大家都不继续去卷价格了，盈利自然开始修复。这种供给格局的改善是长期利好，后续就看需求复苏的状态，可能会带来非常大的业绩弹性，化工这条线值得长期持续跟踪。

2、铠侠和闪迪计划在日本投资310亿美元扩建内存制造厂。存储当前供不应求，要解决供给缺口就是只有扩产。但NAND的壁垒相比DRAM低挺多的，长存的扩产非常积极，从终局看，极有可能会成为全球产能最大的供应商，大概率就是复刻面板行业走过的路。

3、这两天国产大模型又开始更新了，但大家更新的并不是旗舰模型，而是性价比模型，Qwen和GLM的效果都挺惊艳的。在创造工作流的时候，确实还需要比较强的模型，效率比较高，但后续在执行过程，用性价比模型是更快更便宜的选择，中国大模型确实卡住了这个生态位。

4、仔猪价格重回周期底部，外售全面亏损。前一个月还看到猪价企稳回升，最近一段时间确实没跟，没想到价格又回来了。大家抛售仔猪，很明显是扛不住了，开始被动去库存。

经验上看这是困境反转的前瞻信号，所以市场当前反应也没有特别悲观，股价反而是有企稳回升，不过距离产业要走出右侧，还有很长的路。